作者 | 葉   秋

編輯 | 章漣漪

四次遞表，這次賽目科技終于要圓夢港股。

12月31日，智能網聯汽車（ICV）仿真測試技術公司北京賽目科技股份有限公司（以下簡稱“賽目科技”）在港股更新信息宣布，于當天上午9時開啟招股、至2025年1月10日上午11時30分結束，并計劃于2025年1月15日開始在聯交所買賣。

最新招股書顯示，賽目科技擬在全球發售3333.34萬股H股。其中，中國香港發售股份333.34萬股，國際發售股份3000萬股；發售價將為每股發售股份12.0-18.0港元，光銀國際為獨家保薦人。以招股區間上限計算，賽目科技最多通過本次IPO可募集約6億港元（約合人民幣5.64億元）。

賽目科技即將登陸港股

此次發行中，賽目科技已經訂立基石投資協議，基石投資者為中國移動國際控股有限公司，該公司由中國移動全資擁有。在若干條件的規限下，基石投資者已同意按發售價認購最高總額約1.485億億港元可購買的有關發售股份數目。

公開信息顯示，賽目科技此前已經完成包括華為哈勃在內的三輪融資，并四次向港股遞表，此次終于圓滿IPO。但從招股書信息來看，賽目科技整體經營狀態不算太好，上市之后，依然面臨諸多難題。

01營收波動明顯，現金流壓力大

賽目科技成立于2014年，是中國一家專注于智能網聯汽車（ICV）仿真測試技術的公司，主要從事ICV仿真測試產品的設計及研發并提供相關測試、驗證和評價解決方案。

ICV指配備先進的車載傳感器、控制器、制動器及其他裝置，整合先進的通信及網絡技術。

資料來源：弗若斯特沙利文

招股書顯示，根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年的收入計，公司是中國ICV測試、驗證和評價解決方案行業的最大市場參與者，市場份額約為5.3%。而按2023年的收入計，公司是中國ICV仿真測試軟件及平臺市場的最大市場參與者，市場份額約為5.9%。

盡管如此，賽目科技今年來的營收情況波動明顯。

賽目科技主要業務板塊包括ICV仿真測試軟件及平臺、ICV數據平臺及其他產品、ICV測試及相關服務，以及顧問及其他服務。

按照招股書信息，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，賽目科技收入分別約為1.07億元、1.45億元、1.76億元和5556萬元。

賽目科技營收情況

其中，ICV仿真測試軟件及平臺產品的營收分別為6078萬元、8110萬元、1億元和3132.1萬元，營收占比分別為56.9%、55.8%、57.2%和56.4%，為營收支柱。

ICV數據平臺及其他產品的營收分別為4192.1萬元、3945.4萬元、1992.1萬元和1090.3萬元，營收占比分別為39.2%、27.1%、11.3%和19.6%。

ICV測試及相關服務的營收分別為225.4萬元、1244萬元、3897萬元和663.8萬元，營收占比分別為2.1%、8.6%、22.2%和12%。

毛利率方面，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年分別為59.9%、65.6%、70.9%及70.3%。

利潤方面，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，賽目科技利潤分別為3757.1萬元、4868.6萬元、5343.1萬元和-459.9萬元；經調整利潤分別是3860.7萬元、5039.4萬元、5497.5萬元和-384萬元。

賽目科技利潤情況

不止2024年上半年，2023年上半年賽目科技也曾出現1106.5萬元的虧損。

對于連續兩年上半年出現虧損的情況，賽目科技解釋稱，主要是由于下半年交付的項目及錄入的收入普遍高于上半年，而2023年上半年及2024年上半年產生的收益和收入分別未能彌補該等期間產生的成本開支。

凈利潤率方面，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，賽目科技分別為35.1%、33.5%、30.4%和-8.3%。

根據賽目科技預計，截至2024年12月31日止財政年度的凈利潤率將下降，主要原因包括其他收入減少（政府補助減少）、擴充銷售及營銷團隊導致銷售及營銷開支增加、研發攤銷及折舊開支增加導致研發開支增加等。

盡管與其他智能駕駛企業相比，賽目科技的研發支出并不算太大，但相比營收也是不小的開支。

目前，賽目科技共有135名研發人員，占員工總數的73.8%。2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，賽目科技研發支出分別為2710萬元、3880萬元、7640萬元和4110萬元。

賽目科技研發投入

根據賽目科技透露信息，以占總收入的百分比計算，報告期內，經營成本總額（包括研發開支、銷售及營銷開支以及一般行政開支）分別占公司各期總收入的約42.5%、43.7%、62.9%和110%。

經營壓力不小的同時，賽目科技現金情況也不算太優。

截至2021年、2022年、2023年以及2024年上半年末，賽目科技的現金及現金等價物分別是8183.7萬元、1.51億元、1.18億元和3409萬元。

現金流壓力不小。

02合作關系不夠穩定，賬款回收慢

現金壓力大的同時，賽目科技也存在客戶集中，且變化大的風險。

首先是客戶集中度高。

招股書顯示，賽目科技的客戶包括國有企業、政府部門以及汽車制造商和科技公司。

2021年、2022年、2023年以及2024年上半年前五大客戶的收入分別約為9990萬元、9780萬元、9800萬元和4230萬元，分別占該公司總收入的93.4%、67.2%、55.8%和76.1%。

賽目科技2024年上半年前五大客戶收入情況

其中，來自最大客戶的收入分別約為4170萬元、3550萬元、4000萬元及1660萬元，分別約占公司總收入的39%、24.4%、22.8%和29.8%。

其次，客戶不穩定。

一方面，客戶類別在不斷變化。2021年，公司來自公營界別客戶、私營界別客戶的收入分別占比79.3%、20.7%。2022年，公司來自這兩大類客戶的收入占比變為6.2%、93.8%，主要客戶結構出現較大變化。

另一方面，客戶名單變化大。

首先是第一大客戶一直在變化。2021年，賽目科技第一大客戶是一家國有企業客戶A。隨后幾年變成：一家中國信息通信技術解決方案和智能設備提供商、一家從事硬件及軟件產品技術開發的公司、一家主要從事提供自動駕駛技術及營運服務的公司。

其次是多家客戶為當年建立合作的新客戶。如，2021年五大客戶中，有2家是2021年開始合作；2022年五大客戶中，有3家是2022年開始合作；2023年五大客戶中，有3家是2023年開始合作；2024年上半年五大客戶中，有1家是2024年開始合作。

這一定程度上反映了合作關系不夠穩定，2021年至2023年，沒有一家客戶連續兩個年度貢獻賽目科技營收的10%以上。

為此，賽目科技在“風險因素”部分特別提示道：“持續從新客戶獲得相似應占收入或大型合約價值的新項目十分重要。”

客戶不穩定的同時，賽目科技也面臨應收賬款回收慢的問題。

招股書披露，目前該公司須承受向客戶收取貿易應收款項及應收票據的信貸風險，他們一般向客戶授予最多180日的信貸期。

應收款項及應收票據周轉天數不斷增加

而在報告期內，該公司的貿易應收款項及應收票據凈額分別是4942.2萬元、1.4億元、1.66億元和1.5億元。對應的貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為113.2天、237.8天、317.5天和517.1天，平均賬期接近一年半。

截至各期末，該公司賬齡超過1年的貿易應收款項及應收票據分別約為800萬元、1360萬元、4540萬元和3550萬元。

應收賬款回收慢，也是賽目科技當下現金流緊張的原因之一。

03華為投資，賽目科技四次遞表

賽目科技面臨諸多難題背后，是行業仍處于很早期。

所謂ICV仿真測試，是自動駕駛落地的加速器。自動駕駛落地前巨大的工程量催生了仿真測試這一業務。

招股書顯示，2019年中國ICV行業的市場規模約為人民幣636億元，2023年已增長至約人民幣1653億元，復合年增長率約為27.0%，并預期2030年將增至約人民幣6596億元，自2024年起的復合年增長率約為20.1%。

資料來源：弗若斯特沙利文

申請文件也顯示，中國的ICV測試、驗證和評價解決方案行業仍處于初步發展階段，市場參與者的客戶數量有限并不罕見。

同時，賽目科技也堅信，盡管中國ICV行業的市場參與者數量仍然有限，但預期ICV行業的參與者將會增加且有關參與者將推動ICV測試、驗證和評價解決方案的市場需求。據估計，2030年中國將有約800至1200家ICV制造商從事開發L3或以上級別的智能駕駛解決方案，并有2500至3500家專注開發ICV相關軟硬件的科技公司。

當然，相比萬億級市場規模的智駕賽道，ICV天花板依然不算高。

實際上，成立之初，賽目科技并非從事智能駕駛相關的業務，而是從事移動應用程序網絡漏洞檢測業務。

彼時，賽目科技由賽迪集團及北京梆梆分別持股51.0%及49.0%。但由于賽迪集團與北京梆梆的合作并未按預期進行，因此公司并未開始任何業務營運。

2017年年中，當時的管理團隊開始致力于ICV測試相關解決方案的研發工作，專注專有核心技術及測試工具的開發、建設及升級工作。

2018年3月，管理團隊以其個人資金投資于賽目科技，并展開ICV測試相關業務的營運，賽目科技切換賽道至智能駕駛業務。

賽目科技融資歷程

成立至今，賽目科技共完成了3輪融資。

2020年1月份，共青城智源入股，金額為500萬元。

2021年7月，哈勃投資、順義科創、基石基金以及中信證券投資等機構作為A輪投資方入股，總規模1.6億元。其中，哈勃投資是華為在2019年4月成立的投資機構。

2022年3月和5月，賽目科技又獲得了A+輪投資，投資方包括中關村科學城和共青城軍合，出資1.32億，投后估值約23.57億元。

上市前，管理團隊全資持股的空格科技擁有賽目科技30.2%的股份。

此次發售完成后賽目科技公司架構

其中，董事會主席胡大林持有空格科技約64.1%的股份。此外，賽迪集團持股28.1%，北京梆梆持股2.9%。A輪投資者合計持股14.1%，A+輪投資者合計持股5.6%。

在2022年后，賽目科技沒有更多融資消息，而是開啟上市之路。

2022年12月、2023年10月以及2024年5月，賽目科技曾先后遞表，但均因資料失效而告終。

此次，無論后續如何解題，2024年年底，賽目科技終于迎來好消息，即將闖關成功，打響智駕圈2025年港股“第一槍”。

賽目科技完整招股書：

       原文標題 : 華為哈勃投資，這家智駕公司四次遞表終圓夢港股