老字號的守與變

作者：顧俊

編輯：聞道

風品：逸晨

來源：首財——首條財經研究院

傳承不泥古，創新不離宗。時代在變，老字號也要跟著變。

4月9日晚，佛慈制藥發布2023年報及2024一季報：全年營收11.63億元，同比增長11.58%；凈利潤6718.97萬元，同比下降38.16%。一季度營收2.74億元，同比下降13.85%；凈利1838.72萬元，同比下降23.11%。

從增收不增利到營利雙降，這份成績單難言多討喜，尤其對一家龍頭企業而言。

公開資料顯示，“佛慈”品牌1929年創建于上海，是“中國馳名商標”、商務部首批認定的“中華老字號”、國家首批“中醫藥服務貿易先行先試骨干企業”。

《2024年中國國潮經濟發展狀況及消費行為調查報告》顯示，2023年中國國潮經濟市場規模為20517.4億元，同比增長9.44%。

國貨回潮風頭仍勁，貴為老字號，為何沒能接住紅利、煥發更多新活力？主要阻力在哪呢？

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定增是與非 到底缺錢不？

除了年報季報，同時還公布了定增消息。

佛慈制藥公告稱，公司審議通過議案，同意提請股東大會授權董事會以簡易程序向特定對象發行股票，募資總額不超3億元且不超最近一年末凈資產的20%。用于主營業務相關項目建設及補流。

wind數據顯示，截至2023年期末，佛慈制藥上市以來累計分紅額為1.73億元。2023年擬分紅1531.97萬元，占當期凈利比約22%。

而早在2023年10月，證監會就《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅（2023年修訂）》等現金分紅規范性文件公開征求意見。

對此，深交所表示，對于符合分紅條件的主板公司不進行分紅或者現金分紅總額低于當年凈利潤30%的，創業板公司不進行分紅或者最近三年現金分紅總額低于最近三年年均凈利潤30%的，履行相應信息披露義務， 督促公司提高資產資金使用效率，更好專注主業和回報投資者。

拉長維度看，除了上市時募資3.23億元，2015年公司還曾定增4.58億元，如果加上此次擬募資，公司合計募資規模最高為10.81億元，約是累計分紅的6.24倍。

更大的爭議是，從最新財報看公司似乎并不缺錢。

2024年一季報顯示，報告期內佛慈制藥貨幣資金3.65億元，短期借款僅1000萬元，長期借款更是為零。

如此背景下，募資補流的合理性、定增的科學性嚴謹性便存在爭議。

據悉，此次佛慈制藥采取的是定增簡易程序，也被稱為“小額快速定增”。同花順iFinD數據顯示，2023年已有超60家公司公布了簡易程序定增方案。不過2023年8月以來，伴隨監管層持續優化再融資監管措施，“小額快速定增”也需從嚴把關募資使用。

就在本月，據券商中國報道，深交所上市審核中心于前期已向業內下發有關再融資簡易程序的最新核查要點，要求保薦機構關注項目是否適用簡易程序要求。

例如，募投項目是否投向主業、可能影響發行上市的重要輿情信息。如果發行人近五年來多次融資且歷次募投項目出現延期、變更、取消等情況，也要被納入核查范圍。

綜合來看，佛慈制藥此次定增能否如愿、仍存較多不確定性。

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做大做強VS“啃老本”質疑

2020年11月，佛慈制藥確立了“經營、創新、金融”三輪驅動戰略，全面深化“大產業、大市場、大生產、大品牌、大研發、大資本”生態體系建設。圍繞中成藥制造、大健康產品進行戰略；布局了上游中藥種植、下游醫藥流通、連鎖藥店及康養產業。

做大做強之意溢于言表、振奮人心，然而現實骨感。2021年—2023年，佛慈制藥中藥、中藥材收入占比為97.66％、94.48％、99.84％。從占比來看，中藥、中藥材依然一家獨大，甚至集中依賴性還有加重跡象，醫藥流通、連鎖藥店方面則沒取得多少進展。

專注做強主業是好事，可換個角度看，周周轉轉三年多，上述多元化發展、做大做強的戰略效果咋樣呢？

大健康戰略方面，佛慈制藥2020年開始嘗試跨界“出圈”推出茶飲在內的多款食品飲品，然2023年報顯示，食品收入僅179.8萬元，2022年為302.6萬元，體量羸弱且還出現下降。

據長江商報，2017年報顯示，佛慈制藥擁有藥品生產批準文號467個，常年生產濃縮丸、大蜜丸、片劑、顆粒劑、膠囊劑、膠劑等11種劑型的110多種產品。

而2024年2月，在互動平臺回復投資者提問時，佛慈制藥表示：公司擁有藥品批準文號467個，常年生產110多種藥品，涵蓋了補益、感冒、腸胃、婦科、安神睡眠等多個類別。主要產品六味地黃丸、二陳丸、安宮牛黃丸、小柴胡湯丸、桂附地黃丸、逍遙丸、歸脾丸等均為經典傳承方劑。

如果上述回復沒有出入，意味著6年時間過去了，佛慈制藥沒獲一個新批準文號，創新藥是否處于停滯狀態，有無“吃老本”之嫌呢？

能夠肯定的是，醫改大勢下，提質增效降價已是行業關鍵詞，不創新無未來，即便是中華老字號也無躺贏可能。

2010年—2023年，佛慈研發費為1538.27萬元、1935.71萬元、2355.55萬元、3092.66萬元。同期營收為6.68億元、8.18億元、10.42億元、11.63億元。研發費用率為2.3%、2.3%、2.2%、2.6%。如此占比是否夠看？靠啥驅動核心成長、贏在當下及未來。

據北京商報旗下快消八談，2021年中藥工業上市企業研發總投入破100億元，研發投入占比達2.91%。另據《中國中藥工業創新報告》顯示，2022年中藥30強企業研發經費投入強度平均為5.01%，研發投入費用總額達74.63億元，較上年提升了8.30%。

2020年—2023年，佛慈制藥銷售費分別為7100萬元、8100萬元、1.15億元、1.54億元。其中，2022年同比增長41.39%，2023年增長33.79%，增速均高于研發費。

值得注意的是，2023年的11.63億元營收，為近六年新高，但0.67億元的凈利卻為近六年新低。若相較2018年的營收5.45億元、凈利0.74億元，2023年前者增加一倍，凈利卻出現小幅下滑，盈利能力如何、發展質量有無提升空間呢？

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董事長辭職 

將迎一個新的開始？

同期，前五大客戶采購比分別為28.06%、31.80%、31.05%、33.61%，整體呈增長態勢。

綁定大客戶不算壞事，但也要警惕過度依賴產生的衍生影響。2020年-2022年企業應收賬款分別為1.82億元、2.54億元、3.85億元，持續走高。好在2023年降為2.85億元，然2024年一季度又達到3.6億元。

行業分析師王婷妍表示，應收賬款增加除了現金流壓力，還需警惕壞賬減值風險，折射了企業市場話語權、產品競爭力有待提升。想真正黏住用戶、占據市場主動權，技術創新、特色研發是重中之重。新業務增長緩慢、傳統業務亟待煥新，躺在功勞簿上吃老本是老字號的通病。只有主動跳出舒適圈、打破路徑依賴，迎來一個嶄新開始，才能讓業績更上一臺階。

4月9日，佛慈制藥還公告稱，收到董事長石愛國書面辭職。

遙想2017年6月30日，佛慈制藥公告，石愛國接棒李云鵬當選董事長。掐指算來，其掌舵佛慈6年有余，期間企業凈利下滑、新藥創新、多元化方面進程緩慢，此番換帥后、誰將接棒？又是否能扛起喚新力變重擔、迎來一個新開始？外界不乏關注。

2020年3月，佛慈制藥一紙訴狀，將西安佛慈制藥有限公司告上法庭。據判決書顯示，西安佛慈制藥成立于2006年9月8日。也是這一年起，佛慈制藥開始維權之路。

據《證券日報》報道，為維護“佛慈”中華老字號品牌，佛慈制藥每年為維護品牌投入的人力、物力和品牌、產品間接受到的損失將近上千萬元。

成功跨省維權解決品牌之爭后，2022年1月佛慈制藥公告稱，佛慈集團擬進行混合所有制改革，引入戰略投資者，可能導致實控人發生變更。

受此消息影響，2022年1月28日，佛慈制藥開盤“一”字漲停。2023年2月，佛慈制藥公告稱，甘肅國投擬受讓公司控股股東佛慈集團100%股權及由此衍生的所有股東權益。如交易完成，佛慈制藥實控人將變更為甘肅省國資委。

據披露，本次要約收購價9.60元/股，收購量1.96億股，所需最高資金18.81億元。收購是為整合省內中藥資源，構建甘肅省中醫藥全產業鏈條。

截至2024年4月25日，佛慈制藥股價收盤價為7.43元，距離上述要約收購價下跌超20%。

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守正創新 

擦亮金字招牌

不難看出，佛慈制藥被寄予厚望，在甘肅乃至全國中藥業占據重要地位。

2024年3月11日，佛慈制藥公告稱，鑒于原材料以及生產成本上漲等原因，公司對主營中成藥產品的出廠價進行調整，平均提價幅度為9%。

2018年3月，佛慈制藥對濃縮丸、大蜜丸、水丸等多種劑型的100多個產品出廠價平均上調17.6%，當年營收凈利實現雙增。

時隔5年再次提價，對業績改善應是一個不小提振。疊加手握六味地黃丸、逍遙丸、香砂養胃丸、安宮牛黃丸等明星產品，以及混改期許，佛慈制藥后續不缺成長備手、業績反轉底牌。

不過長遠看，東阿阿膠、片仔癀等漲價案例告訴我們，中藥企業單靠漲價模式較難實現穩健良性發展。

唯有乘著政策東風、深刻洞察市場需求，苦練主業內功、守正創新，不斷強化專業性、特色化壁壘，才是打破成長天花板、擦亮老字號金字招牌的不二法門。

做好老字號守與變的“平衡術”，佛慈制藥還差幾把火？

本文為首財原創

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       原文標題 : 擦亮“金字招牌” 佛慈制藥還需幾把火