【摘要】2024年11月29日，數據智能應用軟件供應商明略科技正式向港交所遞交招股書。

根據招股書披露，2021年至2024年上半年，明略科技總營收分別為10.43億元、12.69億元、14.62億元和5.65億元。

值得關注的是，盡管明略科技逐步推進業務轉型，但公司綜合毛利率仍從2021年的61.0%大幅下滑至24年上半年的50.6%；與此同時，連年虧損同樣成為拖累。

而從29.18億美元降至15億美元這一近乎腰斬的估值也不難看出，明略科技的港股IPO似乎并不好走。

持續虧損與不斷下滑的毛利

2024年11月29日，數據智能應用軟件供應商明略科技正式向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市，中金公司擔任獨家保薦人。

成立于2006年的明略科技通過整合大模型、行業特定知識和多模態數據，為企業提供營銷和營運決策及流程優化服務。

在產能加速擴張的背景下，品牌競爭已經成為現代化企業競爭的關鍵所在。品牌競爭核心在于消費者心智的占領，除了產品、渠道外，很大程度上依靠高效、精準的廣告營銷。

而對于現代化企業而言，傳統營運模式正在經歷AI浪潮的沖擊，如何借助AI降本增效成為了企業實現高質量發展的關鍵。

為了滿足對廣告和廣告內容生成的高度準確理解的需求，明略科技率先在中國數據智能應用軟件市場推出超圖多模態大語言模型(HMLLM)和超圖檢索增強生成(HRAG)技術。

公司的秒針系統，作為國第一款領先的營銷智能應用軟件，靠大模型讀懂了消費者、理解了品牌產品特性，得到了客戶廣泛認可。

截至2023年12月31日，就大客戶數目而言，秒針系統的客戶續約率超過90%及中標率超過90%。

根據弗若斯特沙利文的資料顯示，2023年，明略科技所得收入在中國營運智能應用軟件市場排名第一。

截至2024年6月30日，公司已為全球135家財富世界500強企業提供服務，客戶覆蓋零售、消費品、食品和飲料、汽車、3C、化妝品、母嬰用品等行業。

根據明略科技招股書，2021年至2024年上半年，明略科技的總營收分別為10.43億元、12.69億元、14.62億元和5.65億元。

明略科技主要有營銷智能、營運智能、行業AI解決方案三個業務板塊，其中主要收入來源于營銷智能業務。

然而，2021年至2024年上半年，該板塊收入分別為8.21億元、8.03億元、7.53億元和3.23億元，下滑趨勢明顯；同時占總營收的比例也呈現出下滑態勢，由2021年的78.7%下降至2024年上半年的57.1%。

主營業務支撐業績能力明顯不足。

值得關注的是，公司的行業AI解決方案業務占總營收的比例由2021年的13.8%下降至2024年上半年的2.2%。

而戰略收縮的主要原因，還是當前公司的面臨失血虧損與低毛利難題。

2021年至2023年，明略科技的調整后凈虧損分別為10.67億元、10.60億元和1.74億元；24年上半年，明略科技的調整后凈虧損為0.48億元，較2023年同期的1.78億元大幅收窄，但仍處于持續虧損狀態。

與此同時，公司的行業AI解決方案業務轉向負毛利；2021年至2024年上半年，公司總毛利率也由61%下降至50.6%。

要知道，盡管是監管略顯寬松的港股也十分關注企業的盈利能力；那么，累年虧損與低毛利困境之下，明略科技的IPO之路又能否走的順利呢？

從29億到15億，明略科技估值腰斬

截至IPO前，明略科技共經歷了6輪系列融資，投資方包括騰訊、金拓資本、紅杉中國、淡馬錫、華興資本、星界資本、春華資本、快手、睿嘉資產、金沙江創投、弘卓資本等數十家知名機構及產業方。

其中，騰訊是第一大股東。上市前，騰訊持股比例達到27.33%，為最大外部投資方，騰訊投資董事總經理姚磊文擔任明略科技非執行董事。

公司執行董事吳明輝的持股比例為10.82%，外部資方金拓及中航持股約8.49%；在財務投資者中，紅杉中國是持股最高的投資機構，比例達到7.52%。

在資本的鼎力支持背后，明略科技所承受的壓力也愈加沉重。

值得關注的是，多輪融資中，公司在E輪融資時估值最高。

2020年2月，明略科技完成了2.1億美元E1輪融資，投前估值為23.62億美元，同年9月又完成了1691萬美元的E2輪融資，同年11月繼續完成了1.32億美元的E2輪融資，投前估值為29.18億美元。

然而，此后三年，明略科技一直沒有進行外部融資。

直到2023年11月的F1輪融資時，其投前估值只剩5億美元。

2023年12月和2024年1月，明略科技分別完成了5087萬美元的F2輪融資和2993萬美元的F3輪融資。

其中，F3輪融資是明略科技IPO前的最后一輪融資，投前估值為15億美元。

這意味著明略科技的估值相較E輪融資的29億美元估值已經腰斬，重新跌回到了C1輪融資時的水平。

當前，業務增長但估值下滑是科技企業面臨的普遍困境。

一方面，明略科技凈利潤未能與總營收同步增長，業務增長的未能有效轉化為穩定的盈利，容易使投資者對其盈利能力產生質疑。

另一方面，AI行業競爭愈發激烈，明略科技面臨著商湯、曠視在內的越來越多的競爭對手，越來越快的技術迭代，激烈的市場競爭難免對其估值產生了一定的壓力。

當前，明略科技正大力擴張生成式AI，但如果明略地技術路線不能早日實現商業化落地，即便成功上市，也難以避免遭遇股價無情腰斬的命運。

資本方耐心傾聽企業成長故事的時代已然過去，面臨技術變革的不確定性，企業不僅需要為資本方繪制增長藍圖，更重要的是讓資本市場看到產品與技術實際應用和商業化落地后的成果。

明略科技能否成功上市，又能否挽回資本方的青睞，關鍵在于提升回報穩定性，只有這樣才能在這場長期的較量中立于不敗之地。

第二增長曲線的豪賭

2018年，吳明輝成功并購了其首次創業公司秒針系統在國內第三方廣告監測的競爭對手精碩，并在2019年將合并后的公司與二次創業的明略數據合并，成立了明略科技集團。

此后，吳明輝發力數據與AI服務，打造智能時代的數據中臺。

然而，在并購之后，公司并未快速進行“瘦身”，甚至在并購初期仍進行了公司人員規模的擴張。

當時，明略科技的第一增長曲線是秒針業務，2020年后轉向追求第二增長曲線，主要有原先明略數據的安防、公安業務，以及包含 SCRM、會話智能的數據中臺業務。

不及時的“瘦身”導致企業在追求第二增長曲線的過程中，出現新業務還未發展成熟、舊業務人員冗雜、從而造成整體資源投入產出比不平衡的局面。

公司只得靠廣告監測業務與融資方的資金公司維持企業周轉，然而，極高的人力成本支出與緩慢的營收增長，明略只能眼看著收支缺口越變越大。

屋漏偏逢連夜雨，2021年末，商湯登上了美國的制裁清單，軟銀隨即關停了人工智能領域的投資，明略的融資計劃不得不推遲，智能辦公助力的研發也中道崩殂。

與此同時，秒針與精碩作為成立多年的科技企業，擁有獨立的商業邏輯、技術路線與企業文化，團隊磨合成了令吳明輝頭疼的難題，而多次的組織架構調整更是讓企業的業務拓展被迫減速。

2021年，這種激進的擴張與混亂的管理逐漸走向理智；2022年開始，明略被傳出多輪裁員的消息。

與激進的第二曲線布局相同，明略的裁員激進程度也足夠驚人，公司多部門人員砍半甚至全線被砍。

此外，明略的業務也出現急劇收縮，包括安防、智慧工業、數字城市與金融在內的多條業務線被裁減、剝離，公司重新聚焦到以廣告監測、社媒分析、私域運營為代表的營銷智能，和以連鎖品牌/連鎖店面智能化方案為代表的營運智能上。

斷臂求生是明略的唯一選擇，裁員與收縮業務后，明略也算拂去了第二增長曲線表層的泡沫。

然而，只有八分之一的冰山浮在水面上，不斷上升的數字需求讓明略懷揣著一整片藍海市場的期待，但國內市場的效率仍不成熟、價值體量遠不及公司的預期。

隨著AI行業走向深水區，明略又能否走穩IPO之路呢？

尾聲

明略科技的港股IPO之路充滿了挑戰與不確定性。

在追求業務擴張和技術創新的過程中，企業不能忽視盈利能力和成本控制的重要性；在估值腰斬的陰影下，明略科技需要更加謹慎地規劃未來的發展戰略。

市場競爭的激烈程度遠超想象，只有不斷優化自身的核心競爭力，才能在資本市場的浪潮中立于不敗之地。

       原文標題 : 估值腰斬的背后，明略科技港股IPO走向何方