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“狂熱”半年之后，這場由BD預期支撐的港股創新藥牛市出現了降溫的勢頭。

近日，諾誠健華披露BD交易，以1億美元首付款，超20億美元總金額的對價，將奧布替尼以及兩款早期管線授予美國Zenas BioPharma公司。然而，這筆BD交易不僅沒有帶動諾誠健華的股價上行，反而在披露后造成股價連續暴跌。

這種情況，正印證了我們此前“BD交易在投資者心中的價值正在貶值”的觀點。當BD這條主線的預期開始弱化，核心投資邏輯的“變局時刻”已經開始悄然醞釀。

今天這篇文章，我們就從港股通視角，全面復盤一下這波牛市各企業的表現。我們選取了1月1日和10月10日兩個關鍵節點，1月1日為牛市啟動之前，10月10日為BD邏輯開始弱化之后，以此為基準進行對照。

102家覆蓋的港股通醫藥公司中，港股通南向資金的平均持倉為21.05%，較年初整體加倉約2.82個百分點。其中，約57.84%的公司港股通持倉增加，約42.16%的公司港股通持倉下降。從這組數據中可以看出，南向資金在港股創新藥中的占比持續增加，已經成為這場創新藥牛市的重要推手之一。

全面復盤了這百余家港股通醫藥標的之后，我們整理出了這輪港股創新藥牛市中港股通南向資金持股占比提升速度最快的20家醫藥公司。

具體來看，晶泰科技、再鼎醫藥、樂普生物、三生制藥、博安生物、君實生物、聯邦制藥、榮昌生物、云頂新耀、錦欣生殖、昭衍新藥、諾誠健華、微創腦科學、信達生物、藥師幫、微創醫療、康哲藥業、思派健康、石藥集團、亞盛醫藥為內資占比提升最快的20家公司。

圖：內資持股占比提升最快的20家港股醫藥公司，來源：錦緞研究院

尤其值得注意的是，君實生物、樂普生物、再鼎醫藥、昭衍新藥。不同于名單中的絕大多數公司是在上半年形成加倉的，這四家公司的港股通持倉增加主要發生在下半年。港股通南向資金在下半年對于君實生物、樂普生物、再鼎醫藥、昭衍新藥的加倉比例全部超過12%。

圖：下半年港股通加倉顯著的四家公司，來源：錦緞研究院

在南向資金的加倉下，君實生物、樂普生物、昭衍新藥的股價在最近一個季度分別上漲46.80%、47.04%和32.41%，唯獨再鼎醫藥的股價下跌了2.81%。這項數據表明，內資對于四家公司未來的前景極為看好，值得投資者重點追蹤。

有春風得益者，自然就有黯然落寞者。在這場港股創新藥牛市中，仍有多達11家公司內資減倉超5%。分別為宜明昂科、啟明醫療、來凱醫藥、凱萊英、科濟藥業、山東新華制藥、康寧杰瑞制藥、開拓藥業、沛嘉醫療、基石藥業、圣諾醫藥。

圖：內資持股比例下降超5%的醫藥公司，來源：錦緞研究院

宜明昂科、來凱醫藥、科濟藥業、康寧杰瑞制藥都在今年3月被調出港股通，而基石藥業、開拓藥業、圣諾醫藥、沛嘉醫療則是去年被調出港股通，所以導致內資關注度驟降。

盡管市場整體情緒有降溫的趨勢，但內資布局方向卻已經逐漸清晰。BD為王階段，市場關注的是對于擁有BD潛力標的的提前布局；而現階段，市場的關注度正在向商業化潛力的標的轉移，樂普生物、再鼎醫藥，乃至信達生物、云頂新耀、亞盛醫藥，都是即將兌現商業化預期的標的。

種種跡象表明，商業化極有可能是下一階段市場關注的重點，這似乎正在印證我們之前對于“商業化”的觀點。

       原文標題 : “狂熱”半年后，創新藥牛市“眾生相”