熬過至暗、等待曙光！

作者：古道

編輯：夢琪

風品：俊逸

來源：銠財——銠財研究院

股價起伏，短期是投票器、長期則是稱重機。

11月25日，華大基因收盤報收45.20元，據Wind數據顯示，創業板指年內累計上漲15.01%的情況下，華大基因漲幅為-5.63%。

格雷厄姆曾說過，資本市場長期來看是一臺價值稱重機。如果一家企業的價值持續增長或者下降，市場會稱量其價值，在股價上反映出來。

2020至2023年，華大基因凈利為20.9億元、14.62億元、8.03億元、0.93億元，已出現三連降。10月26日最新三季報亮相，2024前三季營收約28.26億元，同比下降10.1%；凈利則由盈轉虧、虧損約1.24億元，遭遇上市以來首次虧損。

業績股價雙失色，“基因測序第一股”到底怎么了？

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高毛利不再 亟需新增量故事

對于業績下滑，華大基因解釋稱，報告期內宏觀經濟下行，出生人口下降，相關檢測需求低于預期；新產品新業務雖取得局部突破，全面爆發增長尚需些時間；新冠期間的擴張和投資，導致固定成本壓力沒有完全消化。

簡言之，內外皆有因，華大基因需要系統性化解、系統性破局。

深入業務面，生育健康與精準醫學檢測綜合解決方案是收入主力。2024年前三季，前者營收9億元，精準醫學檢測為10.1 億元。兩項合計貢獻19.1億元，占同期總營收的67.58%。再細化些，無創產前基因檢測服務是生育健康業務核心，其被稱NIPT業務，是許多寶媽們口中的“無創DNA”檢查。

回望2017年，正是頂著“基因測序第一股”光環，華大基因以13.64元發行價登入創業板。招股書顯示，2014年—2016年公司營收為11.32億元、13.19億元、17.11億元，營業利潤為0.54億元、3.04億元、3.82億元。

持續雙增，得益于踩中市場紅利風口。2016年前后，正值中國新生人口高峰期，乘著紅利期華大基因業績實現了快增。上市之后更一度遭到投資者的狂熱追捧，股價連續18個交易日漲停，市值突破千億大關。

這也印證格雷厄姆的另外一句話，資本市場短期是投資者信心的投票器。然而隨著時間推移、熱錢退去，稱重機取代了投票器。因業績增長無法支撐市場預期，華大基因股價開始低迷。

2018年10月，最低跌至44.52元，距離259.49元高點累縮超80%。由盛轉衰、跌落神壇的背后，是NIPT行業競爭日趨激烈，貝瑞基因、達安基因等上市檢測公司紛紛涉足分羹。

同時，2019年天津打響NIPT服務控費的第一槍，隨后山東、湖北、重慶、浙江、福建等省市紛紛出臺跟進政策，伴隨服務價格下探，NIPT生意開始從“藍海”走向“紅海”。

2024年10月17日，江蘇省醫保局以無創產前基因檢測服務為切入口，創新集采模式，在全國率先開展基因檢測服務集采。內外因素交織下，華大基因NIPT服務高毛利率不再，從2018年70%以上，跌至2024上半年的45.71%。

2024年前三季，華大基因毛利率45.22%，同比下降3.07個百分點；凈利率-4.39%，同比下降6.63個百分點。2024年第三季毛利率41.26%，同比下降11.58個百分點，環比下降4.43個百分點；凈利率-15.12%，同比下降17個百分點，環比下降15.88個百分點。

好在2020年新冠疫情突發，華大基因檢測業務快速爆發，精準醫學檢測成為拉動增長的新方向，當年貢獻收入達55.62億元。

新故事驅動下，公司股價一度反彈至197.60元歷史次新高。然而隨著疫情負面因素消失，公司股價再入回調下行節奏。截至2024年11月25日，公司市值不足190億元，距離巔峰時期的千億市值縮水超80%。

目前，精準醫學檢測業務主要依靠火眼項目。據華大基因對外披露信息顯示，該項目組圍繞重大公衛事件應急需要，開發了集檢測產品快速研制、自動化設備智能制造、實驗室集成建設與規范運營、團隊柔性調配于一體的綜合解決方案，在37個國家累計啟動390座火眼實驗室。

然至少從2023年營利雙降，2024年一季度、上半年、前三季雙降延續看，華大基因仍亟需新增量開拓。2023上半年精準醫學檢測營收7.9929億元，2024上半年為6.6421億元。未來該部分業務如何走出新冠“依賴癥”、講出更多增量故事，是一個嚴肅考題。

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因何掉隊"三寶”？

基因檢測是一門造福人類的新興技術，堅持創新是華大基因長期發展的底層邏輯。早在還沒有上市前，公司便被坊間譽為“生物界的騰訊”，與騰訊、華為并稱“深圳三寶”。

隨著時間推移，騰訊、華為一路高歌、已是當之無愧的行業參天大樹，華大基因的差距不斷拉大。除了賽道因素，從自身看，研發費不足，銷售費偏高應是一個考量。

2020年—2023年，華大基因研發費分別為，6.20億元、4.87億元、5.36億元、5.29億元。同期銷售費為，10.78億元、12.38億元、16.07億元、10.36億元。

2018年，銷售費與研發費的差距僅2.53億元，2020年為4.58億元。而2023年末，即便銷售費同比降超30%，與研發費的差距仍擴大到5.07億元，2022年更達到10.71億元。

好在2024年前三季，華大基因銷售費降超12%至6.63億元，研發費增加2.5%至3.98元，此消彼長間兩費差距得以改善，但是相比國內一些創新藥、醫療器械企業，研發費規模體量仍不算占優勢。

‌截至2023年末，華大基因銷售人員1077人‌‌。研發人員799人。

‌行業分析師王彥博認為，基因檢測是一門科研含量較高的行業。如果含研量不足，容易讓企業失去長期發展核心驅動力。未來想要重拾投資者信心、讓業績真正支棱起來，無論主業夯實還是新業務開拓，都離不開特色突圍、產品體驗說話，提升含研量是關鍵。‌

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需要怎樣的CEO?

大海航行靠舵手，管理層的理念能力決定了一家企業的發展狀況。

2024年6月18日，華大基因發布公告，因任期屆滿，尹燁將不再繼續擔任華大基因副董事長、非獨立董事等職務，將根據運營需要，繼續擔任部分控股子公司中的董事職務。

公開信息顯示，尹燁于2002年加入華大基因，任職超20年，妥妥的公司元老�？梢哉f，其見證了公司的興起與下落。

光環褪色背后，尹燁與公司實控人、第一任CEO汪建相似，都曾陷入言論爭議中。

梳理往期輿論，作為華大基因當家人，帶有科學家底色的汪建，曾有“科技狂人”“基因教父”“吹牛大王”等標簽質疑。

公開資料顯示，汪建曾帶領華大團隊完成繪制第一個亞洲人基因組圖譜，以及國際千人基因組計劃、人體腸道菌群元基因組參考基因集構建等研究工作。在華大基因業績高光時期，汪建曾給公司設定了科技服務一百億，醫學服務一千億，人人服務一萬億的宏偉目標。

現如今來看，這些目標當初有多樂觀，現在就有多凄涼。而相比汪建，尹燁同樣不缺爭議。如2022年遭到首都醫科大學校長饒毅炮轟。尹燁曾表示，情緒可以影響人的基因表達，饒毅在轉發該條內容時稱“尹燁這是純粹的偽科學”。

對于尹燁談及“人類為什么要做夢”“愛因斯坦僅靠數學推測就預測了未來”等話題。饒毅直言上述觀點“愚蠢無比”、“100%瞎編”等。言語犀利或有偏頗、片面處，卻也給尹燁乃至華大基因提了個醒，畢竟是行業龍頭這樣的爭議出圈不是加分項。

不過一系列“炮轟”似乎并沒影響到尹燁的個性行為，成為知名網紅CEO后，其也不忘記為自家公司帶貨。曾有媒體報道，尹燁某視頻平臺主頁櫥窗中，“優美達”益生菌固體飲料與益生菌壓片糖果兩款產品均由華大基因研發。

好在相比前兩任CEO，接棒者趙立見低調了很多。公開資料顯示，這位2021年6月履新的新CEO也是華大基因元老級員工，曾任首席市場官、生育健康事業部負責人，具有預防醫學專業背景，曾參與國際人類基因組計劃與水稻基因組計劃等重大領域標志性專項。

遺憾的是，低調的趙立見任內業績單并不多討喜：2021年營利雙降、2022年增收不增利，2023年營收43.50億元，同比下降38.33%；歸母凈利9290.04萬元，同比下降88.43%。較2021年的67.6億營收、14.6億凈利頹態肉眼可見。較2020年巔峰期的83.9億元營收更縮水近半，較20.9億元凈利甚至僅剩下了零頭。

面對困境，趙立見薪酬從2022年的247.4萬元，降到2023年的136.1萬元。共克時艱難能可貴，但對投資者而言，面對2024年以來的頹態延續、季度虧損，業績真正支棱起來才是信心修復的良方。

行業分析師孫業文表示，盤點華大基因歷任CEO，實控人汪建時期，一度不乏驚世駭俗言論，一旦傳導至公司層面不是加分項。尹燁作為網紅CEO，個人長期活躍在各大社交平臺，因接地氣的科普方式贏得不少掌聲關注，但其“帶貨”行為并沒對公司主營業務帶來多少實質性幫助。相比之下，趙立見任內的華大低調不少，但這種務實也沒能扭轉業績下滑趨勢。經歷了多位性格迥異的管理者，到底需要一位什么樣的掌舵者帶領華大基因走出困局，或許公司、投資者都在苦尋答案。

4

可貴探索 “等風來”還需做些什么

當然，企業發展鮮有一番風順者，起起伏伏、螺旋式前行才是常態。一時低谷,不代表永遠低迷。

作為一家與人類健康息息相關的公司，華大基因業績階段承壓是一面，砥礪前行、深耕業務培育是另一面。

以腫瘤與慢病篩查為例，均為基因檢測行業中發展較快、商業化應用較成熟的領域。2024年前三季，華大基因該業務營收近4億元，同比增長約14.1%。延續的穩增勢頭，也成為業績虧損下的一抹亮色。

具體來說，受益于政策引導，國內各地區腸癌篩查項目明顯增加，公司腸癌檢測業務前三季營收過億元，同比增長約126%；此外，得益大眾群體對腫瘤遺傳風險的認知提升以及部分胚系變異的檢測對于腫瘤治療指導意義的推廣，遺傳性腫瘤基因檢測營收同比增長約35%。

同時，一系列前沿創新產品的推出和民生項目的深入實施，也讓華大基因醞釀著新增潛能。從腸癌檢測到HPV篩查，從阿爾茨海默風險基因檢測到“四高”檢測服務，華大基因正以豐富的產品線和精準的服務模式，為人類健康事業貢獻力量。若能持續錨定、持續打磨，假以時日業績復蘇反轉也未可知。

此外，華大基因還在智慧醫療領域積極探索。比如天津互聯網醫院的成立與運營，標志著公司邁出堅實一步。該醫院集防篩診治監管保于一體，為用戶提供全方位、智能化的醫療健康服務體驗。該創新模式不僅提升了醫療服務的便捷性效率性，更為公司新場景下的業務拓展、模式創新提供了新可能。

不過，如何把期許、可能變成現實業績、增量仍有漫漫征程。深入業務面，腫瘤診斷是重點轉型領域。業務增速雖可觀，業務體量卻較小，短期內對華大基因業績影響還很有限。

2024年3月，國家醫保局集中回復十四屆全國人大一次會議建議和政協十四屆全國委員會第一次會議提案。關于腫瘤篩查納入醫保報銷的建議，國家醫保局回復稱：將癌癥篩查納入醫保的條件還不成熟，暫時無法將腫瘤篩查這一類非治療性的項目納入醫保支付范圍。腫瘤篩查不能納入醫保也意味著，腫瘤防控行業短期之內難以獲得爆發式增長。

那么，等風來的這段時間內，華大基因大概率要經歷一段陣痛期。想要熬過至暗、阻止業績“硬著陸”，還需練好研發內功，深挖產品線“護城河”，只有真正念透成長經，才有可能撐到黎明曙光，在行業爆發期到來時占得先機。

本文為銠財原創

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       原文標題 : 上市7年首虧 等風來的華大基因成長經怎么念？