往事何時休？

作者：一然

編輯：張戈

風品：陳晨

來源：銠財——銠財研究院

做錯事，總是要還的。

2018年財務造假暴雷后，馬興田等高管鋃鐺入獄、千億白馬股康美藥業跌落神壇變成“ST康美”。

經歷數年盤整重整，企業逐漸掙脫“造假”泥沼，2023年營收48.7億元，同比增長16.60%；歸母凈利1.03億元，迎來重整后的首次扭虧為盈。2024年一季度營收12.01億元，同比增長5.01%，歸母凈利0.07億元，同比扭虧。

2024年5月17日，ST康美舉行2023年度暨2024年第一季度業績說明會，董事長賴志堅攜一眾高管出席，表示將再擇機申請“摘帽”，并大力推進公司內控體系建設。消息一出，內外信心為之一振。

然5月18日，公司公告稱，收到廣東省揭陽市中級人民法院的《執行裁定書》。根據裁定書內容，揭陽中院已裁定對康美藥業旗下三家子公司的被抵押不動產進行拍賣或變賣，以償還公司所欠債務。

值得一提的是，三家子公司均為ST康美核心企業，公告直言“可能對公司未來損益產生一定的影響。”

不禁疑問，這對“摘帽”影響幾何？業績修復還能持續么？康美藥業離真正否極泰來、渡劫企穩還有多遠？

01

造假案余威仍在

歸根結底，一切源于馬興田掌舵時種下的因。

2018年11月28日、2018年12月5日，康美藥業大股東康美實業與渤海信托分別簽署《信托貸款合同》以及《信托貸款合同補充協議》，合計貸款35.6億元。為擔保上述貸款，康美實業及相關方向渤海信托提供了擔保措施并簽訂相關協議。但之后，康美實業并未按約定向渤海信托履行全部還款義務，各擔保人也未履行相應擔保責任。

于是，渤海信托便將康美實業、康美中藥城、新世界商貿、世紀國藥、許冬瑾等十五人列為被告，請求判令被告償還借款本金約17.5億元，利息、罰款等約8.04億元并承擔訴訟費、律師費；請求對康美中藥城、新世界商貿、世紀國藥抵押的不動產行使相關抵押權；請求對康美實業及相關方持有并質押的股權行使質權。

隨后，渤海信托又變更訴訟請求，請求判令被告償還借款本金28.2億元，利息、罰息等并承擔訴訟費、律師費，請求對康美實業、康美中藥城、新世界商貿、世紀國藥抵押的不動產行使抵押權，請求對康美實業及相關方持有并質押的股權行使質權。

該案一審判決：康美實業需承擔本金約28.2 億元及利息、罰息等支付義務，渤海信托有權以前述子公司抵押的不動產折價或者以拍賣、變賣該財產的價款優先受償。

要知道，ST康美的業務范圍覆蓋了整個中藥產業鏈。正如賴志堅5月17日介紹，公司是目前國內中醫藥產業中業務鏈條較完整、醫療健康資源較豐富、整合能力較強的企業之一，中醫藥全產業鏈一體化運營模式和業務體系已經形成。

而前述案件涉及的不動產分屬于康美（亳州）華佗國際中藥城有限公司、亳州市新世界商貿有限公司以及康美（亳州）世紀國藥中藥有限公司，均屬康美核心企業，一旦涉事的被抵押不動產進行拍賣或變賣，對其產業鏈把控力將是一個損傷。

第一財經曾援引知情人士，涉訴三家子公司，系康美藥業核心企業，中藥材貿易板塊的重要成員，均位于中藥“重鎮”安徽亳州。這一訴訟結果一旦生效，對主打中藥全產業鏈的康美藥業影響不言而喻。很顯然，康美藥業管理層并不能接受這一判決結果。

果不其然，ST康美在規定時間內遞交了上訴狀。但二審終審判決依然不樂觀，變更一審判決第1判項為康美實業需承擔本金約28.2億元及部分利息、罰息（縮短罰息的期限），渤海信托有權以前述子公司抵押的不動產折價或者以拍賣、變賣該財產的價款優先受償。該案件于2024年1月26日進入執行程序，康美藥業5月17日收到揭陽中院《執行裁定書》，意味著裁定送達后即發生法律效力。

雖然依據判決結果，康美藥業已于2022年以前述三家子公司被抵押的不動產賬面價值為限計提未決訴訟預計負債共計6.09億元。但明眼人能看出，相比這些財務數據，一旦拍賣變賣，對企業產業鏈的長期衍生影響或才是更大看點。

02

歷史性扭虧 

摘帽新生又進一步？

自2019年股票“戴帽”后，外界對康美摘帽的期盼就沒停止過。

為此康美努力自救，2019年報指出，根據“聚焦主業、發展實業、瘦身健體、固本強基”戰略發展方向，收縮自產藥品業務規模以及保健食品和食品業務，并強調未來將整合資源，調整業務結構，剝離非主業，對經營品牌適當調整，精簡部分業務和人員。

2020年9月，ST康美原控股股東及實控人與揭陽易林投資簽訂托管協議，后者全面管理公司生產經營和資產負債風險化解。2020年、2021年又將戰略方向調整為“聚焦優勢實業、強化規模商業、盤活潛力產業、清理邊緣副業”。

據choice數據，2020年-2021年康美分別營收54.12億元、41.53億元，對應增速-52.72%、-23.27%；歸母凈利-310.8億元、79.18億元，對應增速-566.96%、125.47%；扣非凈利-305.9億元、-79.68億元，對應增速-528.71%、73.95%，資產負債率131.24%、37.91%。

經歷一系列戰略瘦身后，2021年末康美藥業完成破產重整工作，控股股東也變更為神農氏，公司本身不再擁有實控人。神農氏股東包括廣藥集團、廣東粵財產業投資基金等國有企業。

2022年1月的第九屆董事會2022年度第一次臨時會議上，通過《關于選舉賴志堅先生為公司第九屆董事會董事長的議案》，選舉曾任廣藥集團質量副總監、技質部部長、安全生產發展部部長等職的賴志堅任為董事長，其余幾名董事也分別由廣藥集團、廣東粵財、金葉發展等派駐，具有豐富管理經驗。

這一年，康美首次提出“12355”戰略，即以中藥飲片為核心的智慧型中醫藥大健康品牌企業為戰略定位，圍繞“打造中藥飲片全鏈條特色產業”和“提供醫療康養大健康特色服務”兩大戰略主線；全面啟動中藥、醫療康養、中藥城、健康品和醫藥商業五大業務板塊，創新業態及業務增長模式，優化調整區域產業集群布局，全力推動公司重點業務板塊發展。

可見，康美開始從戰略瘦身轉向到戰略聚焦、開始逐漸戰略重啟、出擊。

2022年，ST康美實現營收41.8億元，同比微增0.67%；歸母凈利-26.88億元，同比減少133.95%；扣非凈利-15.08億元，同比增長81.07%。其中，中藥收入19.06億元，同比增長21.2%；西藥14.15億元同比減少0.62%；醫療器械1.12億元減少72.64%；保健食品及食品3.25億元增長76.18%；物業租售及其他4.03億元減少12.81%。由于中藥板塊是第一大收入來源，比重45.6%，雙位數增長提升了公司整體業績。

鑒于此，公司2023年4月申請摘帽，但僅過數月就撤回了該申請，并將原因歸結于“訴訟和盈利能力”。

2023年，公司營收48.74億元，同比增長16.6%。其中，中藥營收23.32億元，同比增長22.33%；西藥14.41億元，同比增長13%；醫療器械1.03億元，同比減少8.14%；保健食品及食品5.03億元，同比增長54.9%；物業租售及其他4.48億元，同比增長11.06%；歸母凈利1.025億元，同比增長103.81%；扣非凈利-7.529億元，同比增長50.08%，實現了歷史性的扭虧為盈。

業績大幅改善、新生重生跡象讓內外信心大增，摘帽呼聲進而再次泛起，于是就有了開文的擇機申請“摘帽”回應。只是上述訴訟余波又添了變數。

當然，該來的總會要來、利空出盡便是利好。換個角度看，三家子公司相關訴訟的塵埃落定，自此輕裝上陣的ST康美距離摘帽是否又進一步呢？

03

往事沉浮 

余波何時休

前事不忘后事之師。市場總是有記憶的。想要真正新生，信譽修復仍是一個嚴肅話題。

比如5月17日的績說明會上，鑒于控股股東已發生變更，康美實業已退出，有投資者建議ST康美修改公司名稱。

對此，據證券時報，賴志堅表示感謝，并表示如有相關計劃，將及時按規定進行披露。

的確，2016年至2018年連續3年，康美藥業有預謀、有組織、系統性實施財務造假約300億，曾讓無數投資者受傷不已。改名無疑是個明智選擇，但要真正蛻變，還需表里如一，痛定思痛、扎牢扎實風控籬笆。正如賴志堅所言，要大力推進公司內控體系建設。

1997年，年僅28歲的馬興田創辦康美藥業，其是粵東地區第一家現代化西藥制藥；1998年成功研發出以絡欣平、利樂、諾沙為代表的國家級新藥，并列入國家級科技項目；

2001年登陸資本市場，2007年營收突破十億關口達到12.94億元，2012年突破100億元達到111.7億元營收，同比增長83.62%；2016年突破200億規模，實現216.4億元營收，同比增長19.79%。強勁增長性，讓康美藥業獲得二級市場青睞，2018年5月股價觸及高點26.28元，躋身千億白馬股。

然繁華表象下，暗流也早已涌動。據新京報2019年報道，早在2018年10月，康美藥業就被媒體質疑高存款、高負債、大股東股票質押比例高、存貨比例高等問題。2018年10月12日起企業股價開始下跌，10月16日至19日四天蒸發332億元市值，“失守”千億大關。

盡管此后，康美藥業發布澄清公告，對質疑內容一一回應。但2018年底證監會的一次日常監管中發現，康美財務報告真實性存疑，涉嫌虛假陳述等違法違規現象，決定對其立案調查。

2019年4月30日，康美藥業自曝造假，承認公司在2017年虛增貨幣資金299億元；2019年5月，“證監會發布”微信號通報調查進展，證實其財務報告存在重大虛假。當年8月，證監會下發《行政處罰及市場禁入事先告知書》，經查明，2016年-2018年度，康美藥業累計虛增營收近300億元，累計虛增貨幣資金約887億元，合計調增資產總額36.05億元，累計向控股股東及關聯方提供非經營性資金116.19億元等，并對馬興田等采取終身證券市場禁入措施。

2021年11月，馬興田等12人操縱證券市場案公開宣判。因操縱證券市場罪、違規披露、不披露重要信息罪以及單位行賄罪數罪并罰，馬興田被判處有期徒刑12年。同年末，康美藥業完成破產重整工作，迎來新控股股東。

看似一切塵埃落定，但后續的追責余波仍讓企業不乏“煩惱”。除了眾多中小投資者，還有信托計劃、基金資產管理計劃、基金等機構。據新京報，2020年12月31日，11名投資者就康美藥業虛假陳述案向廣州中院提起普通代表人訴訟。2021年4月廣州中院發布案件轉為特別代表人訴訟的公告，康美藥業案成為中國證券集體訴訟首案。涉案投資者人數超5萬人，且多數為中小投資者。

2021年11月該案一審判決，公司須向5.2萬名投資者賠償投資損失24.59億元。而此番收到法院執行裁定書，一定意義上也是往期造假的衍生問題。而后續還有無其他余波，也是外界一個考量因素。畢竟2023年的摘帽未成，便是因“訴訟和盈利能力”。

04

輕裝上陣 

迎來一個全新康美

談到盈利能力，2023年的歷史性扭虧、2024年一季度的盈利延續可喜可賀，但細觀也不是完全無懈可擊。

以2024年一季度為例，經營活動現金流凈額-3.33億元，同比減少1.29億元，主要系本期支付土增稅比上年同期增加所致。

同時，貨幣資金較上年末減少29.52%，占總資產比下降2.16個百分點；存貨較上年末增加6.13%，占總資產比重上升1.24個百分點；應收賬款較上年末增加5.68%，占總資產比重上升0.89個百分點。營收現金比92.01%，而凈現比為-4451.13%。

顯然，康美藥業的業績修復仍在路上，疊加上述三家核心公司的被抵押不動產拍賣變賣，后續業績能否延續，仍需觀察。

不可否認的是，能做到“千億市值”，康美藥業也是有實力的。

20世紀初，中藥材行業標準缺。同一種藥材，因產地和廠家不同、質量不穩定，硫磺超標、重金屬超標等事故頻發。鑒于此，馬興田2002年斥資億元投建了國內規模最大的現代中藥飲片產業化示范基地，隨后又通過了國家藥品經營質量管理規范GSP認證。2003年，康美藥業中藥飲片生產基地通過國家藥品生產質量管理規范GMP認證。2005年又再次創新，率先推出中藥飲片小包裝。并取得巨大成功，為以后確立行業龍頭地位打下基礎。

據新華網2017年報道，此后康美藥業一直圍繞中醫藥產業鏈各個關鍵環節，不斷加強對資源的掌控和整合，先后建立了覆蓋全國、各具特色的11個中藥飲片生產基地；依托旗下康美藥物研究院、“國家企業技術中心”等30多個國際、國家和省級研發平臺和實驗室，制定中藥國際化、中藥標準化等國家及省部級重大項目近百個等，逐步走向龍頭之位。

也基于此，2023年業績說明會上，賴志堅也肯定了這一優勢，公司是目前國內中醫藥產業中業務鏈條較完整、醫療健康資源較豐富、整合能力較強的企業之一。公司中藥飲片是最具競爭力的產品之一，該系列產品種類齊全，目前可生產1000多個品種、20000多個品規的中藥飲片。

聚焦2024年，康美仍將繼續推進落實“12355”戰略發展規劃，立足“以中藥飲片為核心的智慧型中醫藥大健康品牌企業”的戰略定位，圍繞“打造中藥飲片全鏈條特色產業”和“提供醫療康養大健康特色服務”兩大戰略主線；

同時，公司將拓展業務新通路，增加效益新動能，銷售端向飲片渠道擴面下沉、區域拓展方面突破。在降本增效方面，通過行情預測、提前布控、陽光采購三管齊下的方式保供控本；通過轉讓閑置、低效資產的方式盤活資產，提高收益；推動粗放式管理轉為精細化管理。

字斟句酌，康美藥業懷有強烈的做大做強意愿、價值自證信心。結合2023年的凈利扭虧、2024年一季度的營利持續雙增，我們有理由相信企業正走在蛻變路上。

但越是較勁時刻，越要保持戰略清醒。相比業績修復，信譽修復往往是一個更系統更漫長的過程。疊加往期的訴訟余波，康美藥業想要真正重生、完美蛻變，仍有不短的路要走。

都說利空出盡是利好，伴隨相關訴訟的塵埃落定，康美能否就此輕裝上陣、加快資產盤活、產業鏈重塑、進而迎來一個嶄新康美呢？

知恥而后勇，天助自助者！

本文為銠財原創

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       原文標題 : 歷史性扭虧、訴訟余波 康美何時“摘帽”？