前言：

隨著新生產力的快速發展，以及房地產后周期時代的經濟轉型敘事逐漸明朗，港股市場中的科技企業有能力承擔經濟轉型中最為重要的消費和科技制造部分，并有望獲得更大的市場紅利。

作者 | 方文三

圖片來源 |  網 絡 

騰訊阿里股價漲幅至三年新高

在DeepSeek事件導致春節期間美股科技股市值一夜之間蒸發逾萬億美元之后，國際投資者對中國科技股的態度發生了顯著變化。

自2月以來，阿里巴巴港股股價累計漲幅超過40%，創下近三年的新高。

盡管騰訊港股股價也大幅上漲，但漲幅不及阿里巴巴，同期股價僅上漲18%。

然而，騰訊股價一度飆升至538港元，創下自2021年7月以來的新高，顯示出騰訊正呈現上升趨勢。

高盛在一周前發布的研究報告中預測，在AI時代，[AI基礎設施看阿里巴巴，AI應用看騰訊]。

其中，AI基礎設施看阿里巴巴的觀點已經得到了市場的驗證。

高盛最新的研究報告指出，AI應用的競爭已從單一技術的比拼轉變為[模型+場景+流量]的三維戰爭。

自去年下半年以來，大模型的成本降低和效率提升的趨勢已經顯現，在DeepSeek的引領下，國內AI應用的深度和廣度有望進一步拓展，應用側的繁榮將帶來更多的云服務需求。

作為國內領先的云服務提供商，騰訊云有望從市場增長中獲益，同時，微信調用DeepSeek帶來的新增長空間也極具想象。

彭博社發表文章指出，受DeepSeek事件的推動，交易員們紛紛搶購中國科技股，預計恒生科技指數將攀升至近三年來的最高點。

彭博社分析認為，DeepSeek的崛起激發了市場對中國大型語言模型領域潛在收益的關注，進而推動了那些估值偏低的科技股的上漲。

目前，該指數的預期市盈率為17.4倍，相較于過去五年的平均水平24.5倍，仍處于較低水平。

從長遠角度觀察，以阿里巴巴為代表的港股科技股確實存在被低估的情況。

回顧幾年前，全球市值排名前十的公司中，阿里巴巴和騰訊一直占據一席之地。

然而，在最近的排名中，僅剩蘋果、英偉達、特斯拉等美股科技公司。

在此次股價上漲之前，阿里巴巴的股價從309港元跌至約60港元。

即便近期股價已大幅上漲45%，達到116.7港元，但相較于歷史最高價，仍僅為三分之一左右。

然而，在過去幾年中，阿里巴巴的業績持續增長，與股價的下跌趨勢形成鮮明對比，顯示出其被市場嚴重低估。

因此，阿里巴巴因被低估且受益于DeepSeek引發的低成本大型模型變革產業浪潮，雙重因素疊加，成為近期股價上漲最為迅猛的原因。

從漲幅來看，阿里巴巴引領了港股科技股的上漲，并且帶動了相關概念股的集體爆發。

此前，外資對港股科技板塊的疑慮主要集中在盈利增長的不確定性上，而技術實力的顯性化有助于增強外資對中國市場的信心，并促使他們重新評估中國科技企業的價值。

投資者均在買入港股和美股中的中國科技股

據數據顯示，截至2月7日的一周內，中國海外互聯網ETF-KraneShares（KWEB）凈流入資金達4.7億美元，創下自2024年10月4日以來的最高紀錄。

美國證券交易委員會（SEC）最新公布的文件顯示，對沖基金阿帕盧薩管理公司（Appaloosa Management）在去年第四季度顯著增加了對中概股的投資。

在第四季度，該機構對阿里巴巴的持股量從1000萬股增至約1180萬股，增幅達到18%，持倉市值占比達到16%，使其穩居Appaloosa的第一大重倉股。

Appaloosa還將其對京東集團的持股量從730萬股增至約1050萬股，增幅超過43%，京東集團成為Appaloosa增持幅度最大的標的。

本輪科技股牛市的一個顯著特征是，市場炒作的科技股大多與AI相關。

上市公司一旦與AI概念掛鉤，便如同注入了股價上漲的催化劑。

阿里巴巴的股價漲幅尤為突出，主要得益于與蘋果公司的深入合作，市場因此重新評估了阿里巴巴的科技屬性。

隨著阿里巴巴從電商巨頭向科技巨頭的轉變，其估值定價模型也發生了重要變化。

在經歷了一輪顯著的上漲之后，港股核心科技股的估值僅是回歸到合理水平，與美股的七大科技巨頭相比，仍存在一定的估值差距。

實際上，此輪上漲行情可視作補漲行情，旨在逐步縮小與美股科技股之間的估值差異。

騰訊和阿里巴巴的估值應逐漸向蘋果和微軟靠攏。

目前，蘋果和微軟的估值比騰訊和阿里巴巴高出近一半，未來這種估值差距有望進一步縮小。

科技賦能和外資回流共振估值修復中

據招銀國際分析，自DeepSeek-R1于1月底發布以來，中國主要互聯網公司的股價平均上漲了14%，預計未來12個月的市盈率將從11.6倍增長至13倍。

3月6日，港股市場表現強勁，恒生指數強勢回升至24000點以上，創下自2022年2月以來的三年新高，恒生科技指數一度漲幅高達5.4%。

據界面新聞統計，自今年1月14日以來，恒生指數和恒生科技指數分別上漲了28.64%和43%。

Choice數據揭示，近期港股市場估值持續攀升，恒生指數和恒生科技指數的市盈率（TTM）分別達到10.8倍和27.75倍。

據數據顯示，今年2月，南向資金累計凈流入達到1528億港元，創下自2021年2月以來的新高，也是歷史第二高，相較于1月的1256億港元凈流入額進一步增長。

自蛇年伊始，國際及國內的金融機構對中國科技股持有積極態度。

近期，高盛公司指出，根據資金流向分析，全球對沖基金對中國股票的配置比例達到8.2%，較上月略有上升，約1%，但這一比例仍低于去年10月的峰值9.8%。

除了產業故事帶來的邏輯轉變外，資本支出（CAPEX）周期將促進未來產業鏈盈利預期的提升，中期看好港股中優質成長股的重估機會。

值得注意的是，在港股市場經歷顯著調整的今日，內地投資者紛紛涌入市場進行抄底操作。

截至當日收盤，南向資金實現了296億港元的凈買入額，創下歷史單日最高凈買入紀錄。

在最近一個月內，南向資金在超過十個交易日實現了單日凈買入額超過100億港元。

國信證券在其最近發布的研究報告中指出，港股市場中存在眾多低估值且高分紅的上市公司，這吸引了那些追求絕對收益的資金。

在當前資產荒的環境下，這些資金顯示出持續增加配置港股紅利資產的傾向。

另一方面，外資也開始更加重視中國資產價值的重估，可能會重新啟動對港股的長期投資，從而保持港股交易的活躍性。

根據FactSet的數據，MSCI中國前100權重股中外資占比超過65%，外國投資者通常基于[國家溢價]要求更高的風險補償，這在長期內抑制了港股的估值。

近期，南向資金的大幅流入，從2025年1月1日至3月10日累計買入額達到3139億港元，是去年同期的五倍以上，南向成交占比保持在約30%。

綜合市場觀點，本輪港股的反彈主要歸因于中國資產價值的重新評估。

在近期的研究報告中，多家機構持續強調了恒生科技指數估值修復的投資潛力。

高盛的研究報告指出，DeepSeek R1的問世展示了中國科技企業具備開發具有全球競爭力的AI模型的能力，同時引起了投資者對于西方AI相關投資回報的擔憂。

在估值方面，更為樂觀的增長前景和技術突破所帶動的潛在生產力提升，預計將有助于縮小美國與中國領先科技/半導體股票之間的估值差異。

盡管潛在的估值提升難以精確預測，但若中國科技股的市盈率能夠接近美國科技公司的水平，則預示著前者估值可能上浮20%，尤其是軟件板塊，而整個市場的估值可能提升7%。

在經濟增速放緩的背景下，即將到來的財報季將成為營收和盈利趨勢的可靠指標。

結尾

綜合考量各種因素，在當前宏觀經濟與產業環境保持穩定的情況下，恒生科技指數短期內面臨調整壓力。

尤其是在經歷了顯著的漲幅之后，市場對于科技成長行情的持續性出現了樂觀與悲觀的分歧，這可能會引發市場調整。

然而，從長期視角來看，只要宏觀經濟環境未發生根本性變化，市場有望繼續呈現反彈態勢。

市場走勢的最大不確定性，或可能導致行情轉折的因素，很可能是國際大國之間的競爭態勢。

部分資料參考：首席商業評論：《高盛預言成真？騰訊AI狂飆，元寶超車的流量密碼》，花椒財經：《阿里市值，要翻倍啊！》，格隆：《科技牛狂奔！繼續干》，開張FunTalk：《阿里的股票還會漲多少》，券商中國：《剛剛，徹底沸騰！買爆了》，時代財經APP：《馬化騰馬云參會后恒指又漲了，是時候重估中國科技資產？》，36氪財經：《阿里、騰訊飆升至三年新高，DeepSeek拉開港股大牛市序幕？》，第一財經資訊：《騰訊股價創近一年新高！哪些聰明錢在抄底港股？》，讀數一幟：《外資涌入中國資產，它們看中了什么？》，秒投APP：《恒生科技指數能漲到什么時候？》

       原文標題 : AI芯天下丨產業丨科技股估值修復中，騰訊阿里漲幅至三年新高