醫藥行業正在復蘇。

疊加人口因素，輔助生殖行業的機遇，正在到來。

2019年，頭頂“輔助生殖第一股”的錦欣生殖在港上市，超百倍的認購，這讓市場看到了輔助生殖的潛力。由此，輔助生殖概念開始在市場開花，并且受到了資本市場的熱捧。

上市之后，由于其具備一定的稀缺性，錦欣生殖股價一路狂飆，最高漲幅超過了100%，市值暴漲超過了650億港元。

然而，好景不長，新生兒的減少讓市場一度不再青睞相關板塊，奶粉、嬰幼兒服飾、疫苗、早教以及輔助生殖等產業都遭受到了一定的考驗。在這種背景下，“輔助生殖第一股”錦欣生殖也遭到了市場的沖擊，自2021年至今，錦欣生殖股價跌幅超過了85%，市值也僅剩85億港元。

如果從業績的角度來看，這種非理性的下跌僅僅只是輔助生殖賽道的一個縮影，但從某種程度而言，只要基礎足夠夯實，市場的考驗并不足慮。

根據財報顯示，2020年至2024年，錦欣生殖營收分別為14.26億元、18.39億、23.64億元、27.89億元以及28.12億；凈利潤分別為2.52億元、3.40億元、1.21億元、3.45億元以及2.83億。

從財報可以清晰的看到，在公司基本面沒有發生較大變化以及營收穩定增長的前提下，錦欣生殖的大幅下跌，實則是市場情緒的宣泄。

長遠來看，隨著后續民眾生育意愿的提升，輔助生殖的春天也必然會來到。值得注意的是，相較于歐美以及日本的較高的輔助生殖滲透率，國內的輔助生殖滲透率目前僅為9%左右，疊加龐大的人口基數，輔助生殖在國內依舊屬于“黃金賽道”。

2023年以來，北京、廣西、甘肅等地陸續將其納入醫保，一定程度上，這也將加速輔助生殖滲透率的提升。

平穩的“答卷”

市場的喜好開始發生變化，讓錦欣生殖困在了“黃金賽道”里。

3月28日，錦欣生殖發布了2024財年年報，財報顯示，2024年錦欣生殖實現營收為28.12億元，同比增長0.81%；歸母凈利潤2.83億元，同比下降17.88%；年度純利約為2.735億元，同比減少21.2%；非國際財務報告準則下經調整純利約為4.163億元，同比減少11.7%；非國際財務報告準則EBITDA為6.288億元，同比減少11.0%；非國際財務報告準則經調整EBITDA為7.073億元，同比減少9.5%；基本每股盈利為0.11元。

拆開這份財報來看，錦欣生殖H2營收為13.68億元，略少于H1的14.44億元；歸母凈利潤為0.93億元，較H1的1.90億元，降幅明顯。

面對凈利潤的下滑，錦欣生殖在財報中表示：

第一，是由于一次性政府補助減少了2020萬元；

第二，報告期內匯兌損失了2400萬元；

第三，美國業務擴張導致的人工成本增加。

疊加上述因素，錦欣生殖的營收相對比較平穩。

從收入構成來看，2024年，錦欣生殖第一大收入來源輔助生殖以及相關服務收入為14.40億元，同比基本保持平穩；管理服務收入為5.447億元，同比略微下降；其他醫療服務收入為3.8億元，也略有下降；產科醫療服務則為3.249億元，同比增幅較大；產品消耗及設備銷售收入則為1.214億元，同比略增。

從上述數據不難看出，影響其收入增長主要還是在輔助生殖服務板塊。

根據《中國不孕不育現狀調研報告》的數據，平均每8對夫婦中就有1對面臨不孕不育的問題。盡管需求龐大，但輔助生殖技術費用高昂，疊加傳統觀念對技術接受度的限制，導致我國輔助生殖滲透率較低。

因此，對于輔助生殖行業而言，滲透率則是行業的關鍵因素。

值得注意的是，自2022年7月開始，北京將輔助生殖納入醫保，隨后各地開始嘗試。國家醫保局在2025新年獻詞中稱，全國31個省份及兵團將輔助生殖納入醫保，惠及超100萬人次。

由此可見，隨著未來滲透率的不斷提升，想生而不能生的問題，將會得到解決。

另外，從地區收入結構來看，2024年錦欣生殖海外收入為6.04億元，大中華區收入為22.07億元。錦欣生殖表示，憑借公司在中國及美國現有市場的領先地位，公司相信公司有得天獨厚的優勢，可把握中國及美國輔助生殖服務患者未滿足的需求以及兩地市場的增長機會。

侃見財經認為，不管是從收入結構還是未來前景，錦欣生殖擁有的優勢都是比較明顯的，且未來隨著輔助生殖行業滲透率的提升，其業績大概率會迎來放量期。

黃金賽道

根據國家統計局數據顯示，2000年至2015年，我國年出生人口穩定，保持在1600萬上下，這部分人群近年將逐漸進入生育年齡，因此預計2025年至2040年，我國出生人口將趨于穩定，并且會步入高齡生育時代。

根據弗若斯特沙利文數據顯示，雖然2016年至2023年出生人口有所下跌，但不孕不育夫妻數量卻有所增加，而在此期間，我國ARS治療周期數仍逆勢增長。

且與歐洲約36%以及美國約33%的滲透率相比，到2023年國內的輔助生殖滲透率僅為約9%。且隨著國內各地密集推出生育補助政策以及將輔助生殖納入醫保，預計國內的輔助生殖滲透率未來將繼續提升。

對于輔助生殖行業而言，其最為關鍵的指標的就是滲透率。

根據沙利文及頭豹研究院的數據，中國輔助生殖市場規模已從2015年的185.8億元已經快速成長至2020年的434.1億元，預計2025年增長至854.3億元。

由此可見，國內的輔助生殖市場依舊處于快速增長期。

作為國內非公有輔助生殖排名第一的公司，錦欣生殖的稀缺性相對比較明顯。且由于國內輔助生殖業務的天然準入壁壘，進而使得資本很難在這個領域快速擴張，企業想要業績增速好看，并購就成為了唯一的選擇。

相關資料顯示，上市之前后，錦欣生殖在華平投資、紅杉資本、信銀投資、高瓴資本、匯橋資本以及奧博資本等資本的加持下，開啟了瘋狂的并購。其中包括以6億元收購深圳中山泌尿外科醫院73.98%股權；收購位于美國洛杉磯最大的生殖中心—美國加州HRC生殖中心；收購老撾瑞亞國際醫學中心，建立錦瑞醫療中心；收購香港生育康健中心和香港輔助生育中心等。

通過這一系列的并購，錦欣生殖迅速從一個地區性公司蛻變成國際性公司，且隨著業務的穩定，錦欣生殖也開始進入收獲期。

財報顯示，截至2024年末。錦欣生殖的總資產已經增至149.82億元。侃見財經認為，身處黃金賽道，未來隨著輔助生殖行業的滲透率不斷提升，錦欣生殖業績也將會迎來放量期。屆時，市場將會對錦欣生殖重新進行定價。

里昂證券此前發布研報稱，呼和浩特市推出生育補貼政策，超出市場預期。該行相信，呼和浩特市政策或短期內提振有關生育等板塊，而其盈利表現仍視乎其他城市政策及如何實質地執行政策。

該行預料，錦欣生殖今年及明年收入增長分別為9%及23%。因此，將公司目標價由3.4港元上調至4.3港元。

       原文標題 : “輔助生殖第一股”，年入28.12億！