從仿制到創新。

來源｜醫藥研究社

“由A轉港”這步棋，長風藥業算走對了。

據悉，長風藥業曾于2021年2月和2023年6月兩度向上交所科創板遞交上市申請，而后于2024年6月撤回A股上市計劃，隨后在2024年11月、2025年6月先后兩次向港交所遞交招股書，中信證券、招銀國際聯席保薦。

就在國慶假期最后一天（10月8日），長風藥業也終于成功登陸港交所，首日開盤價為48港元/股，大漲超200%，市值逼近200億港元。

不過，也有市場聲音認為，長風藥業能夠上市主要得益于港股的“包容性“，目前的發展尚難以撐起市場的積極預期。那么，長風藥業的成長空間究竟有多大？又受限于什么？

立足熱門賽道，擁有熱門產品？

相比不少尚未實現商業化、“燒錢”中持續虧損的藥企，長風藥業的處境相對樂觀。

招股書提到，于往績記錄期間，長風藥業自國家藥品監督管理局（國家藥監局）及美國食品藥品監督管理局（FDA）獲得6項產品批準并賺取大量銷售收益。再進一步來看，CF017這款產品挑了大梁。

據長風藥業介紹，CF017是一款治療支氣管哮喘的吸入用布地奈德混懸液，為公司的首個獲批產品。自2021年5月獲批以來，CF017覆蓋了中國超過10,000家醫療機構。另外，根據弗若斯特沙利文的資料，按銷量計，CF017占2024年中國布地奈德吸入藥物市場份額約16%。

該產品有這樣的市場表現也不讓人意外。

具體而言，CF017定位的是“大賽道中的大賽道”。根據招股書，呼吸系統疾病是全球沉重的健康負擔，2024年，全球有將近25億人患有慢性呼吸系統疾病，包括哮喘、慢性阻塞性肺疾病（COPD）、過敏性鼻炎等。

僅就哮喘這一高發病種而言，根據弗若斯特沙利文資料，2024年，我國哮喘患病人數達到6960萬人，預計2033年將增至8000萬人。盡管我國哮喘發病率很高，但診斷率和治療率仍然較低。2024年，中國哮喘的診斷率和治療率分別僅約28.8%和28.3%，遠低于美國的46.7%和40.0%。這也使得相關藥物放量空間充足。

另外，值得一提的是，吸入制劑是治療呼吸系統疾病的主要手段。將相關藥物進一步細分可以發現，布地奈德引領中國吸入制劑市場，于2024年占中國市場份額的25.0%。布地奈德/福莫特羅位居第二，占中國市場的14.4%。

總體來看，CF017誕生于熱門賽道，而長風藥業也在努力將CFO17打造為熱門產品。也是在這種情況下，集采的作用凸顯了。

招股書提到，CF017于2021年納入全國八省的集中采購計劃，集中采購計劃有效期為3年。截至最后實際可行日期，長風藥業已完成將CF017納入江蘇聯盟（由11個省份組成）根據2025年集中采購計劃的集中采購范圍，并正在籌備針對其他聯盟及省份的集中采購接續投標，同時加強產品在門診藥房、專科診所和電商平臺的影響力。

靠CF017這一產品，長風藥業有了崛起的勢頭。根據招股書，2022-2024年及2025年一季度，長風藥業營收分別約為3.49億元、5.56億元、6.08億元及1.36億元，其中超九成收入來自CF017；同期凈利潤分別為-4939.9萬元、3172.6萬元、2108.8萬元及1281.5萬元。

總體來看，營收顯現增勢并扭虧為盈，公司發展向好。不過，從當前長風藥業較為有限的營收規模來看，CF017離真正的熱門產品可能還有較遠的距離。

靠“創新”突破仿制藥的天花板

在吸入用布地奈德混懸液布局上，長風藥業算是后來者。據了解，布地奈德混懸液最早由阿斯利康開發，品牌名為Pulmicort Respules，于2000年獲得FDA批準。自獲批以來，該產品被公認為哮喘維持治療的一線治療藥物和12月齡至8歲兒童的預防性治療藥物。

此外，招股書提到，截至最后實際可行日期，9種布地奈德混懸液產品已在中國上市，包括原研藥和7種國產藥（包括CF017），其中不少產品均已納入集采，價格端的較量一觸即發。

目前，國產布地奈德混懸液的集采單位定價一般在2-3元左右，且有下降趨勢。比如，招股書顯示，2022-2024年及2025年一季度，CF017的平均售價分別為2.78元、2.76元、2.74元及2.58元，但銷量增速則有明顯放緩。隨著單品依賴的風險愈發突出，長風藥業加速其他產品的商業化迫在眉睫。

而從當前產品矩陣來看，長風藥業已然擁有了一個圍繞呼吸系統疾病的“仿制藥帝國”。

招股書顯示，長風藥業的吸入液體制劑除了CF017，還有CF036（已獲批硫酸沙丁胺醇霧化溶液，原研藥由葛蘭素史克開發）、GW006（已獲批阿福特羅霧化溶液，最早由Sunovion Pharmaceuticals開發）、CF022（已獲批富馬酸福莫特羅霧化溶液候選藥物，最早由Mylan開發）等；鼻噴霧劑有CF018（已獲批氮斯汀氟替卡松鼻噴霧劑，最早由Meda Pharmaceuticals開發，CF018是除原研藥外首款也是唯一在中國獲批的同類產品）、CF024/CF045（處于注冊階段的糠酸莫米松鼻噴霧劑候選藥物，最早由Merck Sharp & Dohme開發）等。

但一個問題也非常明顯，在當前創新引領的醫藥行業，長風藥業仍然展現出濃厚的“仿制底色”，競爭壁壘還是比較薄弱的。更關鍵的是，仿制藥經營模式中，長風藥業也存在一定的“重銷售、輕研發”問題。

招股書顯示，2022-2024年及2025年一季度，公司研發費用占收益的百分比分別為30.7%、23.9%、20.0%及23.8%，而同期公司銷售及分銷開支占收益的比例分別為38.8%、40.0%、38.8%及27.7%。

可能也是因為看到了長風藥業經營層面的一些局限性，投資市場的情緒來得快也去得快。10月9日，長風藥業收跌13.97%，報33.12港元，市值達到136.45億港元。

長遠來看，長風藥業的最大看點其實還是在創新轉型上。

招股書提到，該公司正在推進中國、美國及/或歐洲等主要市場和東南亞及南美等新興市場的20多款候選產品的開發，積極探索如脂質體及siRNA在內的創新吸入制劑劑型，并將治療領域擴展至包括中樞神經系統（CNS）疾病及抗感染在內的新疾病領域，同時也在開發新的治療方法，如支氣管內活瓣（EBV），并為治療特發性肺纖維化（IPF）及肺動脈高壓（PAH）等嚴重影響患者生活的疾病開發潛在的同類首創或中國首創治療產品。

這些新動作可能還會引發新的“資本狂歡”。

*本文素材主要來自公開招股書，內容僅供參考，不構成任何投資建議

       原文標題 : 長風藥業上市首日股價漲超200%：新一輪狂歡的密碼在“創新”二字？