大家好，我是海豚君！Roblox 美東時間 8 月 9 日美股盤前發布了 2023 財年第二季度業績。由于利潤與市場預期相比差了太多，當日股價雪崩 20%。利潤率的下滑，更多的來源于費用上的 “不節制”。

雖然在財報之前市場上有過關于 AI 投入堆高短期費用的擔心，但實際研發支出的擴張還是遠超預期。

電話會上分析師們圍繞 “利潤率” 的問題問的也最多，管理層雖然給出指引，Q4 經調整的 EBITDA margin 會回到兩位數，以及 2024 年也會是兩位數的水平。但原本市場預期更高，Q4 經調整的 EBITDA margin 預期甚至給到了 18%。

Q2 的用戶數據也沒有如市場預期去延續一季度的強勁，反而季節性轉淡，自然也很難為慘淡的利潤率挽尊了。

最后再加上 Roblox 本身并不低的估值（或是估值支撐來源于未來的成長性），一旦業績撐不住，就極其容易造成雙殺。Roblox 市值在當天跌去 20% 后，也快逼近我們原先的保守預期估值（175 億，股權稀釋后每股 25 美元）。

因為沒有利潤，所以在大盤回調時期，市場也會立馬改變 “嘴臉”，對當期業績更苛刻。因此從風險收益的角度，只有價格跌到相對安全，才是一個較好的入場時機。

由于對游戲市場的回暖預期，Roblox 平臺生態仍然還算穩定，以及與 Meta VR 的合作未來也有望成為一個催化，因此我們對 Roblox 的未來前景暫時保持原先的假設。不過由于近期美股成長股有回調風險，高風險偏好者最好在保守估值附近尋找 dip buying 的機會。

本次財報解讀

1、盈利大幅不及預期

二季度 Roblox 財報主要差在利潤（經調整 EBITDA）上，市場預期 Adj.EBITDA 能實現 4850 萬美元，但實際公司只實現了 3790 萬美元。利潤率環比惡化至 4.9%，雖然公司給了指引說 Q4 能夠回到兩位數水平，但 Q4 本來就是 Roblox 的強勁季節，還是低于市場之前的預期。

當期增加的費用是實打實的支出，因此二季度的自由現金流也很不好看。

2、費用鋪張是主因

二季度盈利慘淡主要源于費用上超預期的投入，尤其是研發費用。收入端包括 Bookings 的指標都還比較健康（+22%），也比市場預期要好一些。

從電話會情況來看，研發費用的增加應該與 AI 相關的投入，再加上這個季度很多用戶開始使用語音功能，平臺也更新了一些新的功能，比如動畫效果等，因此基建和安全費用增加得也很夸張。管理層指引 Q3 增速會回落到 20%+，后續基建費用的增速會低于 Bookings 的增速。

3、流量季節性轉淡

二季度沒有延續一季度的強勁增長，而是在淡季順勢轉弱，但趨勢沒有破掉，因此仍然可以期待未來繼續滲透。

分年齡圈層來看，13 歲以上的用戶增長放緩了，但 13 歲以下的用戶因為低基數增速上有了反彈。但從環比來看，兩個年齡段的活躍用戶在淡季都有下滑。

雖然市場比較在乎 13 歲以上的用戶擴張情況，但管理層在電話會中強調，不再著重強調用戶的年齡增長，而是更專注全年齡段的用戶。

分地區來看，除了亞洲地區，其他地區也都在季節性減少。不過電話會中，Roblox 特別提及了日本、德國、韓國、巴西、印度等國家/地區同比漲幅不錯，尤其是日本，DAU 同比翻倍。

4、核心用戶活躍度還在提升

雖然 DAU 用戶環比下滑，但是留下來的存量用戶的活躍度在提升，平均每人參與時長還在同比加速回暖。這與 13 歲以下的用戶回暖有一定關系，說明 Roblox 的核心盤仍然是 9-13 歲的用戶。但這部分用戶因為付費力較低，因此其實對 Roblox 帶來更多的是技術成本增加。

       原文標題 : Roblox：盈利暴雷，擊穿高估值