起跳前深蹲？由盛轉衰前兆？

作者：喬治

編輯：顧俊

風品：古道

來源：銠財——銠財研究院

上市只是價值馬拉松的開始。

全面注冊制時代，投資寶典貴在長期主義。“無腦打新”已經結束，若還指望新股上市一連N個漲停板，那么市場分分鐘教你做人。

這不，2023年7月12日上市的昊帆生物，頭頂多肽合成試劑龍頭光環，超募5.1億元，發行價67.68元/股，首日漲幅達到52.32%，可謂風光無限。遺憾的是，不過七個月時間，最新股價已較發行價縮超三成，截至2024年4月24日收盤價39.33元，市值不足43億元。

要知道，2024年2月5日，昊帆生物曾公告擬以3000萬元—6000萬元回購股份，回購價不超60元/股，用于實施股權激勵或員工持股計劃。

真金白銀投入，難能可貴也必須必要。2月6日股價漲停收于41.29元，但若拉長時間線，并無明顯起色，最新股價基本滯漲。

市場在躊躇什么呢？

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年報首秀“變臉”為哪般

2024年4月9日，昊帆生物交出上市以來首份年報：營收3.89億元，同比下降13.11%；歸母凈利9897.38萬元，同比降幅23.50%；扣非歸母凈利跌至9342.66萬元，降幅26.66%，均雙位數下滑。

拉長時間線，2019年至2021年，企業營收年化復合增長率為38.99%，歸母凈利為38.44%。2022年營收4.47億元同比增長21.12%，歸母凈利1.29億元同比增長16.13%。整體體量不大，增速足夠靚麗。

眾所周知，看預期下菜碟是資本常態。想來正是如此強勁成長性，才有了上市時的資本熱捧。那么， 2023年的突然雙位數下滑，自然不是加分項。上市后首份年報就出現變臉，到底在鬧哪出呢？

公開資料顯示，昊帆生物是一家為國內外蛋白質、氨基酸等多肽類產品生產企業，提供產品與配套服務的公司。主營業務是多肽合成試劑、蛋白質交聯劑以及分子砌塊的研發與銷售，主要產品覆蓋下游多肽、蛋白質、藥物研發與生產領域內所使用的大多數高端化學試劑。

分產品看，多肽合成試劑是第一業務，對業績影響最大。2023年，收入占比77.57%，營收30157.48萬元，同比下降14.06%，毛利率下降3.93%；通用型分子砌塊營收占比19.08%，銷售額7418.69萬元，同比增加8.87%，毛利率則下降4.75%；蛋白質試劑營收964.27萬元，同比下降61.79%；脂質體與脂質納米粒藥用試劑等新產品營收339.06萬元，同比增長6.88%。

追其原因，昊帆生物表示，2023年下游需求疲軟，客戶在各類產品上的采購需求明顯減少，同時公司所處行業市場競爭程度較往年增加，使得銷售價走低；與上年同期相比，抗病毒藥物研發與生產相關產品的銷售收入在本期間下降較多，報告期內該兩種產品銷售收入減少約8000萬元。

對于下游具體情況，2023年8月昊帆生物曾在互動平臺坦言，公司目前下游客戶主要集中于醫藥業，其他行業占比很小。

據財聯社消息，2023年三季度，CRO板塊頹勢擴大，歸母凈利同比減少的企業從中報的7家增至9家，大部企業營收增速放緩。以CRO龍頭藥明康德為例，2018年位列昊帆生物前五大客戶，2019年后躍居第一大客戶，2023前三季國內新藥研發服務營收減少四分之一。受客戶頹勢傳導，昊帆生物業績承壓在情理中。

考量在于，除了市場環境，昊帆生物自身的客戶結構也有待優化。據年報，2023年前5大客戶共銷售1.31億元，占營收比達33.74%；截至招股書披露日，藥明康德已三年蟬聯昊帆生物第一大客戶，2020-2022年貢獻收入比為9.89%、12.6%、14.88%，持續提升。2023年第一大客戶占比15.05%。

大客戶過多依賴，衍生風險不可不察。2020至2023年，昊帆生物應收賬款為0.37億元、0.65億元、0.51億元、0.6億元。

據新浪財經上市公司研究院，昊帆醫藥應收賬款余額前五名中，�，F藥明康德身影。2020年公司應收賬款第二大客戶、2021年第一大應收賬款客戶常州合全藥業有限公司為藥明康德子公司，2021年，昊帆生物16.37%的應收賬款來自該公司。

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以價換量 

研發還需加把勁兒

值得注意的是，收入下降的同時，銷量卻在上升。年報顯示，2023年營收下降13.11%，銷售量955.93噸同比增加11.30%。換言之，昊帆生物2023年出現了以價換量。年報中也提及銷售價格走低。

深入業務面，多肽合成試劑毛利率38.51%，同比下降3.93%；通用型分子砌塊毛利率38.35%，同比下降4.75%。

客觀而言，為了提升產品力，昊帆不缺努力。2021年至2023年，研發費逐年增加，研發費用率分別為4.01%、4.97%、7.32%，持續增長值得肯定。

只是相較競爭對手，仍有明顯差距。以可比上市公司鍵凱科技為例，2021至2023年三季報，研發費用率達到15.37%、19.02%、16.39%。

2023年，昊帆新增獲授發明專利7項。截至年底，公司及子公司共擁有38項專利，其中，34項發明專利，4項實用新型專利。而截至2023上半年，鍵凱科技已累計獲得發明專利就達102項；皓元醫藥累計獲得發明專利78個，實用新型專利62個。

都說不創新無未來，尤其在醫改大背景下，降價提質增效已是行業關鍵詞，企業最核心競爭力便是創新性。短期對沖下游不景氣，長期增加自身經營穩定性、成長性，昊帆生物還需在研發投入、研發質量效率上加幾把勁兒。

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補產能短板還需幾把火

另一項待補短板是產能。

如2023中報，昊帆生物就坦言產能不足風險，自產產能比較低，安徽昊帆二期項目建設尚未完工，較多采用委托加工和外協采購方式進行生產。產能不足，可能導致公司無法承接客戶訂單或無法按時交付客戶訂單。

不算多夸言，自成立以來，昊帆生物便較依賴委外生產模式，據招股書，2019年至2021年，委托加工實現營收分別為1.14億元、1.75億元和1.98億元，占營收比為59.77%、61.99%和53.60%。

欣喜的是，2022年該占比降至43.75%，不過公司依然表示自產比例仍較低，在自有產能充分滿足下游客戶的需求前，委托加工業務預計將會持續存在。

行業分析師王彥博指出，早期缺乏提前布局，自有產能的局限性、不確定性會掣肘昊帆生物的后續穩健發展。若第三方因自身經營規劃變化、合規性問題或其他原因導致無法繼續提供加工服務，且無法短時內尋找到合適的替代商，將使昊帆生物面臨著無法穩定生產、及時交付產品的風險，對生產經營造成不利影響。

不算苛求。據時代周報,往期委外加工廠商中，欣隆藥業和明潤科技均曾因環保、安全生產等事項受到當地主管部門處罰，處罰結果包括罰款、停業整頓等。

所謂一步慢步步慢，在往期未雨綢繆方面昊帆生物需要戰略反思。據新浪財經研究院，直至2018年9月，公司才投資設立子公司安徽昊帆，2019年11月開工建設安徽昊帆生產基地。2021年6月，安徽昊帆年產350噸項目進入試生產階段。

2022年8月正式投產，玩味在于當年產能利用率僅為58%；據東吳證券，2022年昊帆生物產品自產營收1.01 億元，占總收入比23%。

一邊產能利用率不足、一邊對外委托加工，難免讓外界輿論泛些嘀咕：所為何故？有無相關利益輸送嫌疑？

行業分析師王婷妍表示，伴隨行業競爭日益白刃高階，產業鏈、供應鏈的把控力，已是企業下半場比拼的核心要素，關系到專業化、精細度、特色性的提升改善空間。對昊帆生物而言，補齊產能短板不是輕松話題，如烹小鮮又時不我待，想要迎頭趕上、需要效率質量并舉。

據招股書，昊帆生物預計募資約11.45億元。其中，2.5億元用于蘇州昊帆生物股份有限公司100kg/年多肽、蛋白質試劑研發與生產及總部建設項目(一期)；5.45億元用于年產1002噸多肽試劑及醫藥中間體建設項目；1億元用于多肽及蛋白質試劑研發平臺建設項目；2.5億元用于補流。

據2023年公告，“100kg/年多肽、蛋白質試劑研發與生產及總部建設項目（一期）”在2023年投入3906.37萬元，截至期末累計投入10150.93萬元，目前投資進度40.6%；“年產1002噸多肽試劑及醫藥中間體建設項目”本期投入6096.49萬元，截至期末共投入7908.67萬元，投資進度為14.51%；“多肽及蛋白質試劑研發平臺建設項目”本期投入294.40萬元，截至期末共投入1363.76萬元，投資進度為13.64%。

產能較勁時刻，考驗執行落地能力，上述項目基本都在2025下半年才能竣工，意味著企業還要依賴委外模式一段時間，速度效率有無提升空間呢？

招股書提及，第三方加工商欣隆藥業曾是企業前五大供應商之一。2019年-2021年，昊帆生物向前五大供應商采購的金額為3815.03萬元、5461.35萬元和8102.52萬元，占總采購金比32.95%、35.40%和40.20%。其中，欣隆藥業為2019年-2020年的第一大供應商，2021年第三大供應商。報告期內采購原料金額為1058.57萬元、1295.84萬元和1469.02萬元，占比9.14%、8.40%和7.29%。

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長坡+厚雪 從優勢到勝勢

當然，冰凍三尺非一日寒，任何問題積弊的解決也非一蹴而就。客觀而言，上市以來，昊帆生物也在日拱一卒、努力補齊短板、建立更強壁壘，個中新變同樣值得一表。

4月16日，昊帆生物披露投資者關系活動記錄表顯示，公司擁有齊全的產品線能夠規�；�且穩定量產各種多肽合成試劑，能滿足客戶多樣化需求。同時，深耕多肽合成試劑領域，擁有多項技術專利和創新產品，為公司贏得了市場優勢地位。

此外，專注多肽合成試劑的研發與生產，還前瞻性開拓蛋白質交聯劑、脂質體與脂質納米粒藥用試劑等新興賽道，有望成為公司業績的新增點。

從行業視角看，多肽藥物市場熱度不減。隨著司美格魯肽、替爾泊肽等重磅產品減肥適應癥的獲批、產品銷售進一步放量以及其他 GLP-1 類藥物及相應仿制藥研發的高景氣，將為多肽合成試劑市場帶來較大增量。

據東吳證券，2021 年全球銷售額前 200 的藥物中，共有 14 種多肽類藥物，114 種化學藥，化藥中含一個及以上酰胺鍵的藥 品 73 種，占化藥總數比超過 64%。據肽研社統計，2022 年全球多肽藥物市場規模為934億美元，2022-2027年CAGR  9.5%；

賽道成長性強勁，自然利好昊帆生物。作為產品線齊全的縮合試劑全球龍頭，昊帆生物為國內唯 一一家實現規模化量產且品種齊全的多肽合成試劑生產商。

東吳證券研報認為，公司離子型縮合試劑在全球市占率約為 20-25%， 國內市占率接近 50%。隨著安徽昊帆生產基地一期項目產能的釋放和二期“年產1,002噸多肽試劑及醫藥中間體建設項目”建設投產，公司將逐步實現自主生產，進而改善盈利性、增強經營穩健力。

長坡+厚雪，無需累言，昊帆生物仍手握諸多成長明牌，擁有不俗發展實力、潛力。如同起伏的人生，企業發展也沒一帆風順者，昊帆生物未來依然可期。只是，商場如戰場，瞬息萬變。從期許到現實、往往有一道鴻溝待越。想要如愿化優勢為勝勢，戰略前瞻、高效實操、打破舒服圈、決絕補短揚長，一個都不能少。

2023年的營利雙降，是一個意外插曲、起跳前的一次深蹲，還是由盛轉衰的前兆、持續下墜的開端？拭目以待。

本文為銠財原創

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       原文標題 : 年報首秀“變臉”，昊帆生物的化優勢為勝勢