出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

此前，一則醫(yī)生手術(shù)中錘擊患者頭部的爆料將愛爾眼科推上了熱搜，一石激起千層浪。

爆料人艾芬本身也曾是投訴愛爾眼科診療過程不規(guī)范的患者，輿論發(fā)酵中，艾芬再爆猛料，貴港愛爾眼科大范圍行賄公務(wù)人員。

上述事件無疑將愛爾眼科放在了聚光燈下，但實際上，作為國內(nèi)眼科醫(yī)療連鎖機構(gòu)的龍頭企業(yè)，愛爾眼科近年來的發(fā)展也是跌宕起伏。

愛爾眼科在2009年登陸創(chuàng)業(yè)板，乘著資本的東風(fēng)，股價一路看漲，市值曾接近4000億元，創(chuàng)始人陳邦也一度問鼎湖南首富。但是，自2021年7月起，愛爾眼科的股價一路震蕩下滑，近一年，股價跌超30%。

截至1月4日收盤，愛爾眼科報14.78元/股，市值只有1379億元，較最高點已蒸發(fā)超2000億元。

醫(yī)患矛盾不斷、股價下跌，愛爾眼科未來又將如何紓困？

1、醫(yī)患糾紛不斷，被爆疑似賄賂公職人員

此前網(wǎng)上流傳的視頻顯示，醫(yī)生在為患者進行眼部手術(shù)時，用右手拳頭捶打患者的頭部。涉事醫(yī)生名為馮桂強，此前為貴港愛爾眼科醫(yī)院院長，臨床職稱為副主任。

最初，貴港愛爾眼科在聲明中表示，網(wǎng)傳視頻發(fā)生于2019年12月12日，手術(shù)過程中，由于是局部麻醉，醫(yī)生為避免發(fā)生危險，情急之中用手迅速錘壓提醒患者，不存在傷害患者的動機和行為。

但隨后事情發(fā)生了反轉(zhuǎn)。2023年12月21日晚，貴港衛(wèi)健委發(fā)布情況通報，已責(zé)令貴港愛爾眼科醫(yī)院暫停馮某某的業(yè)務(wù)院長職務(wù)，并繼續(xù)接受調(diào)查。此后，愛爾眼科在微博發(fā)布最新聲明，集團已于21日下午免去貴港愛爾眼科CEO職務(wù)，暫停院長（即手術(shù)醫(yī)生馮桂強）職務(wù)，兩人均接受進一步調(diào)查。

此后，艾芬再爆猛料，貴港愛爾眼科大范圍行賄公務(wù)人員。艾芬給出的證據(jù)是一份《中秋外聯(lián)明細表》，涉及42位公職人員以及59000元額度的購物卡，并在評論中透露上述圖片的涉事單位為貴港愛爾眼科醫(yī)院。

但針對行賄事件，愛爾眼科并未做出回應(yīng)。2023年12月23日，廣西“貴港紀(jì)檢”微信公眾號發(fā)出通報：已成立調(diào)查組，依規(guī)依紀(jì)依法對相關(guān)情況開展核查處理。

2023年以來，醫(yī)療領(lǐng)域掀起的反腐風(fēng)暴受到廣泛關(guān)注。貴港愛爾眼科此次被爆疑似賄賂公職人員，無疑是撞在了槍口上。

涉事的貴港愛爾眼科醫(yī)院正是愛爾眼科的控股子公司，愛爾眼科持有其91.77%股權(quán)。2019年，愛爾眼科以4599萬元收購了貴港愛爾眼科醫(yī)院83.54%股權(quán)，并確認商譽2706.89萬元。

近五年，愛爾眼科的銷售費用呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，由2019年的10.49億元增長至2022年的15.56億元。值得注意的是，在2022年年報中，愛爾眼科還將銷售人員改成“健教”人員。

2023年前三季度，愛爾眼科的銷售費用達16.07億元，超過了2022年全年。同花順數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥服務(wù)板塊中，2023年前三季度，愛爾眼科的營銷費用排名第二位。

在愛爾眼科銷售費用中，占比最多的不是人工費用，而是廣告及業(yè)務(wù)宣傳費用。2023年上半年，愛爾眼科廣告及業(yè)務(wù)宣傳費用為5.42億元，占銷售費用的52%，人工費用為4.03億元，僅占銷售費用的38%。此外，業(yè)務(wù)招待費為962萬元，占銷售費用的0.9%。

此外，「界面新聞·子彈財經(jīng)」統(tǒng)計，2017年至今，愛爾眼科因醫(yī)療糾紛事項，共計提負債638.36萬元。

其中，因子公司ClínicaBaviera.S.A及其下屬診所與患者發(fā)生的醫(yī)療糾紛，愛爾眼科就計提負債381.44萬元。實際上，這家公司也是通過收購而來。2017年，愛爾眼科通過愛爾眼科國際（歐洲）有限公司收購了境外子公司ClínicaBaviera.S.A，并確認商譽11.18億元。

醫(yī)療糾紛不斷，或許正是愛爾眼科瘋狂并購埋下的雷。

2、跑馬圈地，支撐業(yè)績快速增長

上市初期，愛爾眼科主要通過自有資金或在股票市場公開募資來新建或收購醫(yī)院，平均每年新增約7家眼科醫(yī)院，發(fā)展較為平穩(wěn)。

2014年之后，愛爾眼科通過“并購基金”模式開始快速擴張。所謂“并購基金”模式，即通過成立一個專門的基金來孵化新醫(yī)院，其中愛爾眼科會出資10%左右，其余90%的資金則由金融機構(gòu)、金融公司和個人等出資。

愛爾并購基金成立后，經(jīng)基金決策委員會投票決定，收購或新建非上市的眼科專科醫(yī)院，并購基金的投資期限通常為3年到7年，新設(shè)醫(yī)院初期平均會有2~3年左右的虧損期，經(jīng)過愛爾眼科對其進行技術(shù)設(shè)備升級、管理制度優(yōu)化、客流資源共享等培養(yǎng)后，使體外醫(yī)院形成盈利能力，然后再由愛爾眼科進行收購。

在資本的推動下，愛爾眼科實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。官網(wǎng)顯示，截至2023年6月，愛爾眼科旗下品牌醫(yī)院、眼科中心及診所共有816家，其中，中國內(nèi)地698家、中國香港8家、美國1家、歐洲96家、東南亞13家。在2014年啟用“并購基金”模式之前，愛爾眼科旗下品牌醫(yī)院、眼科中心僅有71家，機構(gòu)數(shù)量9年來增長超10倍。

在這個過程中，孵化后并購到上市公司體系內(nèi)的子公司數(shù)量增長迅速。2022年末，愛爾眼科納入合并范圍的子公司有399家，而在2014年末，僅有58家。

隨著醫(yī)院數(shù)量的增加，愛爾眼科的業(yè)績實現(xiàn)了快速增長。營收從2014年的24.02億元增長至2022年的161.1億元，八年間增長了6倍。歸母凈利潤的表現(xiàn)則更為亮眼，由2014年的3.09億元增長至2022年的25.24億元，八年間增長了8倍。

2023年前三季度，愛爾眼科實現(xiàn)營收160.5億元，同比增長23%，歸母凈利潤31.81億元，同比增長35%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

同時，資本市場也持續(xù)為愛爾眼科融資“輸血”。2017年，為了進行眼科醫(yī)院收購和愛爾總部大廈建設(shè)等項目，愛爾眼科增發(fā)股份，募集17億元。2020年，為了收購天津中視信等旗下的30家眼科醫(yī)院，愛爾眼科再次募資7.1億元。2022年，愛爾眼科完成上市以來的最大額募資，金額超35億元，用于長沙、上海、沈陽等多個市場龍頭醫(yī)院的新建及遷址擴建。

問題是靠增發(fā)方式募集資金還能持續(xù)多久？2022年，愛爾眼科向14個認購對象增發(fā)1.34億股后，實控人陳邦通過愛爾醫(yī)療投資持有愛爾眼科股份由34.97%減少至34.32%，直接持股比例由15.77%減少至15.48%，合計持股由50.74%減少至49.8%。如果再靠增發(fā)方式募資，將進一步稀釋實控人股權(quán)。

愛爾眼科已在計劃改變這一發(fā)展模式。在2022年召開的股東大會上，陳邦表示，“我們根據(jù)公司所處的發(fā)展階段制定戰(zhàn)略，并購基金模式在過去取得了非凡的成功，但在新的發(fā)展階段，這個模式會慢慢退出歷史舞臺。目前體外還有300多家醫(yī)療機構(gòu)等待注入，后續(xù)新醫(yī)療機構(gòu)的設(shè)立，將以自建為主。”

這意味著，愛爾眼科通過并購基金模式支撐業(yè)績快速增長的方式并不能持久，未來，愛爾眼科的發(fā)展將趨于平穩(wěn)。

3、隱患顯現(xiàn)，商譽減值超10億元

然而，過去通過“并購基金”模式快速擴張，所留下的隱患逐漸顯現(xiàn)出來。

一方面，愛爾眼科通過參與投資產(chǎn)業(yè)并購基金，許可其投資、設(shè)立的醫(yī)院使用公司指定商標(biāo)及“愛爾”字號，滿足各地眼科患者的需求。對于發(fā)展初期，還未并入到上市公司體系內(nèi)的眼科醫(yī)院，愛爾集團將“愛爾”字號借出后，向這些醫(yī)院提供經(jīng)營管理相關(guān)的咨詢意見。

在這種模式下，公司存在品牌風(fēng)險和訴訟仲裁風(fēng)險。授權(quán)使用品牌的醫(yī)院可能因執(zhí)行不到位、操作失誤、理解不當(dāng)?shù)仍�因�(qū)е聼o法達到公司提出的運營標(biāo)準(zhǔn)，嚴重時可能發(fā)生違法違規(guī)行為、醫(yī)療事故和醫(yī)療糾紛等風(fēng)險事件，影響公司整體品牌形象。同時，在患者或其他第三方與該等醫(yī)院發(fā)生糾紛時，存在對方將上市公司作為共同被告提起訴訟仲裁的可能，從而導(dǎo)致公司面臨訴訟仲裁風(fēng)險。

對此，愛爾眼科表示，授權(quán)使用品牌醫(yī)院為獨立法人，不屬于上市公司子公司，不由上市公司控制或管理，獨立承擔(dān)運營過程中產(chǎn)生的債務(wù)或法律責(zé)任。即便撇清了責(zé)任，但對于“愛爾”品牌來說，依然是一榮俱榮，一損俱損。

不僅如此，愛爾眼科控股子公司負面輿情也不斷。此次出事的貴港愛爾眼科醫(yī)院已經(jīng)被愛爾眼科收購，是其控股子公司。2021年，愛爾眼科醫(yī)院誘導(dǎo)老人做白內(nèi)障手術(shù)騙保事件也曾引爆網(wǎng)絡(luò)，涉事醫(yī)院昆明愛爾眼科醫(yī)院，也同樣是愛爾眼科的控股子公司。

另一方面，愛爾眼科將孵化的醫(yī)院并購過來往往是溢價并購，而溢價并購就會形成大量的商譽，從而對公司業(yè)績帶來影響。

2017年至2022年，愛爾眼科計提商譽減值共計11.03億元，占當(dāng)年整體凈利潤的比例約為11%，對公司盈利造成了不利影響。截至2023年9月30日，愛爾眼科賬面共有59.01億元的商譽，占公司凈資產(chǎn)近30%，這意味著如果收購標(biāo)的經(jīng)營狀況未達預(yù)期，愛爾眼科仍有商譽減值的風(fēng)險。

除了商譽風(fēng)險，高速的并購擴張也讓愛爾眼科的管理能力飽受考驗。

據(jù)愛爾眼科發(fā)布的《2021年度創(chuàng)業(yè)板向特定對象發(fā)行股票募集說明書（注冊稿）》，愛爾眼科報告期內(nèi)（2019年至2022年3月31日）因違法違規(guī)受到行政處罰80項，涉及罰款金額合計236.78萬元，主要涉及醫(yī)療廣告、衛(wèi)生監(jiān)管、消防等方面。

綜合來看，2014年以來，愛爾眼科乘著資本的東風(fēng)，借助并購基金模式得到了快速發(fā)展。雖然并購基金模式解決了“快”的問題，但并不能解決“質(zhì)”的問題。跑馬圈地的同時，愛爾眼科也屢陷醫(yī)療風(fēng)波，管理模式亟需提升。未來，愛爾眼科發(fā)展將走向何方，「界面新聞·子彈財經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 深陷醫(yī)療風(fēng)波、商譽減值超10億，愛爾眼科并購后遺癥顯現(xiàn)？