本文來自微信公眾號“有牛財經”(yncj_cn),作者:黑桃與長劍

在國內,Adobe這家公司的知名度一直保持著非常奇妙的狀態——上到專業設計師,下到計算機系學生,幾乎每個人都接觸過它旗下的生產力工具,PS、PR等軟件的大名就和微軟Office一樣無人不知無人不曉。然而,它作為一家公司的存在感卻遠遠不如微軟,若是向身邊人拋出“什么是Adobe”之類的問題,最終答案總逃不開屏幕上幾個或藍或紫或綠的小圖標。

這與Adobe系軟件在中國市場上大批量被盜版傳播不無關系,但Adobe本身的經營狀況卻沒有因此受到太大影響,不僅如此,它甚至在數年內實現了快速成長,進而成為全球最賺錢的SaaS公司之一。這一點,從它近期發布的第三季度財報中就能看得出來。

吸金能力依舊強悍

查閱美國證券交易委員會(SEC)官網可知,Adobe已在近日發布了截至9月3日的2021財年第三財季業務報表。幾項基礎財務數據上,Adobe在第三季度中創造了39．35億美元的營收,較去年同期32．25億美元的營收增長22%;盈利方面,其GAAP下凈利潤達12．12億美元,較去年同期的9．55億美元增長了27%。

從第三財季的營收組成來看,訂閱收入仍然占據Adobe總營收的絕大部分。數據顯示,第三財季Adobe訂閱收入達到36．57億美元,較去年同期的29．48億美元增長24%,占總營收比重高至93%;這之外,產品和服務收入分別為1．19億美元和1．59億美元,不但增長相對遲緩,在營收占比上也遠遠不及訂閱收入來得高。

這從側面反映了當年Adobe轉型訂閱制的成功——在2013年之前,它一直通過向企業販賣軟件永久使用權來獲取利潤。這種方式雖然獲利較高,但昂貴的購買價格也把一大批中小企業和私人組織攔在了門外(同時催生了大批盜版),宏觀來看不利于業績快速增長。正是為此,Adobe才轉向更加穩定的訂閱制,這一事件也標志著它由傳統公司向SaaS公司的轉型。

分產品來看,Adobe的營收項目已經從當年的“三駕馬車”變為了兩大支柱——出售PS、PR、PDF等軟件服務的數字媒體(Digital Media)業務和提供廣告營銷方案的數字營銷(Digital Experience)業務開始占據主導,而出版業務(Publishing)則逐漸失去存在感。

數據顯示,第三財季中,Adobe數字媒體部門創造收入28．7億美元,同比增長23%。這其中,創意應用收入為23．7億美元,同比增長21%;文檔云收入(Document Cloud)達4．93億美元,同比增長31%。數字營銷部門收入達到9．85億美元,同比增長26%,其中來自數字營銷訂閱的收入高達8．64億美元,同比增長29%。

在財報中,Adobe還給出了公司第四季度的各項財務指引,例如約40．7億美元的營收預估。精確到各業務上,數字媒體部門和數字營銷部門將分別實現20%和22%的同比增長。

Adobe被高估了嗎?

Adobe的新財報得到了華爾街分析師們的多數好評,包括瑞銀、花旗、Piper Sandler、Stifel在內的多家投行都將Adobe的評級維持在了增持、邁入和跑贏大盤。其中,花旗將Adobe的目標價格提高至678美元,而瑞銀給出的目標價則是690美元。

投資研究網站Seeking Alpha曾給出一組分析師預測數據,他們認為,Adobe將在未來十年中每年都保持營收和每股收益的雙位數增長,且每股收益的增長速度還要快于營收。同時他們還表示,由于運營杠桿的存在,Adobe的利潤率可能也會有所提高。

然而,投資者似乎并不在意分析師的看法。財報發布后僅一天,Adobe的股價就由645美元跌至626美元,日跌幅達3．07%。截至9月23日收盤,Adobe股價略微回升至630．840美元,算是勉強守住3000億市值大關,但這一數字和今年7月的股價高點669美元還有不小距離。

投資者們的擔心倒也不無道理,畢竟華爾街一向青睞經常大額回購股票的公司,而Adobe恰好是其中一員——截至今年9月中旬,Adobe一年中累計回購的股票已經超過20億美元。這種行為讓其股價從去年的500美元一路飆升,卻也埋下了股價透支未來成長的隱患。

此外,Adobe訂閱收入環比增速早已不復往昔,今年甚至還出現了收入環比下滑的現象。

翻閱財報可知。從2020財年第三財季到今年第三財季,Adobe的訂閱業務收入分別為30億美元、31．15億美元、35．84億美元、35．20億美元和36．57億美元,環比增速則分別為4．4%、3．8%、15．1%、-1．8%和3．9%,并未出現明顯增長趨勢。考慮到Adobe的業績主要由訂閱收入推動,如此遲緩的增速很難撐起它當下高昂的股價,一定程度的回調自然無法避免。

依賴訂閱業務是大多數SaaS公司的“特色”,在公司處于高成長期時,這種問題倒是無可厚非,但若是訂閱業務出現增速放緩跡象,市場就會更加關心它們對新業務的探索進度。

在這方面,投資者通常會關注企業的研發投入是否增加——可惜的是,Adobe并未給人帶來驚喜。今年三個財季中,Adobe的總支出分別為20．04億美元、19．85億美元和20．27億美元,其中研發支出分別為6．20億美元、6．12億美元和6．51億美元,增長幅度相對較小。

收購潮再臨,SaaS成為巨頭們的游戲?

當然,單純用研發投入來判斷一家SaaS公司是否開展新業務也不甚準確——在手中有充足現金的情況下,它們通常會選擇直接收購初創公司。今年8月20日,Adobe就宣布將以12．75億美元的現金收購Frame．io,后者是著名的視頻編輯和協作平臺。

根據雙方透露的信息,一旦這筆交易在第四季度順利完成,Frame．io的兩位創始人艾默里·威爾斯(Emery Wells)和約翰·特拉弗(John Traver)將加入Adobe繼續領導團隊,并向Adobe創意云部門執行副總裁斯科特·貝爾斯基(Scott Belsky)匯報。

貝爾斯基表示,Adobe會把Frame．io的工具整合進PR等產品中,將先進的協作和突破性技術(包括人工智能的擴展使用)引入視頻制作,使創意團隊更容易編輯視頻。他還稱,公司最初曾考慮過通過自主開發工具實現新功能,但最終還是選擇了收購這條路。

Adobe的長板是數字媒體,而在Frame．io所在的互聯網協作領域,它的表現則相對一般,收購Frame．io無疑能夠幫助Adobe補齊這一短板,同時也有助于它進軍遠程生產力軟件市場。

值得注意的是,Adobe對Frame．io的并購并非當下SaaS領域的唯一一起。

今年7月21日,Salesforce正式完成對企業聊天兼內部協作工具初創公司Slack的收購,為了完成這筆交易,前者付出了高達277億美元的巨額資金。在這之前不久,Zoom也宣布了它成立以來最大的一筆交易——以全股票方式收購云聯絡中心軟件服務商Five9,按照消息宣布前一個交易日的收盤價,交易價格將超過147億美元。

對于被收購的SaaS獨角獸們來說,委身于巨頭很多時候是不得已而為之,Slack就是個很好的例子。它的主力客戶群中小企業被微軟Teams的捆綁打法快速搶占,光憑它自身體量又難以獲得大企業青睞,只好投入同樣和微軟處于競爭的Salesforce旗下;Five9則是出于業務上的短板才同意被Zoom收購——按照Five9 CEO羅文·特羅洛普(Rowan Trollope)的話來說,公司每年都在呼叫中心上投入大量資源,但仍然難以為客戶提供無縫體驗。

依仗豐富的企服經驗、雄厚的資金以及不斷的并購,像Adobe這樣的巨頭提供給消費者的服務將會越來越完善,越來越全面,而那些在單領域做出成績的SaaS公司也許能一時嶄露頭角,后續仍難以與巨頭們抗衡。最終,它們可能將不得不在黯然退場和被巨頭收購間做出選擇。未來某一天,SaaS是否會成為巨頭們專屬的游戲?時間自會驗證這一切。