中醫藥是個爭議話題，在投資上同樣如此。對于中醫藥公司，有人愛不釋手，也有人棄如敝履。

拋開不同的觀點，2023年申萬中藥板塊全年跌幅1.32%，表現遠好于醫療服務（-24.46%）、醫藥商業（-8.81%）、醫療器械（-7.61%）和生物制品（-6.46%）板塊，僅略遜于化藥（1.29%）板塊。

知名投資人、林園投資董事長林園頻繁唱好中藥股，在公開渠道至晚2018年他就在強調三大慢性病相關的投資機會。

所謂三大病，就是高血壓、心臟病、糖尿病。據統計，過去一百年這三種病就占了醫藥消費的70%，由于沒有辦法被徹底根治，會需要一直用藥來維持當前狀態，所以就未來的市場空間很大。

而在慢病治療領域，中醫藥具有得天獨厚的優勢，林園押注中藥。

林園有多看好呢？近期，他有一個訪談，下面是原話摘錄——

主持人：您更看好中醫，還是更看好西醫呢？

林園：我當然看好中醫了

主持人：未來您就選擇這三種慢性病的賽道了嗎？

林園：基本上就這樣，別的不考慮了。

主持人：您會不會覺得單一行業太過于集中了的話，投資也會有一定的風險呢？

林園：我覺得沒有風險，還沒有普及。

“別的不考慮了。”表達到這個程度，林園的態度無需贅言了。

不同的生意模式

整體看，中醫藥公司可以分為院內中藥、品牌OTC、消費中藥三種生意模式。

院內中藥，主要在醫院銷售的中藥產品，一般以處方藥為主；品牌OTC主要在藥店等零售渠道銷售的產品；消費中藥是指帶有中藥特色的消費品，比如白云山的王老吉、云南白藥的牙膏、中藥企業推出的化妝品等產品。

不同的生意模式，核心競爭力不同。比如，品牌OTC和消費中藥更看重品牌，院內中藥一般更看重療效以及在醫生、專家中的影響力。

根據需求端的特點，白馬又習慣將中醫藥產品分為高端消費品、普通消費品和藥品。走高端消費品路線的，如片仔癀、東阿阿膠；走普通消費品路線的如白云山的王老吉、云南白藥的牙膏；藥品則無需解釋了。

上述分類只是為了便于理解的框架，實際上中醫藥公司可能會同時開展多種不同的業務。如白云山2022年大南藥、大健康的收入分別為104.62億、104.73億，旗鼓相當，另外還有491.31億元的收入來自大商業板塊。這樣一來，就不能把白云山簡單定義為一家消費品公司或醫藥公司。

除了以上兩種分類方式，中醫藥公司還可以分為老字號和創新中藥。

中醫藥公司因傳承時間久遠的緣故，有大量的老字號品牌，如同仁堂、云南白藥、片仔癀等。

這些老字號品牌手中又會掌握一些保密配方產品，帶有一定的壟斷色彩，構成了這些公司的核心競爭力。

創新中藥則是創新藥的發展路徑，通過持續的研發投入，開發新藥，典型的公司如以嶺藥業、天士力、康緣藥業等。

三種模式的競爭壁壘

走消費品路線的中醫藥公司，其投資邏輯與消費品相似，投資者一般會重點關注品牌影響力、品牌粘性以及提價能力。

品牌OTC和消費品類似，品牌影響力是影響消費者購買決策的關鍵。

院內中藥更重要的是學術影響力，最關鍵的因素當然是療效；同時，由于付費方包含了醫保基金，也要考慮經濟性、可負擔性。在這方面，中醫藥本身就有優勢。

獨家品種是中藥企業競爭力的來源之一。同樣面對藥品集采，獨家品種的降價幅度就要小得多。目前，創新中藥龍頭公司的獨家品種都在10個以上。

創新中藥借助研發能力，持續有新藥上市，從而孵化新的潛力品種。

2021年中藥新藥獲批上市情況（白馬研究整理）

2022年中藥新藥獲批上市情況（白馬研究整理）

2023年中藥新藥獲批上市情況（白馬研究整理）

2021-2023年，共有28個中藥新藥獲批上市，其中有兩個及以上新藥上市獲批的公司包括康緣藥業（4個）、以嶺藥業（3個）、健民集團（2個）。

有兩個以上一類創新藥獲批的公司分別是以嶺藥業（3個，解郁除煩膠囊、益智安神片、通絡明目膠囊）、健民集團（2個，七蕊胃舒膠囊、小兒紫貝宣肺糖漿）。

中醫藥公司的危與機

最近幾年，中醫藥步入快速發展期。特別是新冠疫情發生后，在前期無藥可用的情況下，中醫藥發揮了重要作用，同時也提升了全社會對中醫藥的認識。

此外，近年來國家加大了中醫藥發展的頂層設計，支持性政策頻發。

2022年以來中醫藥支持政策（開源證券）

比如，去年2月國務院辦公廳發布《中醫藥振興發展重大工程實施方案》，文件中提出多個量化目標：以地市級中醫醫院為重點，建設130個左右中醫特色突出、臨床療效顯著、示范帶動作用明顯的中醫特色重點醫院；加強縣級中醫醫院“兩專科一中心”建設，每個縣級中醫醫院建成2個中醫特色優勢專科和1個縣域中醫藥適宜技術推廣中心；在“三區三州”建設64個中醫縣域醫療中心……

再比如，2022年6月國家中醫藥管理局發布的《關于加強新時代中醫藥人才工作的意見》中提出，到2025年，社區衛生服務站至少配備1名中醫類別醫師或能夠提供中醫藥服務的臨床類別醫師，80%以上的村衛生室至少配備1名能夠提供中醫藥服務的醫務人員。

這些政策將實實在在推動中醫藥的普及，一些療效顯著的中成藥市場有望進一步擴大。

中醫藥發展也并不是沒有煩惱。傳統中醫理論晦澀難懂，許多中藥產品有人用經驗但缺乏臨床研究數據，說服力不夠，推廣也就困難重重。

如何用現代醫學語言將中醫藥的療效說清楚、講明白，是中醫學者、中藥企業共同的難題。

從這個意義上看，中藥創新藥企業理應高看一線。正是他們持續不斷地組織開展研究工作，才會出現越來越多的中醫藥研究成果。

實際上，中成藥開得最多的是西醫醫生，而不是中醫醫生。一方面，西醫醫生沒有權限開散劑，如果需要開中藥只能選擇中成藥；另一方面，中醫醫生熟識中醫理論，辨證施治的情況下很多醫生喜歡自己配藥方。

但是，中成藥是快速、大規模治療疾病的有效方式。中醫藥應該打破條條框框，適應城市化背景下新的醫療條件、醫療環境。

數據來源于第三方（白馬研究整理）

總的來看，中藥行業是穩健和成長特征兼具的投資選擇。

文章內容和觀點僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，決策需謹慎。

       原文標題 : 中醫藥投資的春天