文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

2024年9月13日行情數據顯示，新三板上市公司廣東芭薇生物科技股份有限公司（簡稱：芭薇股份）股價盤中最低觸及8.65元，創2023年6月8日以來新低。近一年來，芭薇股份累計跌幅達11.41%。

芭薇股份擬在北交所上市，保薦機構為萬聯證券。公司擬向不特定合格投資者公開發行不超過800萬股（未考慮超額配售選擇權），超額配售選擇權發行的股票占比不超15%（即不超過120萬股）。公司此次擬投入募集資金8400萬元，用于智能生產車間建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金項目（2000萬元）。

夫妻合計持股超6成，大額分紅近乎8成凈利潤；護膚品占比近9成，業績受爆品營銷周期影響大，代工占比大；線下銷售為主，部分主要客戶毛利率波動較大；主要客戶合作不穩定，客戶變動大；存貨余額和應收賬款較大，自身多次受罰。

夫妻合計持股超6成，大額分紅近乎8成凈利潤

公司前身為芭薇有限，成立于2006年4月30日，于2015年9月16日整體變更為股份有限公司。2016年5月13日，公司在全國股轉系統掛牌，并于2017年5月31日進入創新層。

截至招股書簽署日，冷群英持有公司1935萬股股份，占公司股份總數的25.2611%，為公司的第一大股東，報告期內，冷群英一直擔任公司董事長兼總經理職務。劉瑞學持有公司1080萬股股份，占公司股份總數的14.0992%，報告期內，劉瑞學一直擔任公司董事。

冷群英、劉瑞學系夫妻關系，合計持有公司39.36%的股份，并通過一致行動協議合計控制公司60.11%的股份，且均在公司董事會中擔任重要職務，對公司的經營管理、企業發展等重大決策具有重大影響，在公司歷次董事會、股東大會決議以及公司重大經營決策事項中均保持一致意見，能夠對公司形成實際控制，為公司控股股東、實際控制人。

2023年11月1日，冷群英、劉瑞學與冷智剛、單楠、劉瑞杰、白云美妍、芭薇有限合伙簽訂《一致行動協議》，約定各方在芭薇股份股東大會上表決時采取一致行動，如無法達成一致意見，各方同意以冷群英、劉瑞學的意思表示為準采取一致行動。

一致行動人冷智剛為冷群英的弟弟，單楠為冷群英、劉瑞學的女婿，劉瑞杰為劉瑞學的哥哥，白云美妍為冷智剛擔任執行事務合伙人的有限合伙企業，芭薇有限合伙為單楠擔任執行事務合伙人的有限合伙企業。

權衡財經iqhcj發現，報告期內，公司進行過4次股利分配。如2020年-2022年分紅比例均在70%－80%，基本分光了當年度的歸母凈利潤。而此次公司單獨募資補流達2000萬元。

截至2023年6月30日，公司交易性金融資產余額為2,701.76萬元，均為信用風險較低的銀行理財產品。

護膚品占比近9成，業績受爆品營銷周期影響大，代工占比大

芭薇股份主營業務為化妝品的研發、生產、銷售及檢測，產品類別涵蓋護膚品、面膜、洗護、彩妝等品類。公司產品銷售覆蓋國內外市場，累計服務的化妝品品牌商超過1,000家，與聯合利華、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美股份、凌博士、紐西之謎、谷雨、紅之等國內外知名化妝品品牌商建立了較為穩定的業務合作關系。

2020年-2023年1-6月，公司的營業收入分別為3.14億元、4.156億元、4.594億元和2.132億元，2021年較2020年增長41.91%，2022年較2021年增長10.54%；各期凈利潤分別為2835.67萬元、2073.3萬元、3770.93萬元和2145.71萬元，2021年較2020年下滑26.89%，2022年較2021年增長81.88%。

公司生產的產品主要包括護膚類、面膜類、洗護類、彩妝類四大類別，此外，公司通過子公司悠質檢測開展化妝品檢測業務。化妝品行業是充分競爭行業，公司所處的化妝品制造環節，市場競爭將日益激烈。若公司不能在產品研發、產品質量方面處于領先優勢，不能在智能制造、功效檢測等方面適應市場競爭的變化，公司將可能在市場競爭中無法保持自身的競爭優勢，從而影響公司的財務狀況和經營業績。

報告期內公司ODM業務收入占主營業務收入的比重分別為98.59%、97.91%、98.24%及98.39%，系公司主營業務收入的重要來源。

公司護膚品（除面膜）主要包括乳液、面霜、精華等面部護膚產品。報告期內公司護膚品（除面膜）實現營業收入占主營業務收入的比重分別為71.89%、74.88%、80.64%及89.96%，收入規模及所占比重均逐年提升，是公司主營業務收入的重要來源。

芭薇生物面膜產品主要包括凌博士、伊膚泉、谷雨、丸美、朵拉朵尚等品牌。報告期內公司面膜產品分別實現營業收入5,079.40萬元、5,347.85萬元、5,301.75萬元及1,211.81萬元，占主營業務收入的比重分別為16.20%、12.92%、11.58%及5.69%。

公司洗護產品主要包括洗發水、沐浴露等頭發、身體洗護產品，涉及主要品牌包括和風雨、極男、力士、多芬等。報告期內公司洗護產品分別實現營業收入2,126.10萬元、3,507.04萬元、1,498.53萬元及452.47萬元，占主營業務收入的比重分別為6.78%、8.47%、3.27%及2.13%。其中2021年洗護產品收入規模增長，主要來自于聯合利華、和風雨、極男品牌相關洗護產品ODM數量及收入規模的增長；2022年及2023年1-6月洗護產品收入規模下降，主要原因系和風雨、極男品牌相關洗護產品ODM數量及收入規模下降。

芭薇生物彩妝及其他產品主要包括唇膏、口紅、眼影等彩妝產品及磨砂膏、香體膏等身體護理產品，涉及主要品牌包括凡士林、力士、舒耐等。報告期內公司彩妝及其他產品分別實現營業收入1,266.43萬元、892.75萬元、1,558.75萬元及328.26萬元，占主營業務收入的比重分別為4.04%、2.16%、3.40%及1.54%。

公司所生產的熱銷產品能夠在一定時期內為品牌客戶創造巨大的銷量，吸引消費流量或者提升現有消費用戶的購買頻次。受多重因素影響，存在一定的營銷周期。一般而言，品牌知名度高、銷售渠道穩定、競品較少的產品具有持續穩定的市場需求，營銷周期較長。

在營銷周期內，化妝品品牌方會根據自身經營策略、市場需求變動、市場競品等因素，確定營銷周期內不同階段的“爆品”營銷策略；在營銷周期結束后，品牌客戶對“爆品”的下單量可能會在短期內呈現銳減的趨勢，繼而影響公司熱銷產品的銷售規模。因此，公司存在由于“爆品”營銷的周期性特征所產生的經營穩定性和業績下滑風險。

芭薇生物作為化妝品ODM企業，客戶群體中包含眾多國內新興化妝品品牌商，部分品牌商經營規模較小、從業人員較少、經營管理尚不規范，其基于自身資金安排、交易習慣等原因，存在通過第三方向公司付款的情形。報告期內，公司第三方回款金額分別為9,770.83萬元、3,850.83萬元、854.68萬元及235.37萬元，占當期營業收入的比重分別為31.11%、9.27%、1.86%及1.10%，第三方回款的金額及比例呈現逐年下降的趨勢。

在化妝品制造領域，當前行業內主要存在企業自產和代工生產兩種模式。其中，代工模式主要細分為OEM、ODM模式。全球代工市場格局基本穩定，科絲美詩、韓國科瑪、瑩特麗占據外資化妝品代工市場第一梯隊，國內代工市場中，諾斯貝爾是面膜ODM龍頭，嘉亨家化在化妝品、家庭護理產品OEM業務上具有行業競爭力，芭薇股份在護膚品ODM領域具備一定市場規模及優勢。

我國化妝品制造商市場相對分散，鑒于化妝品品牌傾向于將同一品牌下不同類型產品分散交給數家化妝品制造商，化妝品制造市場會形成多家龍頭企業，并且企業在各自的細分領域擁有較高的進入壁壘，進而出現強者恒強的競爭局面。

線下銷售為主，部分主要客戶毛利率波動較大

報告期內，芭薇生物主要通過行業展會、存量客戶轉介紹、集中客戶拜訪等線下方式獲取客戶，2020年-2023年1-6月線下銷售收入占主營業務收入的比重分別高達99.86%、99.85%、99.91%及99.44%；線上銷售主要系公司通過電商平臺銷售自主品牌產品，公司線上銷售收入分別為45.41萬元、60.25萬元、43.50萬元及119.10萬元，金額較小占比較低。

報告期各期，芭薇生物對主要客戶仁和集團銷售收入分別為1,011.28萬元、2,547.57萬元、8,660.17萬元及3,843.60萬元，毛利率分別為-0.24%、15.06%、1.53%及15.36%，營業收入有所增加但毛利率波動較大。

黑貓投訴網搜索對應的面膜品牌，如凌博士投訴條數達130條；如伊膚泉投訴條數達65條；如丸美投訴條數達202條；如朵拉朵尚投訴條數33條，其中有些屬于芭薇生物的面膜產品，涉及平臺、質量和服務。

據市場監督總局2022民生領域案件查辦“鐵拳”行動典型案例（第一批）顯示，山東省濟南高新區市場監管部曾查處公司的主要客戶之一山東朵拉朵尚生物科技有限公司，后者利用直播方式對醫美產品進行虛假宣傳，對其商品的功能、用戶評價等作虛假或者引人誤解商業宣傳的違法行為作出罰款5萬元的行政處罰。

報告期內，芭薇生物主營業務毛利率分別為30.92%、29.13%、30.41%及35.11%，同期行業可比公司的毛利率平均值分別為29.89%、23.74%、24.72%和26.35%。

其中，2021年及2022年公司毛利率略高于可比公司毛利率平均數約5個百分點，2023年1-6月公司毛利率略高于可比公司毛利率平均數約9個百分點，主要是報告期內可比公司因其自身經營的原因，其毛利率呈現了不同程度的波動。

主要客戶合作不穩定，客戶變動大

芭薇生物主要從事化妝品ODM業務，為化妝品品牌商提供產品策劃、配方研發、生產制造、功效檢測等全流程服務。報告期各期公司的前五名客戶及部分單一客戶的收入規模存在一定的波動，主要是因為：第一，由于客戶多系國貨新銳品牌及行業新興品牌，新興品牌更新迭代較快，導致公司新增及減少的客戶數量均較多，合作穩定性相對較低；第二，公司逐步實施“服務大客戶、聚焦大單品”戰略，主動優化規模較小、抗風險能力較低的客戶，集中優質資源服務具備較強的綜合實力及抗風險能力的化妝品品牌商，導致報告期公司合作的客戶數量逐年減少；第三，在激烈的市場競爭環境下，單一化妝品的生命周期較短，單一產品訂單規模難以長期持續。

公司部分客戶存在自建廠房自主生產及委托公司ODM代加工生產并存的情形，公司可能面臨因部分客戶選擇自建工廠而減少代工需求的潛在風險。此外，受印度尼西亞2023年9月發布的TikTok平臺電商交易禁令影響，公司主要客戶廣州蜚美的ODM業務需求存在一定波動。上述交易禁令頒布后，TikTok根據當地法律法規進行架構調整，并于同年12月通過與當地電商平臺“合資控股”的方式，重返印度尼西亞市場。新銳化妝品品牌商是公司重要的客戶群體，其下游電商渠道的變化，可能影響品牌商對ODM業務的需求，繼而可能對公司經營的穩定性造成不利影響。

若芭薇生物無法繼續夯實研發技術實力、持續提升智能生產制造工藝，則可能難以滿足客戶的創新性需求，難以配合客戶持續打造爆品，難以吸引和維護更多的優質客戶，公司主要客戶及其需求可能有所波動，主要客戶及訂單可能流失，公司收入規模的持續性和穩定性可能受到不利影響。

芭薇生物報告期各期前十名客戶共計17家，截至2023年6月末，其中13家與公司合作年限超過。3年，各期分別貢獻收入1.875億元、2.762億元、2.577億元及1.07億元，與公司合作關系較為穩定，系公司主營業務收入的重要來源；另有4家客戶與公司合作年限不足3年，其中1家客戶系公司2020年12月新開拓客戶、3家客戶系公司2021年新開拓客戶，上述增量客戶報告期內收入規模持續增長，助力公司營業收入持續穩健增長。

2021年，公司向廣州云美產業投資合伙企業（有限合伙）定向發行7,142,857股，占發行后股本總額的9.32%。云美產投的執行事務合伙人為廣州市白云投資基金管理有限公司，其對云美產投的出資份額為6.79%；有限合伙人為山東朵拉朵尚生物科技有限公司、河南尚研生物科技有限公司、成都柏卡姿化妝品有限公司，均為公司的客戶，分別持有云美產投的出資份額為33.29%、33.29%及26.63%，通過云美產投間接持有公司3.10%、3.10%、2.48%股份。

報告期內，公司前五大客戶銷售收入占比分別36.02%、47.57%、56.22%及67.83%，前五大客戶收入規模及占營業收入的比重均逐年提升。

存貨余額和應收賬款較大，自身多次受罰

報告期各期末，芭薇生物存貨賬面價值分別為3,932.52萬元、5,557.27萬元、5,672.96萬元及4,161.35萬元，占各期末流動資產的比例分別為25.82%、21.97%、26.53%及24.60%。2020年至2022年末公司存貨余額呈上升趨勢，如未來存貨余額進一步增長，則存貨發生跌價的風險也將進一步增加。報告期各期末，公司存貨跌價準備金額分別為179.95萬元、296.39萬元、459.82萬元及599.16萬元。

報告期各期末，芭薇生物應收賬款賬面價值分別為1,333.27萬元、4,095.80萬元、5,233.69萬元及4,520.67萬元，占各期末流動資產的比例分別為8.76%、16.19%、24.48%及26.72%；應收賬款賬面余額分別為1,376.66萬元、4,224.47萬元、5,405.76萬元及4,679.21萬元，占當期營業收入的比例分別為4.38%、10.17%、11.77%及10.97%。

據國家藥監局關于36批次不符合規定化妝品的通告（2024年第33號）文件顯示，2024年9月11日，芭薇生物生產的鮮比淡斑凈白精華液和鮮比煥采透白亮膚霜檢出備案資料載明的技術要求未標示的防曬劑而成為不合格產品。

據中國質量新聞網文章顯示，2019年10月21日，廣東省藥品監督管理局網站發布廣東省化妝品監督檢查情況通報（2019年第125期），芭薇生物違反了《化妝品生產許可檢查要點》的相關要求，已責令企業限期整改。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。

       原文標題 : 芭薇股份大額分紅，化妝品代工客戶變動大，曾被要求整改