本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

宇樹機器人火爆出圈，技術迭代非常快，令資本市場為之癲狂。其中，長盛軸承是市場用資金投票的方式選擇出來的“龍一”，短短2個月漲幅已經高達450%，半年之內更是暴漲8倍。

圖：長盛軸承股價走勢圖，來源：Wind這正在醞釀一場超級資本泡沫，亦或是市場價值超前發現？

01基本面“中規中矩”

長盛軸承成立于1995年，主營業務為自潤滑軸承，涉及產品規格上萬種，主要應用于汽車、家電、工程機械、風電、人形機器人等領域。據2024年半年報顯示，公司金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承、雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承占營收的比重分別為35%、17%、15%。分區域看，海外營收占比超過40%，主要出口歐美、日本等國家。2024年前三季度，長盛軸承營收為8.35億元，同比增長1.95%，歸母凈利潤為1.69億元，同比下滑5.29%。這主要系汽車領域的自潤滑軸承需求保持不錯增長，而工程機械等行業需求則有所下滑。

圖：長盛軸承核心財務數據表現，來源：Wind

拉長時間看，2019Q3-2024Q3，長盛軸承營收、扣非歸母凈利潤年復合增速分別為13.3%、16.5%。可見，公司整體增長較好，主要受益于下游兩大行業變革帶來的需求增長。一方面，中國風電裝機量快速增長，對降本訴求頗高。滑動軸承購置成本較滾動軸承更低，且無需頻繁潤滑維護，加速了行業“滑替動”的趨勢。另一方面，自潤滑軸承憑借輕量化、低噪音、無給油的優勢特點，加速在汽車行業滲透。目前，每臺汽車上自潤滑軸承的使用數量已經超過100件，而且正在不斷地替代滾針、粉末類軸承而產生新的運用。再看盈利能力。截止2024年前三季度末，公司銷售毛利率為34.82%，同比下降1.42%。這與上游金屬、聚合物等原材料成本以及下游需求分化等因素都有一定關系。拉長時間看，公司最新毛利率整體維持歷年相對高位水平，較2021年歷史低點上升了7.16%。此外，公司最新銷售凈利率為20.8%，在制造業中算是盈利能力較強的了。可見，公司成本控制較好，總銷售費用率從2019年的15.5%下滑至2024年三季度末的10.9%。總體來看，長盛軸承的基本面表現“中規中矩”，過去市場給予的估值水平大致也就20-30倍，也合情合理。不過，在人形機器人開始進入量產之際，市場對于新業務的增長潛力抱有極大期待。

02兩大機器人增量業務

長盛軸承介入人形機器人領域，有兩大業務——一是應用于關節處的自潤滑軸承，二是部分執行器中的絲杠產品。目前，公司已經確認與宇樹科技合作，并已簽訂合作協議并取得了訂 單，主要用于機器人關節處的自潤滑軸承。這是令市場極為亢奮的核心因素之一，因為宇樹背后的核心概念股不算多，且明確公告已經拿到訂單的企業就更少了。我們在《A股有了一條叫“宇樹”的人形機器人產業鏈》中明確提到過，宇樹在四足、人形機器人領域陸續有量產產品出來，且進行了小批量商業化，在全球范圍來看屬于第一梯隊。加之技術實力強以及成本優勢大，未來在人形機器人市場占據一席之地的概率較高。因此，長盛軸承榜上宇樹這家未來極具潛力的整機廠龍頭，軸承業務自然有較高的增長放量預期。一般而言，人形機器人直線關節執行器預計會使用14個深溝球軸承和14個四點接觸軸承。軸承還用于旋轉關節執行器，部位包括關節連接、諧波減速器（或RV減速器），分別需要12個角接觸軸承+12個交叉滾子軸承、10個柔性軸承+12個滾針軸承（RV減速器應對12個圓錐軸承+4個角接觸軸承）。此外，軸承還是靈巧手核心部件，空心杯電機、行星減速器的內部結構之一，預計會使用24個滑動軸承、24個球軸承和36個滾針軸承。按照國海證券拆解特斯拉Optimus，28個軸承（14個旋轉執行器14個軸承、線性執行器14個軸承），每個價值65元來計算，總價為1820元，占人形機器人價值單體的0.98%。按照1000萬臺來測算，市場增量空間為182億元。可見，整個軸承產品在人形機器人中的價值量不算低。更為關鍵的是，自潤滑滑動軸承市場競爭格局相對較好，長盛軸承作為國內最大龍頭，受益程度不小。據華經產業研究院和QY Research數據顯示，2021年，全球自潤滑軸承市場的巨頭包括日本的Daido Metal、美國GGB、日本OILES、長城軸承、雙飛股份，市場占有率分別為17.3%、10%、5.8%、3%、2.7%。長盛軸承已經拿到宇樹科技自潤滑軸承訂單，但一臺機器人用了多少個軸承，每個軸承單價多少，都無法知曉。除軸承業務外，長盛軸承早在2022年發布定增計劃，斥資2.65億元用以擴大自潤滑軸承和滾珠絲杠的產能，其中包括擴展絲杠新賽道的3萬套滾珠絲杠。此外，公司持股45%的滁州華納，具備60萬套的新能源汽車真空電子駐車及商用車換擋滾珠絲杠生產能力。長盛軸承擁有汽車領域的滾柱絲杠的技術與制造能力。而汽車和人形機器人所需的滾珠絲杠在技術、工藝方面既有相似之處，但也有一些差異，主要體現在精度要求、承載能力、結構設計與加工工藝等方面，后者技術要求明顯要高一些。2024年6月，長盛軸承在深交所互動易平臺回復投資者關于“是否與宇樹科技合作開發滾珠絲杠”提問時表示，公司前正與多個機器人主機廠及相關供應商展開合作研發，公司產品在人形機器人領域的應用處于探索研究及樣品試制階段，并沒有明確是否向宇樹科技供貨。此外，長盛軸承還表示，公司自潤滑絲杠的螺母使用高分子材料制作而成，因此無需外部潤滑就可實現長期運轉，相比滾珠絲杠，具有自潤滑、免維護、低噪音的特點。從公司官方披露的信息看，長盛軸承在人形機器人的絲杠領域有技術突破、有送樣，且自身產品有自潤滑優勢特點。值得注意的是，絲杠是人形機器人中很重要的核心零部件，技術壁最高（毛利率高達60%，高于電機、減速器、力傳感器等其他零部件），國產化率低，單機占比較大。

圖：關鍵零部件國產替代空間，來源：機構

總而言之，長盛軸承擁有絲杠、軸承兩大零部件，且與宇樹科技合作緊密，未來將會是大為受益的供應商之一。因此，公司被資本市場瘋狂追逐也有一定邏輯性。

03一場抱團資本盛宴

在業績沒有兌現之前，長盛軸承的大漲邏輯無法有效被證偽。當然，股價能在短期之內快速飆漲，幾乎必然是機構、游資、散戶、量化資金合力抱團的結果。從2025年1月份開始，長盛軸承北調研的頻次非常高，已經累計高達6次，涉及180家機構（含券商、基金、資管、險資等等），位于A股公司同期被調研次數和機構總數前列。

圖：近期機構投資者調研活動，來源：長盛軸承公告

長盛軸承頻頻被調研，其實也間接證明了機構已經真金白銀下場參與了，且很有可能是主導角色。因為從2024年開始，主流機構均認為2025年將會是人形機器人的量產元年。這場資本盛宴，機構是不會缺席的。其次，針對目前還處于題材階段的人形機器人，游資自然也不會放過。據東方財富統計，最近1個月，長盛軸承上榜龍虎榜5次，最近3個月，上榜更是高達13次。當然，散戶、量化資金應該也不會缺席，畢竟短期內超額回報率明顯，對其吸引力還是很足的。爆炒之后，130倍PE的長盛軸承，出現嚴重泡沫了嗎？在《如何看待這波“人形機器人”行情？》一文中，我們提到，一個產業生命周期按照滲透率與滲透率加速度分為五個階段，第一階段是從0%到5%的導入期，滲透率低于5%，提升緩慢，企業基本無法實現盈利；第二階段是從5%到25%的加速成長期，龍頭企業盈利增速往往至100%以上，ROE可達25%-35%，動態PE升至60-120X。目前，人形機器人還處于導入期，明后年或有望進入第二階段，真正的受益龍頭估值給要到150倍，乃至200倍，更多會由市場情緒、資金瘋狂炒作驅動，動蕩風險就非常大了。收益永遠與風險成正比，不妨在人形機器人領域挖掘關注下一個長盛軸承，風險回報比或許會更好一些。

       原文標題 : 人形機器人的第一只8倍“妖股”