《港灣商業觀察》施子夫 王璐 

與2023年的業績表現大相徑庭，今年以來，無論是營收，還是凈利潤，魚躍醫療（002223.SZ）都壓力顯著。

今年前三季度，魚躍醫療實現營業收入為60.28億元，同比下降9.53%；歸母凈利潤為15.32億元，同比下降30.09%；扣非凈利潤為12.74億元，同比下降23.74%。

截至三季度末，魚躍醫療經營活動產生的現金流量凈額為13.82億元，同比下降20.85%。

僅第三季度來看，公司實現營收17.20億元，同比增長2.21%；歸母凈利潤4.11億元，同比下滑40.95%；扣非凈利潤3.10億元，同比下滑25.38%。 

01

凈利率下滑不少，機構下調盈利預測

 國金證券認為，單季度收入端回歸正增長，營銷投入顯著提升。公司上半年在高基數背景下增速承壓，三季度收入端重新回歸正增長，預計呼吸治療、血糖管理及家用醫療器械等業務已回到正常經營狀態。

從毛利率和凈利率角度來看，魚躍醫療也同樣朝下。今年前三季度，魚躍醫療毛利率為50.13%，同比下降1.44個百分點，凈利率為25.44%，同比下降7.23個百分點。

實際上，魚躍醫療2024年以來業績下滑的壓力就如影隨形，趨勢上來看，收入不斷收窄，且第三季度轉正，而凈利潤降幅則持續加劇。

Wind數據顯示，第一季度，公司實現營收22.31億元，同比下降17.44%；歸母凈利潤6.59億元，同比下降7.58%；扣非凈利潤5.51億元，同比下降21.69%。

第二季度，公司實現營收20.76億元，同比下降8.82%；歸母凈利潤4.61億元，同比下降40.96%；扣非凈利潤4.13億元，同比下降25.11%。 業績持續下滑背后的產品線存在哪些壓力？中泰證券認為，魚躍醫療聚焦呼吸與制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心賽道，向急救、眼科、智能康復等業務持續拓展。

呼吸治療板塊方面，受到同期疫后需求高基數影響，預計公司部分呼吸治療產品可能短期承壓，但考慮到老齡化需求加劇以及國民健康意識提升，未來呼吸治療業務有望逐步恢復快速增長。

血糖監測領域，公司BGM、CGM產品共同發力，推動終端市占率持續提升，同時新一代CGM等多款新品也在加快研發，有望進一步提升血糖市場競爭力。

消毒感控板塊，公司加強院內的產品推廣和科室拓展，積極探索感控新賽道，尋找消毒感控新增長點。

家用類電子領域，公司積極探索出海途徑，緊貼當地需求改善產品性能，國內市場持續發揮品牌優勢拓展服務面，預計相關業務增長較好。康復及臨床器械板塊，得益于政策層面對中醫藥發展的持續鼓勵以及公眾認知度的不斷提升，公司未來更多中醫創新產品有望加速發力成長。

根據三季報表現，中泰證券預計呼吸制氧等產品驅動下有望延續快速增長趨勢，高毛利產品占比有望不斷提升，同時監管政策收緊可能造成短期擾動，預計2024-2026年公司實現收入80.62、93.05、107.30億元，（調整前87.59、101.11、116.62億元）同比增長1%、15%、15%，預計2024-2026年實現歸屬母公司凈利潤20.07、23.11、26.57億元（調整前20.69、24.05、27.99億元），同比增長-16%、15%、15%。公司當前股價對應2024-2026年17、15、13倍PE，考慮到公司常規產品加速恢復，新興業務成長性強，新冠疫情后國內外品牌力快速提升，維持“買入”評級。 

02

銷售費用創新高，公司表示謹慎考慮費用支出

 值得關注的是，魚躍醫療三季報的銷售費用創下多年來該期內的新高。

第三季度，公司投入銷售費用3.17億元，同比增長30.5%，銷售費用率達到18.4%，同比增長4個百分點。

2020年三季報-2024年三季報，魚躍醫療的銷售費用分別為5.315億、6.159億、6.857億、8.550億和9.306億，銷售費用率分別為10.96%、11.60%、13.40%、12.83%和15.44%。以年來看，2020年-2023年，魚躍醫療的銷售費用分別為7.541億、9.450億、10.31億和10.98億，銷售費用率分別為11.21%、13.71%、14.52%和13.78%。

國金證券預計，公司針對各銷售渠道的品牌及新產品推廣增加，未來公司在核心業務市場份額有望進一步提升。 在公布三季報的同時，魚躍醫療舉行了投資者交流活動。

有投資者提出，公司線上投放的渠道有哪些以及投放資金如何決定？管理層如何看待線下渠道壓力？ 魚躍醫療表示，憑借產品力與品牌力的不斷加強，以及多年來在線上業務經驗的積累，公司在各頭部平臺的業務發展日趨成熟，對一些新興線上銷售渠道也在加大建設力度。對于制造型企業而言，產品始終是最核心的主題，公司將不斷致力于產品力的完善和自身品牌力打造，提升公眾對醫療健康產品的認知，堅持公司一直以來的市場推廣節奏，以更好地發揮電商渠道優勢。面對市場壓力，公司將堅定持續提升市場占有率的策略，保持核心競爭力。

公司還指出，費用的投入一方面會根據公司產品上市節奏進行調整，另一方面也會關注市場競品的動態，公司目標是市占率提升，在有銷售規模體量的基礎上，才能更好地獲得利潤，因此費用的投入會根據公司業務發展狀況進行相應調整。 

對于未來的費用投入，公司管理層會謹慎考慮每一筆支出，為股東實現較好的投入產出比；從公司長期發展的角度，公司需要持續提高市場份額，這也是提升品牌力、提升議價能力的過程，總體來說，公司將本著提升公司整體效益的原則，合理規劃費用投入。（港灣財經出品）

       原文標題 : 魚躍醫療收入企穩凈利潤仍大降：銷售費用創新高，被下調盈利預測