文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

11月16日，提交了上會稿的北京六合寧遠醫藥科技股份有限公司（簡稱：六合寧遠）將于23日上會大考，其擬在深交所創業板上市，保薦機構為中信建投證券。在藥企IPO備加關注的時期，六合寧遠成為少數能走到上會環節的一員，經受多輪的問詢，幾輪問詢多超十個。

本次擬發行股數不超過4,018.00萬股，占發行后公司總股本的比例不低于10%，發行后總股本不超過40,018.00萬股，擬募資10.37億元用于煙臺寧遠小分子創新藥研發生產服務（CDMO）基地項目。

六合寧遠發行后七名實控人持股降至一半，五輪投資機構眾多；競爭激烈，市占率很低，境外收入占比一路走高；客戶集中度較高，化學合成CRO毛利率可能持續為負，稅補影響大；董監高薪酬占利潤總額曾近四成，銷售費用率遠高于同行，供應商受罰。

發行后七名實控人持股降至一半，五輪投資機構眾多

六合寧遠有限由自然人劉波、徐春艷、邢立新、任建華、劉建勛、江勇軍等6人共同出資設立，設立時注冊資本為50.00萬元，各股東均以貨幣出資。其中徐春艷持股45%，劉波持股43%，為前兩大股東。

至2020年9月30日公司股改時，已有眾多的機構入股，如銀杏博清、銀杏自清、啟迪騰業、啟迪騰瑞等A輪投資方，君聯益康、慶喆創投、中金啟辰、歌斐鑰韌、競技世界、達晨創聯、寧波啟點等B輪投資方，君聯益康、中金啟辰、杏澤興禾、招商招銀、夏爾巴一期等C輪投資方，銀杏博清、銀杏自清、杏澤興禾、夏爾巴一期等C+輪投資方，華蓋信誠、鐘鼎五號、鐘鼎青藍、君聯益康、慶喆創投、中金啟辰、杏澤興福、深圳兼固、博行言心等D輪投資方。

截至招股說明書簽署日，公司共有27家機構股東，其中20家屬于私募投資基金。股東君聯益康可追溯至汪靜波的諾亞財富。啟迪騰瑞和啟迪騰業的執行事務合伙人均為北京騰業創業投資管理有限公司。查閱公開資料顯示，后者分別于2017年和2018年被列入經營異常企業名錄。

公司股東劉波、陳宇彤、邢立新、任建華、劉建勛、江勇軍及蘇德泳為一致行為人，直接及通過持股平臺格知天潤、廣元天啟和天擇名流合計實際支配公司表決權比例為55.35%，為公司實際控制人。本次發行后，公司實際控制人實際支配公司表決權比例將下降為49.79%。其中公司最大的持股方為劉波持有16.15%的公司股權，任職董事兼總經理。

2016年至2018年，公司對部分核心人員實施了股權激勵計劃，并確認了相應的股份支付費用。報告期內，公司確認的股份支付費用分別為1,469.36萬元、1,588.49萬元、385.23萬元和493.15萬元。截至2023年6月30日，公司已授予未確認的股份支付費用總額為2,444.19萬元。上述尚未確認的股份支付費用將在股權激勵計劃剩余等待期內（2023年下半年至2026年）分期計入當期損益，會對公司未來的經營業績產生一定的不利影響。

與公司實控人相關的企業有北京百善君義科技有限責任公司，系陳宇彤配偶徐春艷曾持股68%并擔任執行董事兼總經理，馮軍芳曾持股20%，江勇軍、劉建勛、任建華曾分別持股3%的企業，2021年9月注銷，早在2010年順義分局 曾因其違反登記和年度報告規定吊銷其營業執照。

競爭激烈，市占率很低，境外收入占比一路走高

六合寧遠成立于2010年，為CRO/CDMO行業后進入者且業務相對聚焦，與國內部分起步較早、布局齊全、產業鏈涉及范圍廣的醫藥外包服務行業龍頭企業相比，公司市場占有率較低，規模效應不明顯，可能對未來公司市場開拓及成長性產生不利影響。

全球新藥研發行業中，歐美國家新藥研發企業占據主導地位，全球知名新藥研發企業也集中在歐美國家。其中，美國市場占據全球制藥研發公司的半壁江山，占比為46%，歐洲占比為25%。

全球約有90%的CDMO企業年收入規模低于1億美金，而收入規模超過5億美金的CDMO企業占比不到2%。據測算，2020年，全球CDMO企業的CR15占比約為37.80%，其中排名第一的Lonza的市場份額約為8.67%。

公司所處CRO/CDMO行業增速從高點回落，呈現增速放緩趨勢；疊加行業內競爭對手產能擴增，公司所處行業的整體市場競爭可能將進一步加劇。六合寧遠2022年度起營業收入增速與行業一致，均有所放緩，若下游企業投融資市場持續低迷，市場需求增長持續不及預期、下游客戶出現普遍性研發投入減少，對公司現有核心客戶項目的執行、新客戶開發及新訂單獲取等產生進一步不利影響，公司未來業績將面臨增長放緩甚至下降的風險。公司主要按照客戶的定制化需求完成特定的研發任務，不涉及藥品的生產、上市銷售及其風險分擔。

2020年、2021年、2022年及2023年1-6月報告期內，六合寧遠分別實現主營業務收入2.732億元、4.214億元、4.931億元和3.143億元，2020-2022年度的復合年增長率34.36%，扣非歸母凈利潤分別為2,635.26萬元、6,259.56萬元、7,510.89萬元和4,524.61萬元。

公司預計2023年度的營業收入為5.9億元至6.3億元，較2022年度同比增長19.60%至27.71%；預計歸母凈利潤為0.98億元至1.05億元，較2022年度同比增長11.43%至19.39%；預計扣非歸母凈利潤為7,900.00萬元至8,600.00萬元，較2022年度同比增長5.18%至14.50%。

2020年、2021年、2022年及2023年1-6月報告期內，六合寧遠主營業務收入中來自境外的收入分別為1.371億元、2.204億元、3.248億元和1.401億元，占主營業務收入的比例分別為50.18%、52.29%、65.86%和44.58%。其中，對北美洲地區銷售金額占比分別為20.15%、27.66%、32.22%和55.66%；對歐洲地區銷售金額占比分別為24.21%、21.67%、14.57%和8.21%。

公司與境外客戶的交易主要通過美元等外幣進行結算，報告期內匯兌凈損失分別為357.91萬元、269.62萬元、-1,073.67萬元和-137.21萬元（負數代表收益），占利潤總額的比例分別為9.16%、2.98%、-11.23%和-2.15%。

客戶集中度較高，化學合成CRO毛利率可能持續為負，稅補影響大

報告期內，公司化學合成CDMO業務持續快速增長，但客戶集中度相對較高，報告期內，公司化學合成CDMO業務前五大客戶的銷售收入占公司該類業務收入的比重分別為59.98%、46.18%、43.84%和63.35%。

六合寧遠現任董事陳海剛為杏澤投資合伙人，于2017年5月至2020年12月擔任信諾維監事。目前信諾維產品均處于研發階段，尚無產品上市銷售。報告期內，公司來自信諾維及其關聯方杏聯藥業的收入分別為1,272.08萬元、2,816.00萬元、3,931.93萬元和953.64萬元，占主營業務的比重分別為7.61%、10.31%、9.33%和4.05%。報告期內，公司向信諾維提供的化學合成CDMO服務毛利率分別為23.22%、36.74%、36.86%和27.91%，交易價格具有公允性。

現任公司董事兼副總經理馬強在2017年加入公司前，僅有11年的諾華集團就職過往。諾華集團一直為公司2020年-2022年的前五大客戶，分別向公司采購了4,864.86萬元、2,962.50萬元和1,946.92萬元；占比為17.77%、7.03%和3.95%。

報告期內，公司化學合成CRO業務收入分別為7,200.61萬元、8,344.21萬元、8,608.99萬元和2,888.69萬元。占比從26.36%不斷下探至17.46%，直到2023年上半年的9.19%。

報告期內，六合寧遠主營業務毛利率分別為44.71%、47.26%、47.38%和44.69%，主營業務毛利率維持在較高水平。其中化學合成CRO業務毛利率分別為44.06%、36.65%、23.48%和-23.39%，呈現下降趨勢。2023年1-6月化學合成CRO業務毛利率為負。短期內預計不利因素仍然存在，公司存在化學合成CRO業務未來一定時間內持續為負利率的風險。

報告期內，六合寧遠歸母非經常性損益凈額分別為830.23萬元、1,416.54萬元、1,283.51萬元和1,041.40萬元，主要系計入當期損益的政府補助、投資收益等。報告期內，公司計入當期損益的政府補助金額分別為784.47萬元、1,259.81萬元、1,151.30萬元和969.51萬元，占當期利潤總額的比例分別為20.08%、13.93%、12.04%和15.19%。如果公司未來不能獲得政府補助或者獲得的政府補助顯著降低，將對公司當期經營業績產生一定的不利影響。

報告期內，公司所得稅費用占同期利潤總額的比重分別為11.69%、14.98%、8.21%和12.83%。2022年度，公司所得稅費用占利潤總額的比例較低，因高新技術企業在2022年10月1日至2022年12月31日期間新購置的設備、器具，允許當年一次性全額在計算應納稅所得額時扣除，并允許在稅前實行100%加計扣除故公司執行上述稅收優惠政策，減少所得稅費用341.53萬元所致。

北京實驗室2022年5月火災意外事件后，發生的事故修復及工傷撫恤金支出達380.45萬元。六合寧遠的研發、辦公場所于2022年第一季度搬遷至北京市順義區林河大街10號院，得到北京市順義區金融服務辦公室上市支持資金分別為2021年300.0萬元，2023年1-6月400.00萬元。

董監高薪酬占利潤總額曾近四成，銷售費用率遠高于同行，供應商受罰

截至2023年6月末，六合寧遠員工共910人，其中研發及技術人員463人，占比50.88%。最近三年（2020年至2022年），公司研發投入金額分別為2,694.34萬元、4,097.52萬元和5,310.63萬元，研發投入復合增長率為40.39%。

-報告期內，公司董事、監事、高級管理人員及其他核心人員薪酬總額分別為1,425.75萬元、1,743.68萬元、1,852.33萬元和945.20萬元；占公司各期利潤總額的比重分別為36.50%、19.28%、19.37%和14.81%。其中2022年薪超百萬元的有7人之多，90萬上下的有6人之多。

六合寧遠銷售費用主要由職工薪酬、傭金及推廣費構成。報告期內，公司銷售費用分別為1,528.19萬元、2,199.39萬元、3,122.93萬元和2,163.29萬元，占報告期各期營業收入的比例分別為5.58%、5.22%、6.33%和6.88%，其中傭金和推廣費2022年高達1775.20萬元。公司銷售費用率為5.58%、5.22%、6.33%和6.88%，遠高于同行業可比公司的平均值3.38%、2.89%、3.84%和4.48%。

報告期內，六合寧遠對外采購的原輔材料主要為有機試劑、無機試劑、通用溶劑及物料、實驗耗材、藥物分子砌塊物料等，涉及的品種較多、差異較大。重要供應商包括煙臺佳德經貿有限公司、陜西瑞科新材料股份有限公司、煙臺雙塔食品股份有限公司等。

煙臺經貿成立于2005年，2019年前參保人數為0人，2020年后為2人。2021年因危險品倉儲項目擅自開工建設被出具煙芝環罰字[2021]第9號行政處罰，被罰款1888.00元。2022年12月7日，煙臺市芝罘區應急管理局因其未向部門報備涉易制毒化學品經營情況向其出具(魯煙芝)應急罰﹝2022﹞154號，處罰 2.00萬元。

杭州科巢生物科技有限公司2022年和2023年上半年向公司提供有機試劑524.78萬元和 584.07 萬元，占比3.18%和 5.28%。公開資料顯示，其曾因從事醫藥研發，未能提供相關環保手續，實驗室所有設備于2014年7月正式投入使用，且器皿后道清洗廢水未配備處理設施被處罰15.5萬元。

淄博穆松化工貿易有限公司2022年向公司提供有機試劑、無機試劑、通用溶劑及物料達 998.17萬元，占比 6.05%，公開資料顯示其2020年-2022年參保人數僅為4人、7人和7人。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。

       原文標題 : 六合寧遠外銷占比走高，客戶集中供應商受罰，銷售費用率高