Palantir于美東時間5月6日盤后發布了2024年一季度的業績。整體上看雖然當期業績收入、利潤雙雙超預期，但造成盤后市場反映消極的點，可能在于當期賬單流水（Billings）低于預期、美國商業板塊收入增速放緩（從上季度的70%下降至Q1的40%）以及指引上調但未顯著超預期等三方面指標，并未達到財報前資金的積極預期。

具體來看：

1. 美國商業收入增速放緩：Palantir的商業收入近一年的增速拉高，主要是有AI產品帶來的增量。商業收入中近一半來自美國地區，Palantir在美國地區的優勢，可拓展性、盈利性都更高，因此市場對于商業板塊，也主要關心美國地區的表現。

但在4Q23大超預期實現了70%的高速增長后，一季度增速卻快速下滑到40%。雖然有基數變高的影響，但環比來看，規模擴張的趨勢仍然是放緩的。

國際地區的商業收入相比上季度有一定加速，增速達到15%，最終整體商業市場收入同比增長27%，符合市場預期。

2. 當期賬單流水低于預期：Palantir主要是向客戶提供定制化的軟件服務，因此收入在短期內可預期性較強，公司的指引區間也比較窄，隱含收入的確定性較高。但也因為這個原因，如果要反映Palantir真正的業務增長情況，市場更關注與新增合同相關的指標，比如TCV（合同總價值）、RPO（剩余不可撤銷合同額）、客戶數量、Billings（當期賬單流水）。前三者涉及到合作周期的問題，不一定能直接用于擬合對短期收入增長指引，但Billings能夠對短期增長具備更高的前瞻性。

一季度Palantir的賬單流水僅同比增長了2%，顯著低于同比增速為13%的市場預期，因此可能引發了市場對短期增長勢頭放緩的擔憂。

3. 收入指引因AI上調，但基本符合預期：Palantir對Q2的收入指引為6.5億美元左右，隱含增長預期在22%，略微超出市場預期。同時公司也將全年收入指引進行了一定的上調，但市場預期也落在上調后的區間內。

不同于上季度對短長期收入指引的大超預期，這次似乎市場預期已經比較充分，因此在高估值下Q1財報表現就比較難吸引到更多的資金。

4. 控制員工激勵，盈利性提升更亮眼：雖然收入端表現“平平”，但Palantir的盈利指標卻超預期的進一步提升。一方面成本上似乎并未受到太多AI產品兌現后帶來增量成本的拖累（毛利率僅環比下降0.5pct），另一方面，一季度員工股權激勵有一定控制，SBC占總營收比重下降了2pct，最終帶來經營利潤率環比提升2pct，同比提升11pct，顯著超出市場預期。

由于上述兩點是導致預期差的原因，因此在利潤指引上，Q2及上調后的全年表現也自然優于市場預期。

5. 中長期前瞻性指標保持穩健：在除了賬單流水（Billings）之外的前瞻性指標中，合同總價值、剩余不可撤銷合同額、客戶數量等三個指標，一季度還是保持穩健增長，環比進一步加速的趨勢。

因此短期一個季度賬單流水的變動，海豚君認為不用太過緊張，歷史上公司的賬單流水也存在過在季節期間大幅波動的情況。考慮到Palantir的定制化服務，因此客戶與其合作周期也更偏中長期，至少一年維度以上，因此短期波動若沒有同時出現中長期指標也惡化的情況，實際并不需要過分擔憂。

與此同時，在實際信息報道中：

（1）美國陸軍自去年下半年連續和Palantir簽訂了多項合作合同，最近是3月簽訂的確認Palantir為TITAN解決方案供應商（下一代深度感知能力平臺）的兩年期合同，價值1.78億美元。

（2）AIP的客戶滲透也在穩步進行，截至一季度末，Palantir已經將測試軟件服務于915個公司機構，相比上季度披露數465個，幾乎翻倍，這種客戶滲透將更多支撐商業收入的長期增長，而非立即反應到短期財務指標中。

6. 業績指標一覽

海豚君觀點

在上季度第一次看到AI對財務指標的拉動后（當期&指引），市場預期已經順勢打入了不低的AI預期——能夠將Palantir老業務10%-15%左右的CAGR增速拉至20%的長期增長動力。

同時伴隨著盈利性的提升，市場基于未來一年業績預期的遠期估值從去年Q3的PS 14x提升至目前的17x。結合公司的指引上調幅度對市場預期進行粗略調整，海豚君預計5月6日收盤價對應的未來Forward GAAP P/E為112倍，對應調整后凈利潤的forward PE也有70倍，但25年后未來三年利潤CAGR可能也就是40-50%左右，估值仍然不低。因此在這樣的高估值下，短期指標不及預期或波動就會使得市場反應強烈。

不過撇開估值，單獨對比經營性的前瞻性指標，海豚君仍然能夠看出Palantir在AI浪潮下的中長期增長潛力，短期波動是否確定性的扭轉增長趨勢還存疑，建議關注電話會管理層給出更多經營層面的信息披露和展望。

以下為詳細分析 

一、收入增長靠商業AI，但政府業務回暖

一季度實現總營收6.34億美元，同比增長21%，超市場預期（～6.16億），增速繼續環比上季度拉升。

Palantir主要是向客戶提供定制化的軟件服務，因此收入在短期內可預期性較強，公司的指引區間也比較窄，隱含收入的確定性較高。

1. 分業務情況

（1）一季度收入增長仍然主要靠商業收入的高增長拉動。Q1商業收入同比增長27%，AI是主要增量驅動力。其中占比一半、市場主要關心的美國地區收入增速40%，較上季度的70%有明顯滑落。除了基數變高，也反應了短期客戶需求有一些波動。

AIP的客戶滲透穩步進行，截至一季度末，Palantir已經將測試軟件服務于915個公司機構，相比上季度披露數465個，幾乎翻倍，這種客戶滲透將更多支撐商業收入的長期增長，而非立即反應到短期財務指標中。

（2）一季度政府收入同比增速15%，扭轉了逐季下滑的趨勢。去年下半年公司斬獲的多個美軍合同，本季度已經開始體現。今年以來，邊緣摩擦不斷發生，預計對Palantir的政府收入也會有一些拉動。

2. 分地區情況

（1）政府收入中，美國、國際地區在一季度的收入增速均有增加，不過因為收入確認周期有多種因素影響，因此主要看合同簽署的變化。

去年二季度開始，美國政府與Palantir連番合作，規模不斷擴張。最近3月，美國陸軍再次與Palanitr簽署價值1.78億美元的兩年期合同，主要為TITAN提供技術解決方案。Palantir在美國政府IT系統的技術提供上，優勢比較顯著，AI加持后，政府部門也產生了一些相應的增量需求。

不過根據官方網站，Palantir和美政府機構雖然在去年三、四季度新增合同較多，但一季度總體上有一定放緩。海豚君認為，季節性的波動暫時不用太過擔心，建議繼續關注數據更新。

（2）商業收入主要是美國地區的增長拉動。由于Palantir的優勢主要還是美國地區（通過政府合同、大型金融公司合同背書延伸），因此美國地區收入不僅占比一半，增速也相對較高，市場也主要關注美國地區的商業收入表現。但一季度美國商業收入增速放緩過快，市場不免產生了一些擔憂，可能是盤后大跌的主要原因。

二、合同情況：短期波動，中長期穩定

對于軟件公司而言，未來的成長性是估值的核心。但每季度確認的收入，這個指標相對滯后，因此我們建議重點關注新合同的獲取情況，主要表現為合同情況（RPO、TCV）、當期賬單流水（Billings）以及客戶數量的增加。

（1）剩余不可撤銷的未履約合同（RPO）

一季度Palantir剩余合同額13億美元，環比增加了0.57億，凈增放緩。由于大部分合同都允許提前撤銷，因此只有相對短期的合同被鎖定的可能性較高。因此RPO的凈增放緩，主要體現的是短期合同增長表現一般。

（2）當期賬單流水（Billings）

一季度賬單流水6.25億美元，同比僅2%的增長，環比也幾乎持平。當期出賬單的合同同樣體現的是短期波動，因此Billings的增長承壓同樣說明了短期壓力。

（3）合同總價值（TCV）

一季度記錄新增的合同總價值為9億，同比增長128%，環比有所放緩。但美國商業合同價值2.86億，同比增長131%，相較去年四季度有一定加速。這其中說明，部分合同更偏長期，雖然有被提前撤銷的風險，但仍然體現了Palantir的產品吸引力和潛在的中長期增長趨勢。

（4）客戶增量

而從最直觀的客戶數，也偏中長期指標，一季度環比凈增57家，其中52家來自于商業客戶。

結合<1-4>，海豚君認為，前瞻性指標體現的是短期壓力但中長期增長潛力提升（尤其是來自于被AIP吸引的商業客戶），因此對于當下可能的增速放緩，不必過于悲觀。

三、盈利能力提升，指引超預期

一季度Palantir還在扭虧為盈的紅利期，繼續同比大幅增加經營利潤至0.8億，而去年才0.04億，也顯著超出了市場預期。與此同時，公司對2024年的盈利指引繼續提升，使得指引區間下沿也優于市場預期。

Q1盈利能力提升，主要來源于對SBC的削減，SBC占總營收比重下滑了2pct。同時AI相關收入額確認并沒有給公司帶來太多的成本拖累，目前毛利率環比下降0.5pct，基本保持穩定。

此外，剔除SBC，費用端的優化幅度較大的是銷售費用，其次則是管理費用。在2022年定下了加速盈利的目標后，這三項支出就是Palantir主要優化的方向。

最后，在體現公司產品競爭力的指標【contribution margin】上（營銷推廣支出對創收的邊際影響），一季度繼續提升至59.5%，側面說明公司的產品競爭力提升，變現效率增強。

不過由于收入本質上由簽訂的合同量驅動，每一次攻關客戶拿下合約，前期都會涉及到銷售費用的投入。但攻關期與客戶真正轉化簽約，并不一定出現在同一季度，因此也不排除會造成銷售費用率偶爾會出現短期的劇烈波動。

       原文標題 : Palantir：超預期卻暴跌？高估值下市場更挑剔