《投資者網》謝瑩潔

一則公告，揭開了人福醫藥集團股份公司(下稱“人福醫藥”，600079.SH）面臨壓力的冰山一角。

公開資料顯示，4月3日、4月7日，武漢東湖新技術開發區人民法院發布了兩起執行判決，因合同糾紛案件，法院對實控人艾路明采取限制性消費措施，要求其不得實施高消費及非生活和工作必需的消費行為。

這家含著金鑰匙出生的藥企，上市后逐步成長為國內麻醉龍頭企業，并將業務范圍從醫藥覆蓋到金融、保健品、醫療器械、制劑出口、醫療服務等多個領域，市值一度逼近400億元。光鮮另一面，是其不斷將借款投入到周期性長的產業中，傳統業務滯漲引發資金鏈緊張，目前發展已掉隊。

2023年，人福醫藥營業總收入245.25億元，同比增長9.79%；歸母凈利潤21.34億元，同比下降14.07%。

基本面憂慮仍存

作為“麻醉一哥”，人福醫藥主要從事神經系統用藥、甾體激素類藥物、維吾爾民族藥等藥品生產，近年來逐步拓展美國仿制藥業務。麻醉藥物屬于國內強監管的行業，部分麻藥是管制藥物，生產廠商和配送商都有很嚴格的要求，行業呈現寡頭競爭的局面。

2020年至2023年，人福醫藥營收為206.8億元、205.5億元、223.38億元與245.25億元，增長較為平穩，歸母凈利潤為10.06億元、13.17億元、24.84億元與21.24億元。

生物醫藥行業高投入、長周期的特性，意味著生物醫藥行業對資金水平的要求格外高，但公司情況并不樂觀。

截至2023年年末，人福醫藥有貨幣資金41億元，短期借款高達67.12億元，一年內到期的非流動負債為9億元；經營活動產生的現金流量凈額為19.67億元，同比下降19.41%。

另一方面，人福醫藥的資金周轉速度也呈下降趨勢。數據顯示，2021年至2023年，存貨周轉率從4.07次下降至3.78次，應收賬款周轉率從3.25次降至3.14次。

二級市場方面，人福醫藥近三年多來股價在波動中下滑，今年年初創階段性新低至17.85元/股，相比2020年年中39元/股的高點大幅降低。近期股價有所回升，截至4月22日收盤報19.93元/股，市值324.68億元。

控股股東債務壓力重重

相比同樣以麻醉藥起家的恒瑞醫藥，人福醫藥發展逐漸掉隊。市場普遍認為，這與艾路明領導下的當代集團高度擴張相關。

從上世紀90年代，當代集團只有人福醫藥一家上市公司，此后陸續參控股了ST明誠（600136.SH）、三特索道（002159.SZ）、光洋股份（002708.SZ）及華茂股份（間接持股）（000850.SZ）等多家上市公司。

天眼查顯示，艾路明最高時擁有實控權的企業多達451家，其中當代集團以及參控股公司就有45家。各個參控股公司之間又存在股權價差，多層持股，體系間往來復雜。

近年來，當代集團頻頻陷入債務違約。在此期間，人福醫藥成為了債主們的寄托。根據人福醫藥此前發布的紀律處分公告，2019年至2022年，控股股東當代集團通過第三方企業采取期初借款、期末償還的方式占用人福醫藥資金，累計發生額約129.09億元，目前占用資金本息已全部追回。

2023年，人福醫藥宣布實控人被立案調查。上交所對人福醫藥、控股股東、實控人艾路明，時任董事長王學海，時任董事兼總裁鄧霞飛，時任副總裁兼財務總監吳亞君予以公開譴責，并公開認定艾路明三年內不適合擔任上市公司董監高。

公告記載了上述人員多項違規行為，包括控股股東及其關聯方非經營性資金占用、控股股東大額違規減持股份、重大交易未履行董事會審議程序及信息披露義務、定期報告財務數據披露不準確4項違規行為。

今年以來，控股股東債務危機仍在發酵。企查查顯示，截至2023年底，當代科技被法院裁決需要償還89億左右的債務。

1月31日，人福醫藥發布控股股東被監管警示公告。上交所表示，當代科技所持股份被司法拍賣，所持股份累計變動超過5%，但其未及時通知公司并履行權益變動披露義務，損害了投資者知情權。

4月8日公司公告，當代科技所持部分公司股份被法院輪候凍結，凍結比例占總股本的比例為1.03%。當代科技持有公司3.87億股已全部被司法標記及輪候凍結，占其所持有公司股份總數的100%，占總股本的23.69%。

未來前景喜憂參半

為了解決上述問題，人福醫藥近年來提出“歸核戰略”，陸續處置了非核心資產部分股權。2023年出售宜昌婦幼、華泰保險股權。

部分研究機構認為，公司基本完成醫療服務資產的出售工作并大幅降低金融類資產總量，資產負債率從2023年年初的50%下降到了44%左右，實現了一定程度的降本增效。但也有觀點表示，醫療投資時間周期往往比較長，醫藥企業多數面臨轉化資金缺乏的問題。大股東資金占用、審批趨嚴等綜合因素疊加，人福醫藥難以獲得“新血”，只能用斷臂求生的方式獲得現金流。

值得注意的是，人福醫藥投資版圖依然廣闊。據不完全統計，截至2023年期末，公司持有的武漢農村商業銀行股份余額仍達到5億元左右，天風證券的股份期末余額約4億元，其余中小銀行持股合計9千萬元左右。文娛方面，公司投資了上海吉凱、武漢睿健等等。

截至2023年年末，公允價值計量的項目期末為15億元，收益約為1.4億元。

由于前期多元化擴張，人福醫藥并未建立起有效的市場壁壘，隨著新的競爭對手不斷崛起，其作為國內麻醉龍頭的地位受到一定威脅。如公司核心單品環泊酚，海思科已商業化同類產品，恒瑞醫藥的同類競品也陸續獲批。

而人福醫藥研發近十年的改良新藥異氟烷，在距離上市銷售僅“一步之遙”的時候撤回注冊申請。異氟烷是一款麻醉劑，目前獲批的劑型為吸入劑，常用于手術前麻醉，以及術中麻醉的維持狀態。該藥物是人福醫藥研發近十年、首個報產的改良新藥，研發投入累計約5700萬元。

2023年，公司歸母凈利潤同比下滑14%至21.34億元。研究機構分析主要原因是：2022年存在處置資產投資凈收益的高基數，2023年比2022年少6.29億元；新增研發費用。

盡管如此，部分研究機構仍對公司前景抱有期待，認為隨著人口老齡化進程推進和“健康中國”戰略實施，人福醫藥仍然有可觀的增長空間。

華創證券在最新研報中指出，公司為國內麻醉鎮痛龍頭，產品競爭格局優異，未來業績保持穩定增長。由于公司非核心子公司以及費用壓力，下調盈利預測，預計公司2024-2026年歸母凈利潤為24.4億元、27.9億元和31.9億元（原2024-2025年預測值為26.7億元、31.2億元），分別同比增長14.3%、14.2%和14.6%。（思維財經出品）■

來源：投資者網

       原文標題 : 重提“歸核戰略”，麻醉藥龍頭還有機會嗎？