當(dāng)長(zhǎng)征十二號(hào)火箭刺破蒼穹，當(dāng)嫦娥六號(hào)攜月壤凱旋，有一家公司的電子系統(tǒng)在寂靜太空中默默守護(hù)著中國(guó)航天的榮光。

2024年，航天電子以142億營(yíng)收支撐起350億市值，賬面202億存貨與暴跌88%的扣非凈利形成刺眼反差。

在這組矛盾數(shù)據(jù)的背后，一場(chǎng)從衛(wèi)星載荷到eVTOL的空中革命正悄然啟動(dòng)。

營(yíng)收驟降23%背后的戰(zhàn)略騰挪。

翻開2024年財(cái)報(bào)，航天電子的業(yè)績(jī)圖譜呈現(xiàn)詭異分裂。

業(yè)務(wù)重構(gòu)的三重沖擊。

1. 斷腕重生：轉(zhuǎn)讓航天電工51%股權(quán)，砍掉年收入超30億的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

2. 陣痛顯現(xiàn)：子公司航天飛鴻項(xiàng)目延期致無(wú)人機(jī)少交付40臺(tái)。  

3. 蓄勢(shì)待發(fā)：41億定增落地投向智能無(wú)人系統(tǒng)。  

2025年Q1扣非凈利暴跌88%至0.15億，暴露出軍工企業(yè)的交付周期軟肋。但存貨結(jié)構(gòu)揭示深層真相。原材料+在產(chǎn)品占比95%，202億存貨中成品僅5.65億。全年存貨減值計(jì)提僅0.21億。神舟十八/十九號(hào)、天問三號(hào)等重大任務(wù)備貨。

"甩掉電纜包袱，才能輕裝躍入空天新戰(zhàn)場(chǎng)。"董事長(zhǎng)在業(yè)績(jī)說明會(huì)上的表態(tài)，道出這場(chǎng)財(cái)務(wù)陣痛的戰(zhàn)略本質(zhì)。

83%航天收入筑就的護(hù)城河。

在航天電子營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，航天產(chǎn)品貢獻(xiàn)83%基本盤，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于宇航電子全鏈路覆蓋。

承擔(dān)嫦娥六號(hào)月壤密封封裝裝置。為全球首顆6G試驗(yàn)星提供太赫茲通信載荷。搶占稀缺軌道資源先機(jī)（2024年中國(guó)航天發(fā)射100次）。  

軍工客戶綁定。前五大客戶銷售額占比35%。關(guān)聯(lián)交易額44.9億（航天科技體系內(nèi)循環(huán)）。載人登月工程核心配套商。  

研發(fā)天團(tuán)配置。

227名博士領(lǐng)銜的研發(fā)軍團(tuán)，正在近地空間編織中國(guó)星鏈。

飛鴻系列如何打開15億市場(chǎng)？

當(dāng)大疆統(tǒng)治消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)，航天電子在軍工領(lǐng)域另辟路子？

飛鴻無(wú)人機(jī)成長(zhǎng)軌跡。

技術(shù)碾壓512架FH-95同步編隊(duì)（全球紀(jì)錄保持者）。飛鴻-97A時(shí)速突破900公里。高原起降/海上艦載/沙漠作戰(zhàn)全驗(yàn)證。

2023年41億定增中，23億投向智能無(wú)人系統(tǒng)。隨著新一代察打一體無(wú)人機(jī)量產(chǎn)，該業(yè)務(wù)有望在2025年突破25億營(yíng)收。

eVTOL如何撬動(dòng)萬(wàn)億市場(chǎng)？

當(dāng)億航智能美股暴漲，航天電子通過孫公司時(shí)代飛鵬悄然卡位。

eVTOL布局的降維打擊。無(wú)人機(jī)飛控系統(tǒng)復(fù)用率達(dá)80%。FP-1型eVTOL獲型號(hào)合格證受理。"商業(yè)航天+汽車芯片"雙核驅(qū)動(dòng)。

市場(chǎng)空間測(cè)算更顯野心。  

時(shí)代飛鵬已與吉利沃飛簽署聯(lián)合研發(fā)協(xié)議，將航天級(jí)可靠性注入民用飛行器。

202億備貨背后的意志魄力？

43.77%的存貨占比引發(fā)擔(dān)憂，實(shí)則暗藏軍工行業(yè)特殊邏輯。

存貨結(jié)構(gòu)安全邊際分析。 

載人登月工程需提前3年備貨。衛(wèi)星載荷從投產(chǎn)到發(fā)射平均28個(gè)月。軍工客戶回款違約率低于0.1%。

"航天產(chǎn)品的庫(kù)存不是負(fù)擔(dān)，而是國(guó)家信任的儲(chǔ)備。"總工程師在研發(fā)會(huì)議上的論斷，揭示特殊行業(yè)的運(yùn)行法則。

從近地軌道到城市低空的戰(zhàn)略躍遷。

在北京航天城的指控大廳，電子大屏同時(shí)監(jiān)控著太空衛(wèi)星星座與FH-97A無(wú)人機(jī)試飛數(shù)據(jù)。當(dāng)飛鴻集群在西北戈壁畫出中國(guó)結(jié)，當(dāng)eVTOL原型機(jī)在珠海航展騰空而起。航天電子的雙重空天戰(zhàn)略已然清晰。

剝離電纜業(yè)務(wù)的陣痛、存貨高企的質(zhì)疑、凈利暴跌的困惑，在百年空天變局前都顯得微不足道。

隨著商業(yè)航天準(zhǔn)入放寬、低空經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)落地，這家手握100次火箭發(fā)射經(jīng)驗(yàn)、博士占比超20%的國(guó)家隊(duì)，正將宇航電子技術(shù)注入萬(wàn)億級(jí)民用市場(chǎng)。

從38萬(wàn)公里外的月球采樣，到100米低空的飛行出租車，航天電子的征途始終在云端。當(dāng)時(shí)代飛鵬的eVTOL取得適航認(rèn)證之日，或?qū)⑹沁@家空天隱形冠軍撕掉"存貨包袱"標(biāo)簽之時(shí)，那里有比衛(wèi)星軌道更遼闊的星辰大海。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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       原文標(biāo)題 : 航天電子350億市值背后的低空雄心，存貨202億何以撐起無(wú)人機(jī)之王？