《港灣商業觀察》施子夫 王璐 

作為國內醫學影像設備龍頭企業，聯影醫療（688271.SH）交出的三季度迎來了大跌慘狀，這也創下了近三年以來的新低。

實際上，從2024年各季度來看，聯影醫療的業績放緩壓力就開始不斷凸顯，只是在一季度和上半年保持著微弱的增長后，三季報終于呈現了大幅負增長。

聯影醫療遇到了哪些問題？公司又將如何應對？ 

01

環比同比不斷承壓，第三季度業績暴跌

 今年前三季度，聯影醫療實現營業收入69.54億元，同比下降6.43%；歸母凈利潤6.71億元，同比下降36.94%；扣非凈利潤4.64億，同比下降44%。

第三季度，公司實現營收16.21億，同比下滑25%；歸母凈利潤-2.79億，同比下滑320.57%；扣非凈利潤-3.338億，同比下滑899.46%。

對于業績方面大跌，聯影醫療表示，受市場環境影響，報告期業務發生量略有下降，同時公司持續加大業務拓展特別是海外的投入，銷售費用同比有所上升。

三季報的發布的同時，聯影醫療還舉行了投資者交流活動。公司指出，主要影響因素方面，2023年以來行業整頓措施在規范行業秩序和推動市場化方面成效顯著，為行業發展帶來了更健康的環境。但整頓措施帶來的規范要求在短期內延緩了部分區域的招采流程，影響了項目的推進。同時，今年上半年啟動的設備更新政策，預期將對醫療健康產業的長期發展產生深遠影響，尤其在提升醫療資源配置和推動設備更新換代方面，效果將逐步顯現。然而，由于該政策規模龐大、周期長、執行環節復雜且首年執行，政策落地需要一定的時間，對報告期內的市場招投標活動帶來了一定影響，市場需求暫時積壓。

“整體來看，盡管短期內受到去年同期高基數以及政策環境變化的影響，公司已在市場應對和業務優化方面做出積極調整，以適應市場需求的逐步回升趨勢。聯影醫療將繼續加強成本和運營效率管理，穩步推進全球布局和本地化服務，積極捕捉政策紅利帶來的長遠機遇，進一步強化品牌競爭力，以推動公司長期、可持續的業務增長。”聯影醫療認為。

無論是今年以來季度對比，還是過去同比來看，聯影醫療的壓力正不斷放大。

今年第一季度，公司實現營收23.5億元，同比增長6.22%；歸母凈利潤3.633億，同比增長10.20%；扣非凈利潤3.002億，同比增長8.52%。

第二季度，公司實現營收29.83億，同比增長-2.47%；歸母凈利潤5.869億，同比增長-3.49%；扣非凈利潤4.977億，同比增長-2.47%。 今年上半年，公司實現營收53.33億，同比增長1.18%；歸母凈利潤9.502億，同比增長1.33%；扣非凈利潤7.979億，同比增長1.39%。

2022年前三季度-2024年前三季度，聯影醫療實現營收分別為58.59億、74.32億和69.54億，同比增長分別為25.55%、26.86%和-6.43%；歸母凈利潤分別為8.988億、10.64億和6.712億，同比增長分別為16.62%、18.41%和-36.94%。

國信證券指出，公司前三季度業績承壓，其中單三季度利潤端出現虧損，主要系受行業整頓影響，以及設備更新政策落地時間偏長，一定程度上延緩了市場招投標活動，市場需求出現暫時性積壓，同時公司仍持續加大海外市場建設等方面的投入力度，利潤端承壓更明顯。

國信證券給出的投資建議是，考慮行業整頓以及設備更新政策落地時間導致招投標延緩的影響，下調盈利預測，預計2024-2026年營收104.4/131.6/157.3億元（原為133.7/167.7/201.9億元），同比增速-8.5%/26.0%/19.6%，歸母凈利潤14.2/23.0/28.1億元（原為23.3/29.6/35.9億元），同比增速-28.0%/62.1%/21.9%，當前股價對應PE=72/44/36x，維持“優于大市”評級。

太平洋證券研報認為，2024年前三季度，受行業整頓、設備更新等因素影響，市場需求量同比有所放緩，公司國內業務實現收入55.50億元，同比下降13.33%，但CT、MR、MI等核心產品線的市占率仍保持了穩步提升，尤其在高端和超高端產品領域取得了突破性進展。在整體市場環境和政策變化的影響下，公司仍然保持了靈活應對的態勢，積極優化業務結構，為未來的穩健增長奠定基礎。 

02

銷售費用創新高，加速海外拓展

 此外，2024年前三季度，公司的綜合毛利率同比提升0.74個百分點至49.41%。銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為19.92%、5.92%、18.95%、-0.88%，同比變動幅度分別為+3.06個百分點、+0.81個百分點、+0.52個百分點、+0.93個百分點。綜合影響下，公司整體凈利率同比下降4.87個百分點至9.47%。

的確，銷售費用及銷售費用率的快速增長給聯影醫療帶來的壓力也不容小覷。

2021年三季度-2024年三季度，聯影醫療銷售費用分別為7.530億、8.732億、12.53億和13.85億，銷售費用率分別為16.14%、14.90%、16.86%和19.92%。也就是說，2024年前三季度，無論是銷售費用還是銷售費用率，公司都創下近年來新高。

相比較而言，聯影醫療同一時期的研發費用率分別為15.73%、14.82%、18.43%和18.95%。也就是說，大多數時間內，公司研發費用率都弱于銷售費用率。

著名經濟學家宋清輝認為，從第二季度和第三季度業績表現來看，聯影醫療營收和凈利潤所面臨的壓力都極其嚴重。在此情況下，公司仍寄望于押注銷售費用來促進銷售，但呈現的結果也不盡如意。公司當前應盡快找到業績承壓的核心所在，及時調整經營策略，或者說僅僅依賴于銷售費用恐怕無濟于事。公司雖然解釋受行業整頓影響，但眾所周知整頓似乎主要集中于2023年，說明公司今年在應對方面還是存有不足，或對政策方面影響判斷不夠。

在投資者交流活動中，聯影醫療指出，根據觀察和招投標進展，當前設備更新計劃在第三季度以來，已逐步在部分省市的各級醫院展開，伴隨采購意向的公示和招標流程的啟動，預計今年第四季度到明年上半年末將有較大規模落地。公司對此保持密切關注，積極參與其中，協同推進相關工作。

當然，客觀來說，聯影醫療也在盡可能拓展全球市場。公司表示，不斷優化和完善全球研發、銷售、生產及服務網絡，目前已在海外設立超過20家子公司及分支機構，國際市場營銷團隊人數已超過700人。自年初至報告期末，境外區域平臺新設工作在荷蘭、法國、意大利、西班牙、泰國和越南等多個國家和地區已順利完成，進一步加強了全球營銷體系的布局。

與此同時，公司加大了對全球服務網絡體系建設的投入，國際服務運營能力顯著提升。截至報告期末，服務團隊規模超過1000人，海外中心庫房數量也超過25個。服務網絡已覆蓋超過75個國家，區域內本土化服務的響應能力不斷增強，確保能夠快速滿足客戶需求。通過這些舉措，公司將持續提升全球競爭力，為客戶提供更優質的服務體驗。 

截至三季度末，公司已有超31000臺/套產品，入駐全球超13000家醫療及科研機構，覆蓋全球超75個國家和地區。（港灣財經出品）

       原文標題 : 聯影醫療三季度業績暴跌：銷售費用創新高，加速海外拓展