基于不同的醫保體系,中國慢病管理著眼于自費市場。

本文為元氣資本第43篇原創文章

分析師)羅賓微信

盡管美國慢病管理平臺Livongo(LVGO．US)公布了超預期的業績,但人們開始擔憂這是否是它與Teladoc(TDOC．US)合并前最令人興奮的增長了。10月29日,Livongo與遠程醫療平臺Teladoc的收購協議經雙方董事會通過。這項交易的金額高達185億美元(約合1238．28億元人民幣)。

截至10月29日收盤,Livongo的總市值為141．99億美元(約合950億元人民幣)而按照Teladoc當天收盤股價推算,Teladoc的總市值約為183．8億美元(約合1230億元人民幣)。

截至上周五(30日)的交易日收盤,Teladoc的總市值已經跌至165．73億美元(約合1109億元人民幣)。

近期Livongo股價受Teladoc和市場影響而下跌,主要原因在于,一是Teladoc業績不及預期;二是Teladoc周五在美股市場拋售中未能幸免而大跌(-9．84%)。

即使收并購和美股“擠泡沫”效應的影響,Livongo專注的業務解決了行業痛點,很有潛力成為優秀的成長股。慢病病程較長,無論在哪里,都可以把控制病情與商業服務結合起來。中國也出現了初創的慢病管理平臺,我們在后文中也會介紹。

Livongo三季報的運營數據上,糖尿病服務Livongofor Diabetes會員數達到44．2萬人,同比增加113%;Livongo的企業客戶總數達1402位,同比增加71%。合約價值(Estimated Agreement Value)達到1．459億美元(約合10億元人民幣),同比增速同樣為71%。

收入結構:與大訂單息息相關

在填補市場空白的階段,Livongo保持了高速增長。

據2014年美國疾病控制和預防中心的數據,14%的美國成年人患有糖尿病,其中10%被確診為糖尿病(人數約為3000萬人),超過4%未確診。另一個事實是,有一定比例的糖尿病患者還同時患有高血壓。總之,美國1．47億慢性病患者中,40%人口患兩種及以上的慢性病。目前,Livongo 90%的收入來自于圍繞糖尿病患者的產品。

為了更好地解決患者缺失及時的慢性病診療服務的問題,Livongo推出的糖尿病、高血壓、前驅糖尿病、體重管理、心理健康管理的產品,向個體患者用戶提供試紙、血糖儀等收集病情數據,通過軟件平臺識別出對診療有針對性的易讀的數據,并提供定期的病情管控方案(Health Nudges)。同時,像奈飛會推送用戶可能喜歡的視頻一樣,Livongo會為“會員”患者量身定制病歷,這套方案按月向患者收費。

為了運行7*24*365、隨時隨地的慢病管理產品,除了上述軟、硬件的投入,Livongo還配有自己的專門為患者指導的專家、醫師。

美國居民醫療花費由商業保險承擔,商保體系支撐了Livongo的增長,慢性病商保支出占美國醫保支出的90%(2014年)。美國企業雇主又要承擔員工商保的80%。對于美國企業來說,購買Livongo的產品更加能節省成本,因為這些產品一來能改善員工的慢性病癥,一來可以節約診治的費用。

Livongo的產品也并非直接面向個體患者,它的渠道是商業保險公司和PBM(美國的藥品福利管理機構)。目前美國前七大醫保計劃中的四個項目以及美國兩大龍頭PBM為Livongo銷售產品至機構客戶。

公司招股書顯示,AECOM、百事可樂、花旗等美國大型集團客戶已與Livongo簽約,這類客戶是Livongo的創收的最主要來源。

這意味著,B2B2C的市場路線下,Livongo能否進一步增長,主要由公司能夠吸納的新企業數量,以及現有客戶續約意愿決定。

因此,在面對大型企業時,Livongo的簽約/續約周期或許較長,而新約/續約的意愿會受到商業醫保政策的影響——Livongo的產品能夠被采納是由于傳統商保固有痛點。雖然這增加了業績中一定的預測難度,但這一點不會很快被撼動;另一個影響因素則是,在這些雇主眼中Livongo的產品是否一直“劃算”,決定了Livongo的漲價空間。

Teladoc股價走勢(來源:Fool)

與Teladoc合并:緩解自身風險

當然,當前對于Livongo來說最大的改變來自于與Teladoc的合并。Teladoc的遠程醫療技術平臺讓患者可以與加入技術平臺的醫生進行視頻遠程問診。

兩家互聯網醫療平臺能為彼此帶來協同效應。對Livongo來說,合并后公司的獲客規模可借助Teladoc的既有優勢得到提升,Livongo的產品可綁定在Teladoc的遠程醫療服務的流程的多個環節中。

而對于Livongo最重要的,依然是Teladoc在多個市場的渠道能力。

美國有超過7000萬人能夠通過Teladoc的技術平臺找到醫生看病。2015年上市后,Teladoc收購了美國及海外的多家公司以擴大各地的分銷渠道、增強醫療解決方案產品力或是新增非常適合遠程醫療的慢病管理業務。在與Livongo合并前,Teladoc已收購了兩家慢病管理和精神健康管理的公司。

Tedaloc的市場、渠道、產品發展足跡(來源:公司公告)

兩公司合并后,患者(Claire)在新平臺上接受的健康管理服務(來源:公司公告)

疫情對Teladoc的業務助推了不少。Teladoc在最新的業績會上表示,三季度Teladoc平臺上綜合醫療產品的新訪問量有一半無關傳染病,而圍繞高血壓、背痛、焦慮、抑郁等病癥的訪問量,比去年同期增加了近三分之一。

Livongo股價走勢(來源:fool)

回到Livongo本身,在最近的連續至少4個季度業績超市場預期后,公司股價增長顯著放緩,且大家對公司的短期預期出現分歧。不同于前4季度的連續上升,現在市場對公司EPS的一致預期開始下降。

Livongo給出的四季度營收指引為同比85%,較三季度的增速126%有所降溫。由于要與Teladoc共同經營,兩者都會有一定妥協。同時,Livongo還得加大資本開支加大其產品的閉環和優勢。

不過,我們無法忽視Livongo產品的增值潛力。今年Livongo與血糖儀廠商DexCom合作,可實現DexCom G6上患者數據向Livongo軟件平臺導入。Livongo還與AI疾病早篩與控制平臺PrognosHealth合作,實現實驗室級別診斷數據的導入。今年由于疫情,FDA批準將Livongo的雙向交互的生化血糖儀供應給醫院內診斷場景使用。

中國版Livongo云開亞美的差異化

Livongo模式能否在中國得到應用?事實上,已經有公司開始行動。

中國公司浙江云開亞美醫藥科技股份有限公司(下稱:云開亞美)也在試圖打造一個中國版的Livongo。云開亞美的主戰場是在1萬億自費市場,覆蓋病種是高血壓、糖尿病以外的4000多種慢特病(慢性疾病和特殊疾病的統稱)。

這是因為中國的醫保系統與美國商保醫療迥異,中國藥品市場目前約1．6萬億規模,其中高血壓、糖尿病等常見慢性病主要由6000億的醫保來覆蓋,多數醫療機構都具備服務患者的能力。第二中國的潛在需求大,即便是千分比發病率的單病種,其患者規模都在千萬級,患者往往需要持續服藥和長期管理。

此外,云開亞美既有商業布局與C端有緊密的聯系,這為相關市場的拓展帶來了一定的基礎。云開亞美旗下三家子公司分別經營B2C網上藥店、線下連鎖藥房、DTC(DirectTo Consumer)患教平臺。在風濕骨科、神經內科、腫瘤科等多個重點科室建立起了完善的垂直病種服務體系,并在各個重點病種都獨占性地覆蓋了頭部專家、大規模的精準患者、處方供應鏈等資源。

即便是在不同醫療保險政策的背景下,我們仍能找到云開亞美與Livongo的共性——即不斷完善線下的偏“重度”的業務。

Livongo正擴大自己的醫師團隊和硬件種類,提高醫學、診斷數據的權威性;而云開亞美通過自養藥師、實體連鎖藥店等建立壁壘,比如患者可通過平臺轉診到醫生,配合平臺設定的可穿戴設備進行身體監測。