簽下了肖戰的倍輕松近日發布了上市后首份半年報。

根據倍輕松2021年半年報顯示，2021年上半年倍輕松營收凈利均大幅增長，同時經營費用率有所下降。截止發稿，倍輕松股價報130．5元／股，市值超80億。

但是，對于剛剛站上科創板的倍輕松來說，營收凈利均大幅增長的業界卻不能讓資本安心，在競爭日益激烈的按摩器領域，倍輕松的未來將要如何“更輕松”？

營收同比增長64．94％，凈利潤同比增長248．78％

2000年07月05日，深圳市倍輕松科技股份有限公司（倍輕松）成立，于今年07月15日在上交所上市，現任總經理馬學軍，主營業務為從事智能按摩保健器材的生產、研發、銷售。

倍輕松主要經營自有品牌＂breo＂與＂倍輕松＂系列產品，除了做自己的品牌，也在為其他公司做ODM（代加工生產）

在市占率方面，根據廣發證券發布的研報，2019年倍輕松約占據中國按摩家電市場份額的5％。

此外，在財報數據上，倍輕松也沒有讓資本失望。根據倍輕松發布2021年半年報，公司2021年1－6月實現營業收入5．44億元，同比增長64．94％，其中線上增長49％，線下增長80％，ODM增長166％。

將戰線拉長了看，招股書則顯示，2017－2019年，其營業收入分別為3．57億元、5．08億元和6．94億元，年均復合增長率達到39．35％。

與此同時，公司所屬的白色家電行業已披露半年報個股的平均營業收入增長率為44．33％，平均凈利潤增長率為37．22％。

在凈利潤上，根據最新半年報顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤為4136．32萬元，同比增長248．78％，每股收益為0．8900元。

其中，凈利潤大幅增加與毛利率水平有所提升。報告期內倍輕松推出經絡槍以及智能艾灸盒“姜小竹A1”，以及跌代推出iSeeX2pro、iNeckM2、iNeck4，帶動公司毛利率上漲。根據倍輕松發布2021年半年報，公司毛利率實現60．94％，較上年同期提高3．13％。

在成本上，公司也控制得當。根據倍輕松發布2021年半年報，經營費用率下降2．26％，其中銷售費用率下降0．60％，管理費用率下降1．25％。

雖然銷售費用有所下降，但仍然占比較高44．19％，為2．4億元。在營銷上，為了能夠觸達粉絲和精準用戶，倍輕松簽下全球品牌代言肖戰，與王者榮耀這款熱門游戲跨界合作，賦能品牌文化發展新布局。在綜藝推廣方面，倍輕松還與《向往的生活4》、《乘風破浪的姐姐》等各大綜藝合作。

同時，倍輕松披露利潤分配方案，擬向全體股東每10股派發現金紅利4．86元（含稅），不送紅股，不進行資本公積金轉增股本。

總體來說，倍輕松的業績可圈可點，表現亮眼。但倍輕松的危機也漸漸涌現。

倍輕松的“喜”與“憂”

作為經常熬夜玩手機的現代人，已經普遍出現眼睛、頸肩、頭部等部位的疲勞與不適，而按摩器市場也因此迎來了它的春天。

目前，大健康產業的發展如火如荼，我國按摩器械行業也快速增長。2020年，中國按摩器具市場規模預計將接近150億元，預計2021年將突破150億元。

根據金融界報道，中國按摩器具行業仍處于發展期，市場滲透率僅為1．5％，遠低于日本市場20％的滲透率，未來中國市場的潛力巨大。

但全國按摩器具產業超過3000家，那么，倍輕松有何優點讓資本另眼相看呢？

首先，毛利水平倍輕松遙遙領先。這主要是由于倍輕松主要是面向C端用戶。招股書數據顯示，2017－2019年，倍輕松四類自有品牌核心產品收入占主營業務收入的比重分別為73．76％、76．35％、80．13％，呈現逐年上升趨勢。

先是“自有為主，ODM為輔”，再通過直銷、經銷渠道把貨賣給C端，沒有中間商賺差價，錢全在自己手里，這也是倍輕松毛利高于同行的原因。

其次，是倍輕松逐年增加的研發投入。相比于同行來說，倍輕松一直走的都是高端路線，所以一直和科技“沾點邊兒”。

根據招股書，2017年－2019年倍輕松的研發費用分別為1866．14萬元、2557．8萬元、4065．67萬元，研發費用率分別為5．22％、5．04％、5．86％。

今年上半年，倍輕松研發費用同比增35．61％，主要是公司持續加大研發投入，研發項目的試產費用增加、研發人員數量增加，人工成本增加所致。

在核心技術層面，倍輕松關鍵優勢技術可以歸納為精密驅動與智能控制技術、智能健康傳感與人機交互技術以及健康物聯與大數據健康服務技術。

但是倍輕松也面臨著一些難題無法解決。

其一，新品推出不及預期。從線上市占率來看，倍輕松產品在頭部和眼部按摩器銷售上更具優勢，其占比分別達到46％和26％。而頭皮和肩部按摩儀上一直沒有取得太大的進步。

其二，產品教育推廣不及預期。據廣發證券發布的研報，在按摩器行業，消費者對于品牌的認知相對模糊。即便是成功登陸科創板，倍輕松也沒有成功打入消費者心里，形成品牌效應。這一點對于倍輕松的后續新品推出非常不利。

其三，疫情導致線下銷售停滯。如今，疫情反反復復，這也導致倍輕松的線下按摩店受阻，目前，倍輕松的線下銷售渠道主要設在北京、上海、廣州等城市的機場、高鐵站及中高端商場。截至2021年6月30日，公司共設有178家線下直營門店。

其四，存貨周轉偏低，有極大的減值風險。存貨周轉是判斷一個企業經營效率的重要指標，代表著企業產品的市場競爭力和企業對供需平衡的精準把握。

而倍輕松的存貨周轉相對來說比較低。2017年－2019年以及2020年上半年，倍輕松存貨周轉率為3．7、3．41、2．94和1．28，呈現逐年降低趨勢。堆積的存貨影響了倍輕松的變現能力，也帶來了相當大的減值風險。

而今年以來，倍輕松存貨周轉率有所下降，根據倍輕松2021年上半年財報，公司存貨周轉率1．33，較20H1下降0．02。但是相對來說，風險較大。

另外，原材料成本上漲也是倍輕松不可忽視的一個風險，那么，隨著按摩儀市場競爭的激烈，倍輕松又該如何破局呢？

A股按摩器“三雄爭霸”，倍輕松該往何處破局？

目前，中國A股市場上有三家專注按摩器市場，奧佳華，榮泰健康，以及倍輕松。雖然都是一個賽道的，但這三家企業在毛利、銷量、業務方面各有差異。

從業務上，奧佳華主營智能按摩椅、按摩小電器等保健按摩產品；而榮泰健康以按摩椅為主，目前已全球累計銷售170萬余臺；倍輕松一開始就創新的產品設計理念，以＂古法中醫＋現代科技＂為賣點，加入針灸功能，突出產品的便攜性。這種差異化的策略也讓倍輕松迅速發展。

在毛利上，上文已經說到，倍輕松的毛利一直較高。報告期內，倍輕松綜合毛利率分別為55．29％、58．19％、60．93％，逐年增高。而行業龍頭奧佳華過去三年的毛利率則為37．00％、36．26％、37．22％，上市公司榮泰健康過去三年的毛利率則為38．22％、34．07％、31．28％。

在銷量上，倍輕松在按摩儀市場的整體銷量比起奧佳華還是相差甚遠。奧佳華銷量70億，倍輕松僅8億，榮泰健康也有20多億。

而且，倍輕松主要集中于電商平臺。截至2021年7月，倍輕松的淘寶旗艦店粉絲數量為115萬人，奧佳華旗艦店（包括子品牌輕松伴侶）粉絲數量為21萬人，榮泰健康與OSIM淘寶旗艦店粉絲數量都為28．1萬人。倍輕松粉絲數量遠超其他按摩器品牌。

在營銷上，倍輕松的銷售率更是比奧佳華，榮泰健康高出一截。根據2021年上半年倍輕松財報，倍輕松的銷售費用為2．4億元，占比為44．19％。奧佳華2017－2019年的銷售費用率僅為18．94、18．29％、19．73％，榮泰健康過去三年的銷售費用率更是低至13．73％、12．35％、11．51％。

雖然倍輕松登上了科創板，但與行業大佬還有不少的差距。

此外，打著“科技”為主的倍輕松最近在“專利申請”上也栽了一個大跟頭。國家知識產權宣告倍輕松科技的“多頻率觸點穿戴設備”專利全部無效。

更值得一提的是，京東京造、網易嚴選、小米有品等互聯網領域玩家均已入局便攜按摩器領域，而且巨頭們推出的按摩小電器產品價格多在200－400元，產品性價更高。此外，小家電企業小熊電器也已推出相關產品，行業競爭加劇。

那么，倍輕松該如何破局？

《松果財經》認為，首先應該調整業務結構。眼部按摩器作為倍輕松進入按摩器具行業的切入點，多年來占據主營業務收入近3成比重，但是頸部和頭皮按摩器產品占比不足。

但是，眼部按摩儀毛利不突出，只有54％。而銷量不怎么佳的頸部按摩器的毛利高達66％。所以能夠維持公司高毛利最重要的一點就在于調整業務結構。

其次是提升技術含量和完善渠道建設。作為一個科創類的企業，如果在產品上與其他公司雷同，那么這家公司一定會被占據市場渠道優勢和資本優勢的老牌企業所吞噬，曾經倍輕松被詬病“銷售投入是研發投入的7倍”，現在雖略有改觀，但仍有不小的發展空間。

倍輕松近一個月獲得11份券商研報關注，買入6家，增持4家。其中山西證券08月23日發布研報稱，給予倍輕松（688793．SH，最新價：134．5元）增持評級。

評級理由主要包括：1）公司產品智能化特征明顯，渠道增速明顯；2）公司優化營銷策略成果顯著，營運周轉穩步提升。風險提示：需求疲弱；產品升級緩慢；直營門店業績表現不佳；原材料大幅波動。

本文作者：寧缺

文｜松果財經