《港灣商業觀察》黃懿

11月30日，港交所官網披露了CLOUDBREAK PHARMA INC.(以下簡稱“撥康視云”)在港交所提交的上市申請，公司上市材料被正式受理，聯席保薦人為瑞銀集團、建銀國際、華泰國際。撥康視云的運營主體為撥康視云生物醫藥科技（蘇州）有限公司、撥康視云生物醫藥科技（廣州）有限公司和撥康視云生物醫藥科技（宜興）有限公司。

撥康視云是一間臨床階段眼科生物科技公司，目前沒有獲批準的商業藥品，而此次尋求上市主要是為了后續的研發資金和市場推廣資金的募集。

01

持續虧損，研發費用大幅增長

招股書顯示，撥康視云并無獲批準商業銷售的藥品，亦并無從藥品銷售中產生任何收益。自成立以來，公司尚未獲利，并且每年均錄得經營虧損。絕大部分經營虧損來自研發開支以及一般及行政開支。

于往績記錄期，撥康視云的其他收入僅包括政府補助。其中，于往績記錄期的政府補助與以下各項有關，于2021年及2022年美國國立衛生研究院就公司最成熟的候選藥物CBT-001授出的補貼，及于截至2023年6月30日止六個月蘇州政府就撥康視云蘇州的發展承諾及活動，及根據技術創新激勵計劃授出的政府補助。

招股書顯示，2021年至2022年及2023年6月30日（報告期內），撥康視云的凈虧損依次為3539.8萬美元、6683.8萬美元、5625.7萬美元，合計虧損1.58億美元（折合11.29億元人民幣）；除稅前凈虧損依次為3539.8萬美元、6675.6萬美元、5598.5萬美元。

招股書顯示，撥康視云已經建立一個由七種候選藥物組成的廣泛而創新的管線，覆蓋眼睛前部及后部的主要疾病，其中有四款處于臨床階段的候選藥物（即CBT-001、CBT-009、CBT-006和CBT-004）及三款處于臨床前階段的候選藥物（即CBT-007、CBT-145和CBT-011）。

截至最后實際可行日期，撥康視云有42項獲授專利及121份待授專利申請，其中28份在美國，包括15項獲授專利及13份待授權專利申請，12份在中國，包括三項獲授專利及9份待授專利申請，在全球其他司法權區有122份，包括24項獲授專利及98份待授專利申請，以及1份待授專利合作條約申請。

招股書顯示，報告期內，撥康視云的研發開支依次為845.7萬美元、1529.0萬美元、1194.97萬美元。

于往績記錄期，撥康視云的研發開支主要包括，臨床研究開支（主要包括就臨床試驗向合約研究機構及合約開發和制造機構支付的有關臨床研究開支的服務費）、臨床試驗所用原材料及消耗品開支，以及其他雜項開支（如知識產權注冊費及維護費）；雇員福利開支，包括員工成本（包括薪金及退休金），以及研發人員的以股份為基礎的薪酬；及與研發有關的物業、廠房及設備折舊。

招股書顯示，報告期內，撥康視云的臨床研究開支的占比依次為45.1％、76.6％、44.0％；雇員福利開支占比依次為54.6％、22.7％、55.5％。在2022年臨床研究開支劇增，到了2023年上半年，又恢復至2021年的占比水平。

撥康視云稱，2023年上半年研發開支同比增長90.9％，主要由于雇員福利開支增加580萬美元，包括增加460萬美元，主要與支付系列C股權激勵安排下以股份為基礎的薪酬有關，及員工成本增加120萬美元，乃由于截至2023年6月30日止六個月研發人員薪酬水平增加，原因為公司招聘額外研發人員支持候選藥物的臨床開發。

此外，2022年研發費用同比增長80.8％，主要乃由于臨床研究開支（主要包括就臨床試驗向合約研究機構及合約開發和制造機構支付臨床研究開支的服務費）增加790萬美元，以及主要用于美國的CBT-001第3期多地區臨床試驗（于2022年6月開始）及澳洲的CBT-009第1/2期臨床試驗（于2022年7月開始）的原材料及消耗品開支，以及其他雜項開支（如知識產權注冊費及維護費），部分被以股份為基礎的薪酬減少290萬美元所抵消，乃由于2022年以股份為基礎的薪酬主要給予非研發人員。

與此同時，撥康視云披露了報告期內現金運營成本的組成。

報告期內，研發成本總額依次為552.6萬美元、1518.2萬美元、729.0萬美元。其中，核心產品研發成本中，合約開發和制造機構費用依次為6.5萬美元、92.6萬美元、7.8萬美元；合約研究機構費用依次為80.0萬美元、613.0萬美元、308.9萬美元；員工成本依次為57.0萬美元、152.3萬美元、89.5萬美元。可以看出，合約研究機構費用每年占比最高。

02

金融負債持續增加，流動比率走低

招股書顯示，撥康視云共經歷3輪融資。其中，共有15名投資者于C輪參與進來。根據招股書，撥康視云的C輪融資共籌集9.9億港元（1.27億美元），也是四輪融資金額最高的一輪，占總額的近九成。

其中，在四輪融資中，每位投資者認購的均是撥康視云的可換股可贖回優先股。

此外，撥康視云背負了高額的金融負債。報告期內，撥康視云錄得按公平值計入損益的金融負債公平值變動分別為-2603.1萬美元、-4531.4萬美元、-4209.9萬美元，合計-1.13億美元（折合8.08億人民幣）；負債總額分別為1.88億美元、2.27億美元、2.73億美元，合計6.88億美元（折合49.17億人民幣）。

對于撥康視云的投資者來說，公允價值變動造成的虧損越大代表公司估值越高，意味著將來轉股后的普通股價值越高，投資者未來可預期的收益也越高。

除了金融負債，截至2023年9月30日（即就債務聲明而言的最后實際可行日期），撥康視云有銀行借款750萬美元，同時，公司未動用銀行融資分別為3750萬美元及4500萬美元，且均不受限制。

與此同時，報告期內，撥康視云的流動比率依次為0.76、0.46、0.35，逐漸走低。

香頌資本董事沈萌指出，“具有換股功能的證券類似一種期權，而期權的價值與當前估值具有高度關聯，所以雖然不是隨時調整公允價值，但是企業至少要在進行新的融資估值確定后重新計入，因為每一次增加的新估值都會提高可換股證券的內在價值。”

對于高額金融負債，沈萌指出，“這只是一種會計處理，當證券完成換股后，相關負債或支出就會隨之消失，而且即使在每次公允價值調整時也并沒有產生任何實質的現金流出或損失，所以并不會影響公司或其他投資者。負債很可能就是因為會計處理可換股證券，所以如果能夠持續保持成長，對企業沒有什么負面的沖擊。”

03

開始組建銷售團隊，遭黑客詐騙上百萬美元

對于未來的發展計劃，一方面是募得資金將集中核心產品的后續研發活動，另一方面是撥康視云已經在組建銷售團隊。

對于募資用途，主要在5個方面。首先，用于撥付核心產品CBT-001的持續臨床研發活動（包括研發人員及研發活動的成本及開支），以及注冊備案及獲批后研究所需資金。其次，用于撥付持續臨床研發活動，包括研發人員及研發活動的成本及開支，以及公司的核心產品CBT-009的注冊備案的所需資金。此外，用于撥付公司的其他臨床階段候選藥物（即CBT-006及CBT-004）及臨床前階段候選藥物（即CBT-007、CBT-145及CBT-011）的持續臨床研究及開發活動（包括研發人員及活動的成本及費用）以及注冊備案及獲批后研究的所需資金。以及，將用于撥付生產設施及商業化活動所需資金。最后，用作營運資金及其他一般企業用途。

而營銷計劃方面，前期，撥康視云計劃在預期提交新藥申請存檔及監管批準前，于適當時間組織推出市場前商業活動。例如，公司已開始為CBT-001開展推出市場前商業活動，并計劃當其開始第3期臨床試驗時，為CBT-009進行類似的市場教育活動，以籌備CBT-009的商業化。

產品獲得批準后，撥康視云計劃通過混合銷售及營銷方法在美國實現候選藥物的商業化，與一間領先的眼科公司合作，作為業務合作伙伴，部署一支現場銷售團隊，實施直接面向消費者的營銷活動、眼部護理專業人員教育活動及重點數字網絡營銷活動。

此外，撥康視云還提到，為了廣泛地進入市場，計劃尋求政府及私營保險機構對候選藥物的費用作第三方報銷。

多少不可思議的是，據招股書披露，2019年2月20日至2019年3月4日，撥康視云的執行董事、首席運營官Dinh收到冒充實控人Ni的詐騙電子郵件。Dinh被黑客要求將資金從撥康視云的美國銀行賬戶匯入指定的兩間香港公司的銀行賬戶。

據了解，Ni在期間主要在美國境外旅行，其與Dinh之間主要是通過郵件聯系。Dinh曾要求對方提供交易的發票，而黑客冒充倪勁松通過電子郵件中提供了偽造發票，Dinh未發現異常。因此，Dinh依據當時的郵件指示對黑客指定的賬戶進行了轉賬。

2019年3月9日，轉賬完成后，實控人Ni在其郵箱被刪除的資料夾中發現與詐騙相關的郵件。隨后，其意識到自己的郵箱賬戶遭黑客入侵。Ni立即聯系Dinh并與其向美國和香港警方報案。截至目前，該名黑客尚未被抓獲。撥康視云損失的106.5萬美元也未能被追回，但撥康視云獲得了保險賠償的41萬美元。（港灣財經出品）

       原文標題 : ?撥康視云連年虧損超10億：遭黑客詐騙上百萬美元，商業化待檢