出品 | 子彈財經

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近日，同仁堂的新動作不斷。

11月22日，同仁堂集團發生工商變更，王貴平卸任法定代表人、董事長，由戴小鋒接任，同時注冊資本由約6.55億元增至約7.24億元。

11月28日，同仁堂集團召開干部大會，宣布北京市委市政府關于同仁堂集團總經理任職的決定：邸淑兵任同仁堂集團黨委副書記、董事、總經理。

同日，上市公司同仁堂發布公告稱，楊利因工作調整原因，辭去公司副總經理職務，辭任后繼續擔任公司董事職務，并在同仁堂科技擔任副總經理職務。同時，公司聘任張春友擔任公司常務副總經理，聘任董凌云擔任公司副總經理。

高管變動背后，同仁堂作為同仁堂集團的核心上市公司之一，業績卻不再穩健了。前三季度，同仁堂營收138億元，同比微漲0.72%，歸母凈利潤13.5億元，同比下滑2.92%。現金流方面也不容樂觀，存貨大漲40%以上，經營活動現金流更是由正轉負。

高管變動后可能會對同仁堂集團的未來發展戰略進行重新審視和調整，推動企業在業務布局等方面做出相應的改變，以適應不斷變化的市場環境和行業競爭態勢。

資本市場上，截至11月29日收盤，同仁堂報40.76元/股，較2023年的歷史最高價62.25元/股下跌34%，今年以來，同仁堂股價已跌超20%，跌幅遠高于中成藥指數年內4.7%的跌幅，也未跟上同期上證指數12%的增幅。

業績與股價雙雙遇阻，同仁堂能否找到破局之道？

1、凈利下滑3%，存貨同比增長42%

今年前三季度，同仁堂上交了增收不增利的成績單。

相較于去年，公司收入幾近停滯，營收138億元，同比微漲0.72%。歸母凈利潤13.5億元，同比下滑2.92%。

在中藥領域有這樣一句話——南有片仔癀，北有同仁堂，體現了二者在行業中的重要地位。但相同背景下，片仔癀仍舊實現了營收、凈利潤的雙增長，前三季度實現營收84.5億元，同比增長11%，歸母凈利潤27億元，同比增長12%。反觀同仁堂卻營收停滯，凈利下滑。

同仁堂收入微漲，利潤卻下滑，這與中藥材價格上漲，產品成本上漲有關。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

以核心產品安宮牛黃丸所用原材料之一的天然牛黃為例，據中藥材服務平臺康美中藥網數據，2023年2月天然牛黃價格為60萬元左右/千克，到今年6月15日已漲至165萬元/千克，遠超黃金價格。

前三季度，公司營業成本77.8億元，同比增長5.56%，毛利率僅為43.7%，較去年同期減少了2.58個百分點，為近十年同期最低。

這不是同仁堂一家獨有的情況，受中藥材漲價等因素影響，前三季度，片仔癀、以嶺藥業、白云山、步長制藥等中藥企業毛利率均有不同程度的下滑。

在毛利率下滑的情況下，同仁堂也在縮減費用開支，提高盈利空間。前三季度，公司銷售費用、管理費用、研發費用分別縮減1.2%、2%、7.5%，至24億元、10.6億元、1.4億元。

雖然費用同比縮減，但因公司計提存貨跌價準備等，公司依舊增收不增利。

截至9月末，公司存貨107.9億元，同比增長42%。伴隨著存貨的增長，存貨跌價準備也在攀高。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

今年前三季度，同仁堂資產減值損失6292萬元，主要是計提存貨跌價損失所致。不僅如此，2023年，公司計提存貨跌價損失1.08億元，直接導致了公司資產總額以及利潤總額的減少。

存貨的增長占用了公司大量資金，增加了資金周轉的壓力。截至9月末，公司經營活動現金流由正轉負，凈流出5255萬元。再加上籌資、投資等現金流凈流出等影響，公司現金及現金等價物余額108.9億元，較年初減少了11.3億元，為近三年同期最低。

盈利能力下降，存貨積壓，存貨跌價損失風險增加，在這種情況下，同仁堂又將如何紓困？

2、安宮牛黃丸回收價下跌，競爭日趨激烈

核心產品漲價是提升業績最快的方式之一，但公司產品卻面臨著激烈的競爭。

同仁堂常年生產的中成藥超過400個品規，覆蓋內科、外科、婦科、兒科等類別，以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、六味地黃丸等為代表的眾多經典藥品家喻戶曉。

以安宮牛黃丸為例，它常用于缺血性中風的治療，長期占據心腦血管第一中藥的位置。

近日，同仁堂唯一的海外分銷平臺同仁堂國藥官網顯示，港版一粒裝安宮牛黃丸價格為1280港元，6粒裝價格為7680港元，每粒規格為3克。此前一粒價格為1060港元，此次漲價幅度超過20%。

（圖 / 同仁堂國藥官網）

同仁堂內地銷售的安宮牛黃丸在2021年末提價，市場售價由780元/丸提至860元/丸。但近幾年，價格未有變化。

「界面新聞·子彈財經」走訪了北京通州區的多家藥店，北京同仁堂安宮牛黃丸鐵盒裝售價為860元/丸，這與官網定價一致。

其中，有一家藥店工作人員向記者介紹了九芝堂、白云山等公司的安宮牛黃丸，價格要低于北京同仁堂。該工作人員表示，北京同仁堂的安宮牛黃丸品牌知名度更高，所以品牌溢價更高些。

據了解，云南白藥與片仔癀擁有國內唯二的國家級保密配方品種，而同仁堂雖然擁有超400款的中成藥品類，卻沒有屬于中藥保護品種以及獨家品種的重磅產品。

拿安宮牛黃丸來說，國家藥監局官網可以查詢到120多條產品注冊信息，其中包括南京同仁堂、白云山、廣譽遠、達仁堂等公司。

（圖 / 國家藥監局）

據悉，由于野生麝數量銳減，2003年國家對天然麝香的使用采取了配額制，目前市場僅有五家企業獲批使用天然麝香生產安宮牛黃丸，分別為同仁堂、廣譽遠、津藥達仁堂、南京同仁堂以及片仔癀控股的龍暉藥業。

北京同仁堂的安宮牛黃丸因品牌傳承、藥材選材、制作工藝等因素而具有獨特優勢，但并不屬于獨家品種。

據浙商證券援引中康開思2023年統計數據，北京同仁堂安宮牛黃丸在零售終端市占率約48%，處于領先地位。但市面上太多品牌的安宮牛黃丸出現，在心腦血管領域這一賽道也會分得一杯羹，稀釋了同仁堂的市場份額。

今年以來，安宮牛黃丸的回收價格也略有下降。

11月21日，一位浙江杭州的黃牛告訴記者，目前北京同仁堂的安宮牛黃丸回收價格較之前有所下跌。生產日期為2024年2月的安宮牛黃丸回收價格是570元/丸，此前回收價格是600元/丸。

安宮牛黃丸回收價格回落，或受消費低迷、產品競爭激烈的影響。

2024年中報顯示，同仁堂的前五大產品的收入增速僅有4.18%，比去年同期的18.91%下降了14個百分點。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

除安宮牛黃丸外，六味地黃丸市場的競爭格局也較為激烈，主要品牌包括同仁堂、九芝堂、片仔癀等。

各方壓力之下，同仁堂也在推進收并購項目，或將會給公司業績帶來新的增長點。

10月30日，同仁堂控股子公司同仁堂商業擬以1.05億元收購紅惠科技51%股權，旨在借助紅惠醫藥在醫療渠道的服務優勢，通過整合內部渠道資源，挖掘同仁堂系內產品在醫療渠道的銷售潛力。

除自身產品競爭激烈外，同仁堂的品牌本身也面臨著很多爭議。

3、品牌管理難，市值被華潤三九趕超

市面上，除北京同仁堂外，還有南京同仁堂、天津同仁堂等，這是歷史遺留問題所致。

公開資料顯示，1669年（清康熙八年），第四代樂氏傳人樂顯揚在北京創辦了同仁堂藥室，同仁堂品牌由此誕生。

1926年，同仁堂樂氏家族第十三代嫡傳樂篤周，受命籌備北京同仁堂南京分號。當時，南京分號的資金、藥品配方和工藝等與北京同仁堂保持一致，1956年公私合營后，南北同仁堂都實行企業法人制管理，所以出現了北京同仁堂和南京同仁堂。

而《話說天津同仁堂》一書記載，天津同仁堂的創始人名叫張益堂，于清道光十五年進京做藥材生意，后在天津另立門戶“張家老藥鋪”，也一度是北京同仁堂在天津的代理商。1852年，張家老藥鋪更名為天津同仁堂。

2021年，天津同仁堂沖刺IPO，北京同仁堂以商標侵權為由告上法庭，天津同仁堂IPO之路最終折戟。對于南京同仁堂，北京同仁堂也曾在對投資者的回復中明確表示“兩者沒有任何關系”。

（圖 / 北京同仁堂官方微博）

在老字號評選上，各家“同仁堂”字號都有入選，這也讓同仁堂的品牌管理變得復雜起來。

2006年，北京同仁堂（字號：同仁堂；商標：同仁堂牌）、天津同仁堂（字號：天津同仁堂；商標：太陽）、南京同仁堂（字號：南京同仁堂；商標：樂家老鋪）均入選商務部認定的第一批“中華老字號”。

但對各家同仁堂品牌來說，消費者存在傻傻分不清的情況，若是發生負面事件，均是一榮俱榮，一損俱損。

比如，近年來，南京同仁堂因“品牌授權泛濫、萬物皆可貼牌”屢遭詬病，近期，南京同仁堂或將易主，又將給同仁堂品牌帶來怎樣的影響，值得關注。

北京同仁堂作為一家老字號企業，2018年發生的同仁堂子公司使用過期蜂蜜被處罰事件，對其影響甚遠。在內憂外患下，近年來，北京同仁堂也進行了一系列改革。

蜂蜜門事件之后，北京市紀委、市監委共問責處理包括時任同仁堂集團董事長等在內的14名相關責任人，并由北京市紀委副書記王貴平擔任同仁堂集團董事長。

如今，王貴平卸任法定代表人、董事長，由戴小鋒接任。而在上市公司北京同仁堂層面，邸淑兵自2019年3月起擔任同仁堂總經理職務，2021年12月正式任同仁堂董事長，邸淑兵上任后深化公司渠道端改革，聚焦“大品種”戰略，公司業績有明顯增長，2021年至2023年，公司營收、歸母凈利潤實現了雙增長。

拿2023年來說，公司降本增效效果明顯，員工總人數1.68萬人，較2022年減少了1288人，人均薪酬20.48萬元，同比增長20%，人均創收106.46萬元，同比增長25%。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

2024年，同仁堂進行了董事會換屆，邸淑兵仍擔任公司董事長，并同時擔任同仁堂科技董事長。11月28日，邸淑兵履新，擔任同仁堂集團黨委副書記、董事、總經理。但如上文所述，2024年公司業績、股價明顯承壓，這給管理層提出了新的難題。

早在2018年，同仁堂市值被片仔癀趕超，今年以來，又被華潤三九超過。

截至11月29日收盤，同仁堂報40.76元/股，總市值559億元，華潤三九報45.11元/股，市值579億元。片仔癀報233元/股，總市值1406億元，已是同仁堂的2.5倍。

整體來看，同仁堂核心產品競爭激烈，公司面臨著股價下跌、盈利能力下降等問題，外部環境上，同仁堂品牌仍存在歷史遺留問題。董監高換屆后，能否帶領同仁堂實現新的發展，「界面新聞·子彈財經」將長期關注。

*文中題圖來自：同仁堂官網。

       原文標題 : 業績股價雙遇阻，市值被華潤三九趕超，355歲同仁堂怎么了？