來源 | 深藍財經

撰文 | 吳瑞馨

歷時一年多，“皮膚病第一股”IPO折戟了！

10月21日晚間，深交所網站公布了關于終止江蘇知原藥業股份有限公司（簡稱“知原藥業”）首次公開發行股票并在主板上市審核的決定。

深交所文件顯示，此次IPO終止的主要原因：是知原藥業方面主動撤單。

對此，知原藥業方面的解釋是：目前的上市審核環境收緊，處于審時度勢的審慎考慮。本次撤回，擇機再報。

但外界對此并不太相信。更多網友認為，知原藥業這次主動撤單主要還是“硬傷太多”，“主動撤單保留顏面”。簡而言之，該公司存在學術推廣費用過高，市場推廣服務供應商拿下600萬大單但疑似為空殼公司，以及銷售費用遠高于研發費用等問題。

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銷售費用逐年增長

研發費用占比逐年下滑

知原藥業是一家從事皮膚領域藥品、功效性護膚品、腎病領域藥品的研發、生產、銷售及推廣服務的高新技術企業。公司在皮膚領域深耕多年，圍繞常見的皮膚問題，開發從治療藥物到功效性護膚品、“從頭到腳”的系列化產品，已形成洛芙®、麗芙®、金紐爾®、質潤®、知原麗芙®等系列品牌。

從招股書來看，知原藥業業績亮眼。2021年、2022年、2023年，知原藥業實現營收5.11億元、8.6億元和10.31億元，實現凈利潤分別為8739.91萬元、1.34億元和1.46億元。營收、凈利潤均呈現出逐年上升的趨勢。

但事實，作為一家藥企，知原藥業的業績驅動力，卻不是研發，而是營銷。拉長時間線來看，據其此前披露的新舊招股書顯示，2020年~2023年，知原藥業的銷售費用分別為1.46億元、1.92億元、3.33億元、4.07億元，合計10.78億，占各期營業收入的比重分別為37.72%、37.66%、38.74%和39.52%。

與逐年增長的巨額銷售費用相比，知原藥業在研發上的投入，就顯得不是那么重視了。

首先在費用上，在近年知原藥業營收、凈利潤、銷售費用都在持續走高的同時，各期的研發費用金額，變化卻并不大。并且，占同期營收的比重還在持續下滑。2020年~2023年，知原藥業的研發費用分別為2387.27萬元、2947.65萬元、3671.94萬元和4878.43萬元，占同期營收的比重分別為6.15%、5.77%、4.27%和4.73%。低于可比上市公司研發費用率的平均水平。

而四年研發費用共計1.4億左右，而四年銷售費用合計為10.78億，是研發費用的7倍多。

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4年4億學術推廣費

更令人詬病的，是知原藥業4年4億的學術推廣費用。

在巨額的銷售費用中，七成以上都是市場推廣費，市場推廣費的大頭則是學術推廣費。

具體來看，2020年~2023年，知原藥業的市場推廣費分別為1.14億、1.38億元、2.60億元和3.12億元，合計8.24億；其中，學術推廣費分別9417萬、8498萬、1.21億元和1.05億，四年合計達到4.05億元。而同期公司的凈利潤分別為5359.68萬、8685.82萬、1.34億元、1.46億元，合計4.20億。

尤其是在2020年，學術推廣費甚至達到了同期凈利潤的1.75倍。

在醫藥公司中，學術推廣費用一直被看作是“灰色地帶”。在近年來醫療醫藥領域反復嚴查之際，市場顯然對于學術推廣費用關注頗多。多家上市醫藥公司的學術推廣費都居高不下，遭受外界質疑，知原藥業也不例外。

知原藥業在招股書中指出，報告期內，公司委托專業化推廣服務商進行學術推廣服務，推廣服務商就公司產品向各級醫療機構對進行推廣，提高公司產品市場認知度的同時也向公司提供市場調研、營銷策劃等咨詢服務。

招股書顯示，知原藥業的學術推廣費主要包括會務費、信息收集費、市場調研費等。其中，會務費主要系公司因開展學術會議、圓桌討論會、專家講座、患者教育會等產生的費用。2020~2023年，知原藥業的會務費分別為 6399.38 萬元、5966.02 萬元、8754.59 萬元和6300.20萬元，占比分別為 67.95%、70.20%、 72.21%和60.06%，總體呈逐年上升趨勢。

會務費四年總計2.74億，算下來，也就是平均每年6855萬元，每天18.78萬。

對此，知原藥業的解釋是：系業務規模增長，會議場次增多。

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供應商成立當年就成前五大，疑似空殼公司

一直以來，知原藥業委托專業化推廣服務商進行學術推廣服務。

從招股書來看，公司大客戶與市場推廣服務供應商還存在著重疊。

比如，2021年、2022年，知原藥業第一大客戶為阿里健康大藥房，同樣，阿里健康大藥房也是知原藥業第一大市場推廣服務供應商。

2021年公司第二大市場推廣服務供應商也在知原藥業IPO期間引發媒體質疑：這家名為“南昌月見網絡科技有限公司”的供應商，剛好在2021年注冊成立。

天眼查顯示，南昌月見網絡科技有限公司實繳資本10萬元，為閔琳磊100%持有，參保人數是0，疑似為空殼公司，成立當年卻拿下了知原藥業超過650萬的業務。

不過次年，南昌月見網絡科技有限公司便消失在了知原藥業前五大供應商之列。

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結語

從2023年4月13日深交所正式受理到如今主動撤回上市申請文件，知原藥業IPO歷時一年半。也正是從2023年開始，醫藥領域掀起反腐風暴，上市醫藥公司的學術推廣費用再次引起外界的廣泛關注。

而知原藥業在遞交招股書以來，其居高不下的銷售費用和學術推廣費也飽受外界的關注和質疑。沒辦法好好回答這個問題，注定難以上市。

       原文標題 : 4年4億學術推廣費，“皮膚病第一股”終止IPO