第一章 行業概況

1.1 定義

金融租賃是一種融資方式，其中租賃公司（出租人）為企業（承租人）購買所需設備，并在租賃期內由承租人使用。承租人負責支付租金，租賃期滿后有權選擇退租、續租或購買設備。這種方式的關鍵特征是出租人保留所有權，而承租人享有使用權。

金融租賃的形式主要包括直接融資租賃和售后回租。直接融資租賃是傳統的租賃方式，其中租賃公司直接購買設備并出租給企業。而售后回租則是一種創新的融資手段，允許企業將已擁有的設備出售給租賃公司，然后再租回，從而盤活固定資產。

資料來源：資產信息網 千際投行 頭豹研究院

金融租賃的主要特征包括：

設備選擇由承租人決定：承租人選定設備或供貨商，出租人隨后購買并提供給承租人使用。 

涉及三方當事人：包括出租人、承租人和供貨商。 

所有權與使用權分離：在租期內，所有權屬于出租人，而使用權則屬于承租人。 

不可解約性：一旦簽訂租賃合同，在租賃期間任何一方均無權單方面撤銷合同。 

租賃期滿的選擇權：承租人可選擇退租、續租或購買設備。 

金融租賃的優勢在于其為企業提供了靈活的融資途徑，尤其對于資金密集型的大型設備采購。通過金融租賃，企業可以無需大量初始投資即可獲取必要的設備，有助于優化現金流和財務結構。此外，金融租賃還可以提供稅收優惠，因為租金支付通常可以作為經營成本抵扣。

金融租賃，作為一種融資手段，已在全球范圍內得到廣泛應用，特別是在大型設備和技術先進設備的采購中。它的本質是一種中長期信貸形式，由租賃公司支付設備全額價款，相當于為企業提供100%的信貸支持。在許多發達國家，大型設備的采購幾乎有一半是通過金融租賃實現的，使其成為國際上最普遍的融資方式之一。

然而，金融租賃也存在一些局限性，如租賃成本可能高于直接購買，特別是對于長期使用的設備。此外，由于合同的不可解約性，企業需要謹慎評估其長期設備需求，以避免潛在的財務風險。

1.2 發展簡史

中國金融租賃行業的發展歷程可劃分為三個主要階段：萌芽期、發展期和成熟期，每個階段都見證了行業的重要轉變和發展。

萌芽期（1981-1998年）

改革開放初期的1981年標志著中國金融租賃行業的起始點。這一時期，中國經歷了外匯緊缺的挑戰，為引入外資，首家租賃公司——東方租賃有限公司成立。到了1986-1987年，金融租賃市場的參與者迅速增多。中國人民銀行開始介入金融租賃公司的管理和審批，這一時期，國有金融租賃公司陸續成立，非銀行金融機構也開始布局金融租賃業務，標志著中國金融租賃行業的萌芽。

發展期（1999-2007年）

1999年6月，中國人民銀行組織了關于金融租賃行業困境、發展和出路的研討會。接下來的兩年，金融租賃行業在法律、監管和會計準則等方面建立了相應的法律法規，金融租賃公司的融資功能和資產管理功能得到了顯著強化。從行業格局上看，金融租賃公司開始發生分化和改組，資產不良的公司被淘汰，行業進入了有序發展的新階段。

成熟期（2008年至今）

2008年，中國首批獲準的5家銀行系金融租賃公司全部啟動。2010年，中國石油成為國內首家由產業類企業控股的金融租賃公司。此后，金融租賃行業的企業數量開始逐漸增加。2015年9月，國務院辦公廳發布《關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見》，為金融租賃行業的發展制定了科學規劃和部署，標志著中國金融租賃行業進入成熟發展階段。

中國金融租賃行業從初步探索到逐步成熟，經歷了從政策引導、市場參與者增多到行業規范和監管體系建立的過程。行業的成熟發展得益于政府的政策支持和市場需求的增長，同時也反映了中國經濟發展和金融市場深化的整體趨勢。如今，中國金融租賃行業已成為服務實體經濟，支持產業升級和技術創新的重要力量。

1.3 發展現狀

中國金融租賃行業，長期以來分為兩大類：一是由原中國銀行保險監督管理委員會批準的金融租賃公司，屬于非銀行金融機構；二是由商務部批準的租賃公司，主要由非金融機構設立。近年來，受監管趨嚴和宏觀經濟下行壓力影響，自2020年以來，融資租賃公司數量持續減少，業務規模收縮。截至2022年末，融資租賃公司總數為9840家，較上年末減少2077家，其中金融租賃企業為71家，內資租賃企業434家，外資租賃企業9335家。

資料來源：資產信息網 千際投行

隨著租賃業務監管力度的加強和租賃標的物的進一步規范，各租賃公司在疲弱的經濟環境下收緊了風險偏好。國內融資租賃合同余額連續出現負增長。2021年末，租賃公司合同余額為6.2萬億元，同比下降4.5%；其中金融租賃公司的合同余額為2.5萬億元，與2020年末基本持平。2022年9月末，全國融資租賃合同余額約為5.9萬億元，較2021年末進一步下降4.5%；其中金融租賃公司的合同余額為2.5萬億元，比2021年底增加30億元，業務總量占全國的42.3%。

資料來源：資產信息網 千際投行 WInd

宏觀經濟的低迷對住宿餐飲業、旅游業、交通運輸業等行業造成了較大沖擊，從而對金融租賃公司的業務拓展和風險管控造成壓力。經濟低迷和利率下行導致企業對租賃的需求減弱，金融租賃公司短期業務拓展面臨壓力，尤其是非銀行系金融租賃公司。然而，頭部金融租賃公司憑借資金實力和專業能力，在低成本資金的支持下，更好地服務實體經濟，發揮逆周期調節作用，業務發展保持良好態勢。從盈利水平來看，金融租賃公司盈利水平呈增長態勢，特別是銀行系金融租賃公司盈利水平整體優于非銀行系金融租賃公司。從資產質量來看，大型金融租賃公司專業化程度較高，運營管理更規范，整體風險與不良資產的防控手段強于中小型金融租賃公司。截至2021年末，行業不良資產余額為281.63億元，不良融資租賃資產率為0.98%，顯示出行業風險整體可控。

金融租賃公司持續增資以提升資本實力，支持業務拓展。債權融資方面，主要通過銀行渠道融資，同時利用發行金融債券滿足中長期資金需求。金融租賃公司的資金來源主要分為股權融資和債權融資。因業務集中在大資產類行業，且為滿足監管對于資本充足率的要求，多采取增資方式提升資本實力。債權融資主要包括銀行借款、發行債券、ABS等，銀行借款占資金來源的50~80%，大部分為短期。近年來，發行債券逐漸成為重要融資渠道。2021年，金融租賃公司共計發行債券（含人民幣金融債及境外債）規模為987.76億元，其中人民幣金融債發行規模為678.50億元。2022年，人民銀行暫停金融租賃公司金融債券新發行審批及備案審查，全年僅有貨運物流主題金融債成功發行，金融債券發行規模顯著下降。

第二章 商業模式和技術發展

2.1 產業鏈

中國金融租賃行業的產業鏈分析揭示了其獨特的運作機制和多方參與者之間的相互作用。金融租賃作為一種特殊的融資方式，其產業鏈主要涉及三方主體：供應商、出租人（即金融租賃公司）和承租人。

上游：供應商和金融機構

金融租賃產業鏈的上游主要由供應商和提供資金支持的銀行及其他金融機構組成。供應商通常是設備制造商或經銷商，他們提供給租賃公司所需的租賃物，如飛機、建筑設備、印刷機械、醫療設備和汽車等。這些供應商通常具有強大的產品研發能力和制造能力，是產業鏈中重要的一環。

同時，銀行和其他金融機構作為資金提供者，在產業鏈中扮演著至關重要的角色。他們通過貸款、信用額度和其他金融產品，為租賃公司提供資金支持，使其能夠購買或獲得所需的租賃物。

中游：金融租賃公司

中游是由各類金融租賃公司組成的，這些公司是連接上游供應商和下游承租人的橋梁。根據公司性質的不同，融資租賃公司可以分為金融租賃、內資租賃和外資租賃三種類型。

金融租賃公司：這類公司通常由銀行或其他金融機構發起設立，具有較強的資金實力和風險管理能力。

內資租賃公司：這些是在中國注冊，資本主要來自國內的租賃公司，他們可能更加了解本地市場，能夠提供更為定制化的服務。

外資租賃公司：由外國資本投資的租賃公司，他們通常具有國際視野和運營經驗，能在一些特定領域提供專業服務。

下游：承租人

承租人是產業鏈的下游，他們是使用租賃物并支付租金的企業或個人。承租人主要分布在航空運輸、建筑、印刷、醫療和汽車租賃等行業。這些行業的企業通常需要大量資金投入用于購置高價值的設備，金融租賃作為一種靈活的融資方式，為他們提供了資金和設備的雙重需求。

在這個產業鏈中，各方之間存在著復雜的相互依賴關系。供應商需要租賃公司來推廣和銷售其產品；租賃公司依賴金融機構的資金支持來購買供應商的產品，并依賴承租人的租金收入來實現盈利；而承租人則依賴租賃公司提供的設備來進行其業務運作。

中國金融租賃行業的產業鏈涉及多個行業和領域，形成了一個復雜且互相依存的商業生態系統。隨著中國經濟的發展和市場需求的變化，這個產業鏈可能會出現新的發展機遇和挑戰。金融租賃公司在其中起著核心的橋梁作用，需要不斷適應市場變化，優化服務，以支持和促進整個產業鏈的健康發展。

2.2 商業模式

融資租賃商業模式

融資租賃的業務模式類似銀行貸款的一種替代模式，收入以利息凈收入和手續費凈收入為主，通過圍繞企業提供融資為主的金融服務，賺取息差收入，區別在于融資租賃需要以租賃物為融資載體。融資租賃具體的業務模式為售后回租和直接租賃，基于我國企業客戶融資的需求和偏好，國內以售后回租模式占比較高。

圖 融資租賃行業盈利模式與影響因素

資料來源：千際投行 資產信息網 招商證券

金融租賃商業模式

中國金融租賃業務設計的基本流程主要依賴“資產+信用”風險管理體系，金融租賃公司以租賃資產風險評級結果為基礎，結合承租人信用評級，實施差異化政策。

圖 金融租賃業務流程簡圖

資料來源：千際投行 資產信息網 頭豹研究院

金融租賃公司在實施“資產+信用”的風險管理體系之后，租賃公司可以以租賃資產風險評級結果為基礎，結合承租人信用評級，在業務定價、租后管理、限 額管理、監測與預警方面，實施差異化政策，對承租人融資性租賃和經營性租賃的實施不同的授信組合管理。經營性租賃業務更類似于長期投資，因此對資產和承租人的資質要求更高。另一方面，對于融資性租賃業務，可以根據資產、客戶和債項的不同等級，實施差異化授信管理和增信措施。

中國金融租賃企業在進行金融租賃業務時，設置資產風險管理職能部門，并將風險管理部和業務部門進行分工、對接和協作; 在職能設置上，資產風險管理部門專注于 資產風險管理，前臺業務部門設置專崗，負責追蹤、監測、研究最新的市場動態。預警和監測指標更關注行業指標、設備價格指數等，在流程設計上，中國金融租賃風控均已加入租賃資產風險評級環節。

2.3 技術發展

中國金融租賃行業的技術發展在近年來已經成為行業轉型和升級的關鍵驅動力。隨著科技的快速發展，尤其是信息技術的廣泛應用，金融租賃行業正在經歷一場深刻的技術革新。

數字化轉型

數字化是推動金融租賃行業發展的首要因素。許多金融租賃公司正通過建立數字化平臺，實現業務流程的自動化和電子化。這不僅包括客戶關系管理（CRM）系統的建設，還包括租賃資產管理、風險管理和財務管理等方面的數字化。通過數字化轉型，企業能夠提高運營效率，降低成本，并提供更快捷、更透明的服務。

大數據和分析

隨著大數據技術的發展，金融租賃公司開始利用大數據分析來優化決策過程。通過分析大量的市場數據、客戶數據和操作數據，企業能夠更好地理解市場趨勢、客戶需求和業務風險。這些洞察有助于公司在競爭激烈的市場中制定更有效的商業策略和風險管理策略。

云計算應用

云計算的應用為金融租賃行業提供了更為靈活和可擴展的IT解決方案。通過將數據和應用程序遷移到云端，金融租賃公司能夠實現更快的數據處理速度，更高的數據存儲和計算能力，以及更強的數據安全性。云計算還支持遠程辦公和移動辦公，提高了企業的工作效率和靈活性。

人工智能和機器學習

人工智能（AI）和機器學習在金融租賃行業中的應用日益增多。這些技術能夠幫助企業自動化復雜的業務流程，如信貸審批、資產評估和市場分析等。AI和機器學習技術還可以用于監測和預測風險，以及在客戶服務中提供個性化的解決方案。

區塊鏈技術

雖然目前在金融租賃行業中的應用尚處于初級階段，但區塊鏈技術有潛力改變行業運作方式。區塊鏈可以提供一個安全、透明且不可篡改的記錄系統，用于記錄交易和資產所有權。這將有助于簡化交易流程，提高交易的透明度和安全性。

信息安全和合規技術

隨著技術的發展，信息安全和合規也變得越來越重要。金融租賃公司需要采用先進的信息安全技術來保護客戶數據和公司資產。同時，合規技術也是不可或缺的，以確保公司遵守日益嚴格的法規要求。

2.4 政策監管

中國金融租賃公司作為非銀持牌金融機構的一部分，其監管要求與銀行相近。近年來，監管部門逐步完善了行業監管體系，旨在引導金融租賃公司業務回歸主業，加強服務實體經濟質效，從而有助于行業的持續穩健發展。

圖 金融租賃公司與融資租賃公司的監管機構

資料來源：資產信息網 千際投行 中國銀保監會

在2020年，原銀保監會印發了融資租賃行業監督管理暫行辦法，為融資租賃企業業務結構調整帶來了壓力。2022年以來，地方金融監督管理局出臺的政策主要集中于規范地方金融組織及其活動，防范、化解與處置金融風險。這些政策通常鼓勵資本實力強、盈利能力強的融資租賃企業在本省設立分支機構，同時遵循屬地化監管原則。

2020年5月，原銀保監會進一步發布《融資租賃公司監督管理暫行辦法的通知》，對融資租賃公司的單一承租人和單一集團的全部融資租賃業務余額設定了上限，并規定了過渡期不超過三年。

2021年12月，央行發布的《地方金融監督管理條例（草案征求意見稿）》明確了地方金融監管規則，強調中央統一規則、地方實施監管的原則，將地方各類金融業態納入統一監管框架。該草案對租賃公司的影響較大，主要是限制地方金融組織跨省開展業務。

2022年，中國銀保監會辦公廳發布的通知進一步引導金融租賃公司業務回歸主業，突出“融物”功能，并加大對先進制造業、綠色產業、戰略新興領域等的支持力度。同時，強化了對構筑物租賃業務的監管，并要求金融租賃公司在三年過渡期內分階段壓降構筑物租賃業務。

隨著原銀保監會印發的《融資租賃公司監督管理暫行辦法的通知》三年過渡期的臨近，部分融資租賃企業面臨整改壓力。而江蘇省和天津市地方金融監督管理局分別發布了延長監管過渡期的通知，延長至2025年。

2023年10月27日，國家金融監督管理總局頒布了《關于促進金融租賃公司規范經營和合規管理的通知》。該通知從四個主要方面，包括完善公司治理和內部控制機制、規范融資租賃業務、增強金融監管的效能以及建立全面的監管合作機制，明確了十三項監管措施。在回答記者提問時，相關部門的負責人強調，依據明確的界定原則，金融監管總局制定了鼓勵和限制金融租賃公司業務發展的清單，旨在指導行業專注于真正的租賃業務，為實體經濟提供專業化和有特色的金融服務。

第三章 財務分析、風險和競爭分析

3.1 行業財務分析

圖 綜合財務分析

資料來源：千際投行 資產信息網 Wind

圖 行業估值及歷史比較

資料來源：千際投行 資產信息網 Wind

圖 指數市場表現

資料來源：千際投行 資產信息網 Wind

行業估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、NAV凈資產價值估值法等。

圖 中國上市金融租賃公司估值對比

資料來源：千際投行 資產信息網 Wind

3.2 風險分析

中國金融租賃行業，作為市場經濟發展中的一個重要組成部分，其運作不可避免地受到多種風險因素的影響。這些風險因素涉及市場、金融、貿易、技術、經濟環境等多個方面，它們共同構成了該行業的復雜風險體系。

圖 常見行業風險因子

資料來源：資產信息網 千際投行

產品市場風險：金融租賃行業的產品市場風險主要體現在需求波動和市場競爭中。需求的變化直接影響租賃業務的盈利性。例如，如果租賃的設備或資產在市場上的需求下降，可能導致租賃資產的利用率下降，從而影響租賃公司的收入和盈利能力。

金融風險：金融風險主要包括利率風險和信貸風險。利率的變動會影響租賃公司的融資成本及租金定價，而信貸風險則與承租人的信用狀況緊密相關。承租人的違約可能導致租賃公司面臨資產損失和收入減少。

貿易風險：由于金融租賃業務常涉及跨國交易，因此受到貨幣匯率波動和國際貿易政策變化的影響。這些因素可能導致成本增加，利潤減少。

技術風險：技術風險主要體現在設備的過時和陳舊上。隨著科技的快速發展，租賃的設備可能很快就會變得過時，導致其市場價值下降，增加了租賃公司的資產貶值風險。

經濟環境風險：經濟環境的波動直接影響企業的投資和運營決策，進而影響金融租賃行業。經濟衰退或增長放緩可能導致租賃需求下降，增加了企業的營運風險。

不可抗力風險：不可抗力風險，如自然災害、政治動蕩等，雖不常見，但一旦發生，可能對金融租賃行業造成重大影響。

中國金融租賃行業面臨的風險多元且復雜。因此，金融租賃公司必須采取有效的風險管理措施，如加強市場研究、優化資產組合、提高風險評估能力、加強合同管理和催收能力，以及建立多元化的資金來源等，以確保行業的健康穩定發展。

3.3 競爭分析

在分析中國金融租賃行業的競爭狀況時，可以運用邁克爾·波特的五力模型，這個模型涵蓋了供應商議價能力、購買者議價能力、新進入者的威脅、替代品的威脅以及行業內的競爭強度。

供應商的議價能力

在金融租賃行業中，主要的供應商是提供資金的銀行。由于大多數金融租賃公司的主要發起人是銀行，這些公司通常在獲取資金和利率方面具有較強的議價能力。然而，對于中小型融資租賃公司來說，由于規模較小和利潤較低，它們在資金和利率的議價能力相對較弱。

購買者的議價能力

金融租賃行業的主要客戶是企業法人。大型企業通常具有較強的議價能力，而中小企業則相對較弱。國有企業和民營企業在議價能力上也存在差異，通常國有企業的議價能力更強。

新進入者的威脅

金融租賃行業的進入壁壘相對較低，尤其是對于外商融資租賃公司而言。雖然設有一定的注冊資本金要求和對股東資格的要求，但總體來說，行業進入壁壘并不算高。因此，近年來新進入者的數量一直在快速增長。

替代品的威脅

金融租賃行業面臨的主要替代品威脅來自于銀行。銀行提供的固定資產抵押貸款和其他貸款方式與金融租賃在融資方式上相似，具有明顯的替代作用。相比之下，小額貸款公司和網絡貸款由于利率較高，其替代作用并不明顯。

行業競爭者的競爭

當前，金融租賃行業內部競爭呈現同質化趨勢，行業內的公司數量較多，但平均注冊資本金并不大。盡管中國經濟總量大，企業的資金需求量也相應較大，但隨著行業內公司數量的增加和競爭的加劇，競爭將變得更為激烈。中小型融資租賃公司應通過加強專業研究能力和創新來提升自身競爭力。

3.4 重要參與企業

中國金融租賃行業的發展近年來顯示出強勁的增長勢頭，尤其是在大型金融租賃公司和融資租賃公司方面。我們選取了六家有代表性的公司，截至 2022 年末，這些公司總資產規模都超過了人民幣 2,000 億元，且當年均實現盈利，這些公司分別是交銀金融租賃有限責任公司（交銀金租）、國銀金融租賃股份有限公司（國銀金租）、工銀金融租賃有限公司（工銀金租）、招銀金融租賃有限公司（招銀金租）、遠東宏信有限公司（遠東宏信）和平安國際融資租賃有限公司（平安租賃）。

圖 六家租賃公司的業績表現

資料來源：資產信息網 千際投行 KPMG

交銀金租、國銀金租、工銀金租和招銀金租均為銀行背景的金融租賃公司。這些公司通常依托其母行的資源和網絡，提供以大型設備和基礎設施為主的融資租賃服務。這些公司在資產規模和行業影響力方面都處于行業前列，不僅在中國市場占據重要位置，也在國際市場上有所發展。

遠東宏信和平安租賃則屬于綜合性的融資租賃公司。遠東宏信作為國內著名的融資租賃公司之一，業務涵蓋了多個領域，包括但不限于工業、醫療和教育設備的租賃。而平安租賃作為平安集團的一部分，其業務范圍廣泛，包括航空、船舶、醫療等多個重要領域，憑借集團強大的資金實力和市場影響力，穩步發展其業務。

這些公司的成功可歸因于多種因素，包括但不限于強大的資金實力、深厚的行業經驗、廣泛的業務網絡以及對市場動態的敏銳洞察。隨著中國經濟的不斷發展和市場環境的改變，這些公司不斷調整和優化其業務結構，以應對市場的挑戰和把握新的發展機遇。同時，這些公司在風險管理和資產質量控制方面也表現出了高度的專業性和效率，確保了其業務的穩健運行和長期發展。

第四章 未來展望

中國金融租賃行業正面臨轉型與發展的重要時刻。作為實體經濟的關鍵融資方式，金融租賃行業在服務產業和金融方面展現出獨特優勢，其“融資+融物”的特性使其在橫跨產業和金融領域中發揮重要作用。在國家導向性政策的推動下，行業的發展前景廣闊。

然而，行業也面臨著挑戰。近年來，受宏觀經濟波動、供給側結構性改革深化和監管政策趨嚴的影響，金融租賃公司正進入一個關鍵的轉型期。為應對這些挑戰，金融租賃公司需要轉向專業化、特色化的運營模式，通過區域化服務和差異化經營，提升競爭力，并探索新的市場機遇。

此外，金融租賃公司在資金管理方面也面臨壓力。多數業務集中在資金需求大的大資產類行業，且主要依賴銀行借款。由于融資租賃業務中長期項目較多，存在期限錯配問題，公司在中長期融資渠道探索和流動性風險管理上面臨挑戰。同時，隨著宏觀經濟低迷、產業結構調整和市場信用風險增加，資產質量問題逐漸顯現，增加了風險防控的壓力。

千際投行認為，金融租賃行業的未來發展將更加依賴于創新融資方式、優化資產質量管理和加強風險防控。隨著行業的持續發展和轉型，金融租賃公司有望在不斷變化的市場環境中找到新的增長點，為實體經濟的發展作出更大貢獻。

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END

       原文標題 : 2023年中國金融租賃行業研究報告