圖：益諾思競爭力雷達圖，來源：IPO金榜

生物醫藥非臨床研究服務企業益諾思(SH：688710)即將于明日開啟申購，發行價格19.06元，擬募集金額6.72億元，登陸科創板，保薦人為海通證券。

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CRO企業靠“賣猴”，科創屬性遭質疑，募資縮水近10億

益諾思全稱上海益諾思生物技術股份有限公司，是一家專業提供生物醫藥非臨床研究服務為主的綜合研發服務（CRO）企業。

合同研究組織（CRO，ContractResearch Organization）是通過合同形式為制藥企業和研發機構在藥物研發過程中提供專業化服務的一種學術性或商業性的科學機構。能夠提供從藥物研發到上市過程中的全部或部分研發流程服務，有效縮短新藥研發周期，降低新藥研發費用，解決藥企研發困難、效率低、成本高等問題。

益諾思的主要業務主要涵蓋生物醫藥早期成藥性評價、非臨床研究以及臨床檢測及轉化研究三大板塊，主要業務聚焦于非臨床安全性評價服務、非臨床藥代動力學研究服務、臨床檢測及轉化研究服務。

圖：益諾思及CRO企業業務圖示，來源：招股說明書

非臨床安全性評價是指通過動物體內和體外系列研究全面評價候選藥物的安全性，是新藥申請IND并進入臨床試驗或申請NDA/BLA的必要程序和重要步驟。

藥代動力學是貫穿整個新藥研發流程的主要學科之一，益諾思的藥代動力學服務主要聚焦于非臨床研究階段。非臨床藥代動力學研究主要通過體外、體內試驗及放射性同位素標記技術研究藥物在體內的動態變化規律，獲得藥物的基本藥代動力學參數，闡明藥物的吸收、分布、代謝和排泄的過程和特征。

益諾思的非臨床藥效學服務業務主要內容是為藥物研發提供藥效學服務。

按收入計量，益諾思2023年主要收入源自非臨床CRO業務中的安全性評價，營業收入達到了8.89億元，占比85.81%，藥代動力學研究業務收入0.95億元，占比9.18%。

益諾思登陸科創板的過程比較順利卻受到了爭議，主要因為營業收入占比較高的安全性評價中，實驗動物銷售的比例較高，益諾思涉及使用實驗用猴的業務產生的收入分別為2.60億元、4.14億元、5.45億元，占主營業務收入的比例分別為44.77%、48.00%、52.59%。

實驗動物銷售是CRO業務中核心價值較大的環節，因此部分觀點認為益諾思的科創屬性不足，尤其是在申報稿的招股書中，益諾思直接表明，截至2021年底尚未設立專門的研發部門，無專職研發人員。

根據弗若斯特沙利文的市場規模數據折算，益諾思整體業務2022 年在中國 CRO 市場占有率僅約為 1.08%，在非臨床安全性評價細分領域境內市場排名第三，但占有率僅為6-7%左右。

值得一提的是，益諾思此前募投項目預計使用16.02億元，按本次發行價19.06元和3524.5萬股的新股發行數量計算，若本次發行成功，益諾思較原計劃募資額縮水近10億元。

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營收增速較快，但實驗猴也有周期風險，實控人為國藥集團

財務方面，益諾思2021-2023年錄得營業收入5.82億元、8.63億元及10.38億元，年均復合增速高達33.6%。

利潤方面，益諾思同期主營業務毛利率分別為38.40%、40.35%和43.63%，凈利潤錄得8452萬元、1.18億元及1.82億元。

值得一提的是，益諾思較為依賴實驗猴的市場售價，大約每波動5%直接影響毛利1%，2023年實驗用猴價格自2023年年初高點回落后，進入一個震蕩下行的狀態。益諾思在風險披露中也提到若未來以實驗用猴為代表的主要原材料價格出現大幅波動，將會對公司的生產經營造成不利影響。

圖：實驗猴價格對益諾思毛利影響測算，來源：招股說明書

費用方面，益諾思的銷售費率并不高，三年同期僅為2.05%、2.08%及2.79%，當然研發費率也不高，僅為4.79%、6.06%及5.82%，形似銷售型公司，市場卻相對友好。

資本結構方面，益諾思的資產負債率為40.93%。

益諾思的實際控制人為國藥集團，國藥集團通過其下屬全資子公司醫工總院和國藥投資間接持有發行人4,053.78萬股，占總股本的 38.33%，合計持有公司44.23%的股份。

益諾思本次IPO募集資金的用途主要包括總部及創新轉化中心項目、高品質非臨床創新藥物綜合評價平臺擴建和補充流動資金。

可比公司市盈率TTM：昭衍新藥(SH:603127)虧損、美迪西（SH:688202）虧損。

       原文標題 : 益諾思IPO：CRO企業靠“賣猴”，科創屬性遭質疑，募資縮水近10億