《港灣商業觀察》黃懿

從A股平臺再度準備實現港股上市，去年至今，龍蟠科技（603906.SH）一直在為A+H“圓夢”。雖然這一目標還未實現，但龍蟠科技的業績卻也面臨著不小壓力。

兩年前，龍蟠科技被著名網紅經濟學家任澤平接連撰文推薦；兩年后，龍蟠科技的前景是否又能值得投資者期待？

龍蟠科技主要從事磷酸鐵鋰正極材料和車用環保精細化學品的研發、生產和銷售。公司最被消費者所認知的產品莫過于潤滑油，除此之外，以龍蟠、可蘭素及迪克品牌向客戶提供全面的車用環保精細化學品。

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2023業績巨幅下滑，毛利率轉負

官網顯示，龍蟠氫能源成立于2020年，是龍蟠科技旗下專注于氫能及燃料電池領域新產品、新技術開發的子公司。

招股書顯示，2021年-2023年（報告期內），龍蟠科技營收分別為40.54億、140.72億、87.29億；凈利潤分別為4.33億、10.3億、-15.14億元；歸母凈利潤分別為3.51億元、7.53億元、-12.33億元。

顯而易見，2023年，龍蟠科技的業績迎來了大變臉，營收下滑38%，凈利潤則同比下降263.8%。

龍蟠科技表示，2023年，新能源汽車補貼政策退坡，原材料價格大幅波動，行業面臨下游需求增速放緩和產業鏈去庫存壓力，公司主要原材料碳酸鋰價格大幅下跌，產生大額存貨跌價損失，導致凈利潤出現虧損。對此，公司積極采取了一系列應對措施，在行業利潤水平大幅壓縮的情況下依然保證了主要產品銷量的穩步增長，未來隨著碳酸鋰價格的企穩，公司的利潤有望逐漸回歸正常。公司持續重視研發投入，通過推出差異化的產品來穩固市場份額，同時公司也會加大對生產經營的精益化、精細化管理，提高管理效率和產能利用率，降低生產成本。

報告期內，龍蟠科技毛利率分別為27.30%、17.61%和-0.13%；凈利率分別為10.69%、7.32%和-17.35%。

對于毛利率的驟降，龍蟠科技認為，公司磷酸鐵鋰正極材料的毛利率于2022年下跌，主要由于公司于年內的銷售成本增幅超出收入增長，原因是于2022年第四季度在價格高位購入碳酸鋰。原材料價格于2023年的下降導致公司于年內出現磷酸鐵鋰正極材料產品的毛損，由于磷酸鐵鋰正極材料的價格密切跟隨上海有色網現行碳酸鋰價格走勢，致使當碳酸鋰價格處于下降周期時，所消耗原材料的初始采購成本高于公司的磷酸鐵鋰正極材料的售價。

此外，招股書顯示，公司的償債能力也面臨不小壓力。報告期內，公司的固定利率銀行借款分別約為17.64億元、37.69億元及79.05億元；資產負債比率分別為99.2%、112.0%及239.6%。

查閱龍蟠科技A股近三年年報來看，公司資產負債率分別為58.80%、61.82%和75.73%。尤其是2023年，資產負債率竟然足足增加了13.91個百分點。

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一季度營收仍下降，任澤平的“績優股”下跌不少

頹勢仍在延續。今年一季度，龍蟠科技實現營收14.74億元，同比下降29.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損7804萬元，同比收窄64.96%。

數據統計顯示，龍蟠科技近三年營業總收入復合增長率為65.82%，在電池化學品行業已披露2023年數據的40家公司中排名第13。近三年凈利潤復合年增長率為-282.52%，排名37/40。

有市場人士認為，即便龍蟠科技目前賽道較熱，尤其與新能源汽車相關，但公司的業績持續下滑，且債務壓力不小，縱然公司近年來持續巨資用于業務發展，然而，在目前港股資本市場IPO相對較多，且市場環境并不算好新股不斷破發的情況下，預計龍蟠科技的募資包括估值都將面臨不小壓力。

盤古智庫高級研究員江瀚此前也指出，“對于龍蟠科技來說，高額的債務可能會對其上市造成影響，因為這可能會引起投資者對公司財務穩定性的擔憂，從而降低其股票的吸引力。此外，如果公司不能有效地管理其債務水平，這也可能會導致其信用評級下調，進而增加其融資成本。然而，在評估公司的財務狀況時，需要考慮到其業務的發展前景和財務指標的表現。如果龍蟠科技能夠持續提高其業務的盈利能力，并且能夠有效地管理其債務水平，那么其債務水平可能不會有太大的影響。”

針對龍蟠科技此次赴港上市募資用途，招股書顯示，將用于支付印度尼西亞工廠二期的部分開支，主要開支包括建設工廠以及購買及安裝主要生產機器及設備所需資金。印度尼西亞工廠（包括一期及二期）預計總成本約為人民幣20.72億元。

在2022年4月及6月，任澤平旗下的“澤平宏觀”發布了《龍蟠科技：“隱形冠軍”民族品牌發力新能源》和《龍蟠科技:崛起的新能源電池正極材料“新勢力”》兩篇文章，予以重點推薦。

從資本市場走勢上看，2023年至今（5月17日），不到一年半的時間，龍蟠科技股價跌幅達57.02%，2024年以來股價跌幅為20%，可見投資者信心偏弱。

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寧德時代左右明顯，子公司70億合同大單

此外，需要注意的是，龍蟠科技對最大客戶寧德時代的依賴顯然對于業績的搖擺影響極大。報告期內，寧德時代對龍蟠科技貢獻收入分別為11.60億元、74.87億元及26.48億元，分別占當期營收的28.6%、53.2%及30.3%。

在2023年年報中，龍蟠科技介紹，公司已與全球主流鋰電池制造商建立了長期穩定的合作關系，主要客戶包括寧德時代、瑞浦蘭鈞、欣旺達、武漢楚能、LGES等國內外主流電池生產制造商。

5月13日，龍蟠科技發布公告稱，為進一步增強常州鋰源在磷酸鐵鋰正極材料產業鏈上的項目研發、市場拓展、產品量產等方面的綜合實力，常州鋰源擬增資擴股并引入投資者昆侖工融綠色（北京）新興產業投資基金合伙企業（有限合伙）。按照增資協議約定的條款和條件，各方確認，昆侖工融以增資方式向常州鋰源投資2.85億元，其中4285.8,1萬元計入常州鋰源的注冊資本。

本次交易完成后，常州鋰源的注冊資本將增加至7.79億元。公司就本次增資事項放棄優先認購權。本次交易后，公司將繼續作為常州鋰源控股股東，仍然對常州鋰源擁有實際控制權。本次交易有利于增強常州鋰源在磷酸鐵鋰正極材料產業鏈上的項目研發、市場拓展、產品量產等方面的綜合實力，符合公司中長期發展的規劃。

今年2月22日，龍蟠科技發布公告稱，常州鋰源與LGES簽署長期供貨協議。協議約定，常州鋰源自2024年至2028年期間合計向LGES銷售16萬噸磷酸鐵鋰正極材料產品，具體單價由雙方根據協議條款逐月確定。如按照當前市場價格估算，協議總額超70億元。除此之外，雙方將盡最大努力，在2024年6月30日之前，就2025年至2028年期間額外供銷36萬噸磷酸鐵鋰正極材料產品的事項進行協商與確定。

龍蟠科技認為，該協議為日常經營相關的銷售合同，公司簽訂本協議有助于與下游合作伙伴建立長期穩定的關系，有助于公司產品的穩定銷售，符合公司發展戰略規劃。若該合同能順利履行，將對公司未來業績產生積極影響。（港灣財經出品）

       原文標題 : 龍蟠科技業績巨幅下滑：毛利率轉負，任澤平的“績優股”下跌不少