生物科技企業的核心資產是管線，臨床數據的成與敗更是直接決定著企業股價的漲跌。

在美股，因臨床成功動輒暴漲50%的例子，不少見；當然，臨床失敗導致的暴跌也不少見。

當公司股價取決于臨床，而臨床需要眾多人員的參與，這也為滋生內幕交易提供了絕佳土壤。

總有人為了利益鋌而走險。輝瑞員工因為參與臨床工作，提前得知新冠口服藥Paxlovid的積極結果，買入輝瑞看漲期權并從中獲利27萬美元。然而，等待他的卻有可能是20年的監禁重罰。

27萬美元，20年監禁，美國對于生物制藥領域的內幕交易打擊不可謂不嚴厲。核心在于，內幕交易會破壞投資者對金融市場的信心，損害遵守規則的普通投資者利益。一旦投資者失去對于市場的信任，將對市場生態造成極大的傷害。

回到國內來說，過去一年，港股市場因為臨床數據、BD交易等提前搶跑的事件，時有發生。這些事件，也對部分投資者造成了傷害。

或許，在避免內幕交易方面，我們還要做得更好。

/ 01 / 靠新冠口服藥內幕獲利27萬美元

新冠疫情肆虐，全球藥企隨之掀起新一輪藥物研發競賽，一些危險的念頭也由此滋生。

在藥物臨床中，臨床數據需要先歸集分析，隨后才能公布。在這個環節中，提前知曉臨床數據的人注定不在少數。雖然正常情況下，大家都知道需要保密，但仍有人選擇冒險。

DAGAR便是如此。作為輝瑞的雇員，其負責協助管理某些臨床藥物試驗的數據分析。

過去幾年，DAGAR參與了新冠口服藥Paxlovid的數據統計工作。2021年11月4日，DAGAR得知Paxlovid的試驗產生了積極結果。

按照輝瑞的計劃，公司將會在11月5日公布積極的臨床數據。對于員工來說，在此之前必然需要保密。

但是，DAGAR選擇了另外一條路。一方面，DAGAR購買了短期的的輝瑞看漲期權；另一方面，DAGAR還給一位好友友情提示，好友也購買了短期的輝瑞看漲期權。

無疑，DAGAR與其好友“賭”對了。11月5日，輝瑞在開市前公開發布了Paxlovid的積極研究結果。輝瑞的股價隨之大幅上漲，收盤時漲幅仍超過10%。而在整個11月份，輝瑞股價漲幅超過20%。

這使得，在接下來的幾周里，DAGAR通過出售輝瑞看漲期權獲利超過27萬美元。他的好友也從內幕交易中，獲得了超過6萬美元的利潤。

或許DAGAR沒有想到，現在等待自己的將會是牢獄之災。

據法官所說，DAGAR共有兩個罪名：其一，證券欺詐罪，最高可判處20年監禁；其二，共謀罪，最高可判處5年徒刑。

/ 02 / 生物制藥是打擊重地

事實上，在美國資本市場，對于生物制藥產業的內幕交易打擊，是極為常見的，并且打擊范圍囊括臨床研發、企業并購方方面面。

DAGAR屬于知曉臨床積極數據提前買入，由此獲利27萬美元，而有可能被判處20年監禁，處罰不可謂不重；與之相反，知曉臨床數據不佳提前賣出的行為同樣也是重罪。金融機構從業人員George Haywood，就因此而遭殃。

2020 年 1 月，George Haywood獲得了270萬美元的Neurotrope公司股份。或許，這會是暴富的機會。因為，此前該公司發布了一項研究阿爾茨海默氏癥治療的試驗的積極數據，導致其股價上漲。

只是，阿爾茨海默氏癥研發實在是太難了，George Haywood在后續與公司相關人士的交流中知曉了不利消息，因此選擇賣掉了他的股票，避免了近20萬美元的損失。

雖然減少了損失，但George Haywood面臨更嚴重的損失。因為該事件，George Haywood遭到了監管起訴。

即便是臨床PI，也不能知法犯法。芝加哥大學胃腸道腫瘤學項目主任 Daniel VT Catenacci因為其研發的項目，沒能抵制住利益誘惑而進行了內幕交易。其主導研發的bemarituzumabII期試驗的積極數據，因此其選擇在臨床數據公布之前購入公司股份，并在消息公布之后賣出。

短短一天，Daniel VT Catenacci大賺13.4萬美元，但其最后一度面臨最高25年監禁的指控。

臨床之外，并購內幕交易更是監管重點打擊領域。因為并購是生物科技領域的常態，且大多時候由大藥企發起的并購，往往是資本市場重大利好。前聯邦調查局實習生Seth Markin，就因為并購內幕交易而被起訴。

Seth Markin的女友是一名律師，負責默沙東收購Pandion Therapeutics的案子。Seth Markin知曉這一并購事件后，進行小范圍的傳播，獲利超百萬美元。最終，Seth Markin被監管以收購欺詐罪等多個罪名起訴。

/ 03 / 帶給國內生物制藥行業的啟示

美國對于生物科技市場的打擊嚴厲并不奇怪。核心邏輯在于，內幕交易會破壞投資者對金融市場的信心，損害遵守規則的普通投資者利益。

畢竟，在資本市場，一旦投資者認為自己投入的巨大熱情只是一場結果早已注定的騙局，那種巨大的侮辱感，將會使得投資者成為一個易燃易爆的火藥桶。

但凡資本市場稍有一點風波，馬上就會變成爆炸性的連鎖反應，給市場的價值帶來災難性的毀滅。

而若是想要修復失去的信任，難度并不會比研發一款創新藥容易太多。

因為，這種信任的缺失往往會與負面的導向結合在一起，二者就像是經濟學當中的通貨緊縮與消費降級，糾纏在一起后螺旋下降，想要修復起來，難度極大。

正因此，美國對內幕交易打擊極為嚴厲。某種程度上來說，國內生物科技行業有需要在這方面做得更好。

去年以來，港股市場因為臨床數據、BD交易等提前搶跑的事件，時有發生。這些事件，也對部分投資者造成了傷害。

正如一些投資者的評論：“對于藥物的臨床失敗我們可以接受，因為這是科學問題；而對于資金的搶跑我們不可以接受，因為這是公司的治理問題。”

       原文標題 : 27萬美元與20年監禁：嚴打下的美國生物科技“內幕”交易