本文系深潛atom第778篇原創作品

患者越來越多，雍禾醫療虧損額也不斷擴大

徐太良丨作者

深潛atom工作室丨編輯

走出疫情陰霾后，雍禾醫療并未如預料般扭虧為盈。

圖源：雍禾醫療2023年財報

2024年3月28日，雍禾醫療披露2023年財報，營收17.77億元，同比增長25.8%；虧損5.47億元，同比擴大超5倍，近兩年合計虧損超6億元。

值得注意的是，雍禾醫療身陷虧損泥潭，并非公司市場影響力下滑所致。財報顯示，2023年，雍禾醫療植發手術患者數為6.11萬人，同比增長55.6%。

越來越多患者選擇雍禾醫療的背景下，其卻虧損不斷，很大程度上說明，雍禾醫療難以實現規模效應，業務模式存在固有頑疾。

市場需求飛速增長，雍禾醫療趁勢登陸資本市場

盡管只是醫療美容的細分領域之一，但隨著脫發人群規模逐漸擴大，并且植發費用頗高，雍禾醫療聚焦的植發醫療業務逐漸彰顯巨大的商業價值。

2022年初，國家衛健委披露的數據顯示，中國超2.5億人有脫發困擾，平均每6人中就有1人脫發，“且近些年脫發群體呈年輕化趨勢”，占比最大的為26歲到30歲青年，高達41.9%。

脫發人群增長催生出的海量毛發醫療需求，也推動相關產業成長。弗若斯特沙利文披露的數據顯示，預計2030年，中國毛發醫療服務市場規模將達1381億元，2020年-2023年的復合年增長率為22.3%。

雖然在“美容經濟”的推動下，諸多醫美產業都在飛速發展，但與大部分產品化的醫美產品只能平價化發展不同，由于極度依賴醫生實操，并且操作極為繁瑣，植發的客單價非常高。

據悉，目前植發普遍采用自體毛囊移植方法，單個毛囊的價格約為10-12元，一平方厘米頭皮可移植45個毛囊單位。按此測算，同等面積下，植發的價格，甚至高于一線城市的房價。

招股書顯示，2018年-2020年，雍禾醫療植發醫療服務客單價分別為2.61萬元、2.78萬元以及2.79萬元，毛利率分別為75.2%、72.6%和74.6%。由于利潤空間較高，并且植發患者不斷增加，雍禾醫療的業績也飛速攀升。

2018年-2020年，雍禾醫療營收分別為9.35億元、12.24億元以及16.39億元；凈利潤分別為0.54億元、0.36億元以及1.63億元。

一方面，行業正蓬勃發展，另一方面，公司的業績穩愈發穩健，雍禾醫療也順勢成為了資本的寵兒。2021年12月，雍禾醫療以15.8港元/股的發行價登陸港交所，首日大漲16.33%。幾個月后，雍禾醫療被納入恒生指數，成為港股代表性資產。

客單價下滑，雍禾醫療連虧兩年

正當資本市場期待雍禾醫療繼續交出更為亮眼的業績之時，其卻突然“變臉”，陷入虧損的泥潭。

財報顯示，2022年-2023年，雍禾醫療營收分別為14.13億元和17.77億元，分別同比下滑-34.9%、增長25.8%；歸母凈利潤分別為虧損0.86億元和5.47億元。

雍禾醫療之所以連續兩年虧損，很大程度上都是因為產品價格下調背景下，銷售費用高企所致。

前文提到，過去幾年，雍禾醫療植發業務的客單價很高，并且利潤空間頗為可觀。

然而，近年來，因經濟承壓，消費者決策越發理性，消費降級日益成為消費市場的一大趨勢，并且植發行業競爭逐漸加劇，為了俘獲消費者，雍禾醫療開始主動降價。

2023年2月，雍禾醫療推出“一口價”計費標準，以植入毛囊單位數量為1000個的客戶為例，原本由業務主任操作的價格為不剃發 17500元/人、剃發21500元/人，最新價格均為8600元/人，分別降價50.86%和60%。

圖源：雍禾醫療2023年財報

如此巨大的降幅，很難不拉低雍禾醫療植發業務的客單價和利潤空間。財報顯示，2023年，雍禾醫療植發醫療服務客單價僅為2.22萬元，同比驟降15.5%，毛利率僅為59.4%，同比下降13.5個百分點。

圖源：雍禾醫療2023年財報

與此同時，為了提升品牌知名度、俘獲更多的患者，雍禾醫療還不斷加強營銷投入。

財報顯示，2021年-2023年，雍禾醫療的銷售及營銷開支分別為10.73億元、7.67億元以及10.44億元，分別占總營收的49.46%、54.27%以及58.75%。

毛利率持續下滑的背景下，銷售及營銷開支費用率不斷攀升，自然會嚴重削弱雍禾醫療的創收能力。財報顯示，2021年-2023年，雍禾醫療凈利率分別為5.54%、-6.08%以及-30.76%，虧損額連年擴大。

難以形成規模效應，雍禾醫療的“生意經”不再性感

參照玻尿酸面膜、美容儀等醫美產業的經驗，雖然企業需要降價參與競爭，但隨著買單的消費者越來越多，相關產品也將實現規模效應，進而拓寬利潤空間。

圖源：雍禾醫療2023年財報

大幅降背景下，雍禾醫療確實俘獲了更多的患者，2023年，植發手術患者數為6.11萬人，同比增長55.6%。

然而遺憾的是，隨著患者越來越多，雍禾醫療的虧損額也不斷擴大。這一方面固然是因為公司銷售費用高企，另一方面也是因為植發極度依賴醫生實操，產出效率存在天花板，難以通過工業化，實現規模效應。

前文提到，目前植發普遍采用自體毛囊移植方法，該手法主要依靠醫生將健康的毛囊一個個移植到脫發區，極度依賴高素質的植發醫師。2023年，雍禾醫療接受業務主任服務的患者人數為4.18萬人，占比68.4%。

弗若斯特沙利文調研數據顯示，2020年，中國植發醫師的平均年薪為40-50萬元，“知名植發醫生”可達80-200萬。財報顯示，截至2023年末，雍禾醫療擁有350名注冊醫生，較2021年中增長42.28%。

圖源：雍禾醫療2023年財報

這也決定了，隨著患者逐漸增多，雍禾醫療的人力成本也扶搖直上。財報顯示，2023年，雍禾醫療員工成本2.97億元，同比上漲42.7%，占公司總成本的38.1%。對此，雍禾醫療解釋稱，主要系“醫療團隊增聘人員，以及績效獎金提高所致。”

圖源：上海市黃浦區衛生健康委員會

由于植發醫師薪資成本高昂，雍禾醫療似乎正打算另辟蹊徑“降本增效”。2024年2月4日，上海市黃浦區衛生健康委員會發布行政處罰公示，上海雍禾醫院因“使用非衛生技術人員從事醫療衛生技術工作”，被罰款1萬元。

據悉，2023年11月6日，黃浦區衛健委對上海雍禾醫院進行監督檢查，查見患者曾某的病例，內見手術記錄中手術醫生為曾某某，護士人員為翟某某、肖某某等，查見曾某某的外科專業醫師執業證書，以及翟某某、肖某某等的護士執業證書。

患者曾某于2023年9月28日至上海雍禾醫院進行毛發移植手術，手術中，主刀醫生曾某某離開手術室時，由肖某某和翟某某2名護士獨立為該患者進行毛囊種植，“存在使用非衛生技術人員從事醫療衛生技術工作的行為。”

無獨有偶，2023年8月份，杭州雍禾發之初醫療美容診所也因為讓護士從事醫學檢驗工作，被杭州市拱墅區衛健局處罰。

考慮到植發醫生的成本異常高昂，而行業競爭加劇背景下，又不能無所顧忌地抬升客單價，為了“降本增效”，雍禾醫療自然傾向于讓成本更低的護士進行植發手術。

或許是因為植發人員良莠不齊，在黑貓投訴以“雍禾”為關鍵詞檢索，可以發現數十條投訴。諸多患者質疑雍禾醫療植發毛囊存活率低、效果不好。

由此來看，考慮到護士的能力有限，即使不被有關部門處罰，雍禾醫療“降本增效”策略也會因口碑不佳，而被消費市場拋棄。

由于“生意經”存在固有頑疾，難以靠規模效應回正現金流，資本市場早已開始謹慎看待雍禾醫療。如今，雍禾醫療的股價僅為1.09 港元/股，相較2021年12月16日18.907港元/股的高點，下跌94.23%。

       原文標題 : 兩年虧損超6億，雍禾醫療“頭皮發麻”