近日，福布斯發(fā)布了一篇名為《從售后市場看2018 生物技術(shù)IPO熱潮》的文章。文章顯示，2018年的生物技術(shù)公司IPO異常火熱。

編譯：

2018前三個季度，生物技術(shù)公司共發(fā)行了近50種新產(chǎn)品，鞏固了過去6年來強勁的發(fā)行業(yè)績。由于許多權(quán)威人士對市場過熱產(chǎn)生擔(dān)憂，或者在市場低迷時過度強調(diào)負面因素，因此，今年IPO后的股票表現(xiàn)如何與前幾年的數(shù)據(jù)相匹配，是值得思考的。

Leerink的Geoffrey Porges最近發(fā)表了一篇很有價值的報告，報告著眼于2013－2018期間整個IPO窗口以及新生物技術(shù)產(chǎn)品的回報。正如預(yù)期得那樣：衡量績效分布的中位數(shù)并不具有吸引力，但是，還是有大約20％占據(jù)了大部分股價和估值收益，這恰好反映了二八定律。

根據(jù)BMO（蒙特利爾銀行資本市場）的一些IPO股價表現(xiàn)數(shù)據(jù)，下面是截至2018年9月30日上市的48家生物技術(shù)IPO的分散情況。從圖表中可以明顯看出，大多數(shù)公司（58％）的股價已經(jīng)達到或高于IPO價格。一些大公司已經(jīng)獲得了豐厚的回報，如ARMO、Solid Biosciences和Allakos。當(dāng)然，糟糕的數(shù)據(jù)也可以迅速摧毀一只股票（如Menlo）。

IPO后的業(yè)績分散情況

將此業(yè)績分布情況與之前的年度IPO軍團進行比較，可以看到，它們中的許多有更長的時間在市場上進行銷售，正如預(yù)期的那樣：隨著市場時間的延長，最高和最低的股價表現(xiàn)更分散（包括第 75 和25百分位）。

自2010年以來，整個IPO軍團價格的中位數(shù)變化為－2．9％，但平均值為69％，這是在大異常值影響下得到的比率。2015年，納斯達克生物技術(shù)指數(shù)（NASDAQ Biotech Index）在7月創(chuàng)下歷史新高，但表現(xiàn)依然最差，迄今為止的中位數(shù)回報率為－50％。盡管在過去的三年中，前四分之一已經(jīng)實現(xiàn)了超過80％的增長。

IPO后生物技術(shù)在股市上的表現(xiàn)

另一種觀察后市場表現(xiàn)分散的方法是，IPO類別中有多少比例仍高于其初始報價。從歷史上看，在IPO之后的任何給定時間點，這個范圍通常為40％－60％。例如，截至2007年10月，在接近前十年的市場峰值中，2003年至2007年里有41％的生物技術(shù)IPO高于其發(fā)行價； 金融危機期間的情況更糟，所以到2009年6月，只有21％的公司股價高于其發(fā)行價。當(dāng)然，這種情況在最近幾年里有所改善。

這是截至9月30 日的最近一年的IPO窗口細分。2018年，IPO類別中有58％高于其IPO價格。而在2014年和2015年還不到40％。考慮到過去兩周的波動，這些比例可能會在10月中旬略微走低。

截至2018年9月30日，股價高于其IPO價格的公司所占百分比

但波動性是生物技術(shù)特有的特性， 而且它不會消失。我們的交易是由事件驅(qū)動的，而數(shù)據(jù)可以對它產(chǎn)生巨大的影響。即使在缺乏數(shù)據(jù)的情況下，市場情緒也會發(fā)生變化。隨著時間的推移，如果沒有可靠的消息流，股價通常會被削弱。它的流動性非常緊張，股票買賣中的小變動通常會導(dǎo)致股價的大變動。

為了捕捉上市后公司的波動性，Jefferies的Matthew Kim讓他的團隊進行了一項有趣的分析：有多少比例的IPO從未打破過他們的初始報價？根據(jù)Jefferies的分析，自2013年以來，只有14％的醫(yī)療保健公司從未出現(xiàn)過問題。這同樣適用于生物技術(shù)IPO。即使是像Agios和Juno這樣的大公司，在IPO之后的某個時期也會放棄報價。鑒于市場時機和波動性的影響，2015年有更多的IPO破產(chǎn)是有道理的。總的來說，最近一批上市公司的IPO比例更高。

生物技術(shù)IPO“永遠”不會打破其發(fā)行價

顯而易見的是，2013－2018是生物技術(shù)史上最活躍的IPO時期。一個很少被提及的衡量標(biāo)準(zhǔn)是市場上IPO的一致性。在生物技術(shù)出現(xiàn)之前的大多數(shù)年份里，有很長一段時間都沒有IPO活動。自2013年3月當(dāng)前IPO窗口真正開啟以來，66個月過去了。

根據(jù)BMO的數(shù)據(jù)，在2016年12月至1月和2017年2月至3月這4個月里，我們沒有見證過一次IPO。而在剩下的62個月里，所有公司都至少進行了一次生物技術(shù)IPO，平均每周進行一次以上，這種情況持續(xù)了近6年。

而IPO后股價波動和分散的趨勢，應(yīng)該會圍繞以下主題進行：

1、從首次公開募股開始，我們預(yù)計40％－60％的IPO會以低于發(fā)行價的價格交易，特別是在市場調(diào)整充足的情況下；

2、絕大多數(shù)生物技術(shù)公司的首次公開募股將會打破發(fā)行限制，在開發(fā)藥物過程中的某個時期跌破發(fā)行價；

3、不到20％的產(chǎn)品將繼續(xù)推動絕大多數(shù)公司首次公開募股后的市場回報；

4、鑒于IPO活動的持續(xù)水平，我們可能已經(jīng)進入這樣一個階段：擁有可信任的治療產(chǎn)品的公司，幾乎可以在任何宏觀背景下上市。

簡而言之，這些數(shù)據(jù)和其他數(shù)據(jù)都表明，我們所處的資本市場比生物技術(shù)最初幾十年所處的環(huán)境要成熟得多，也更有彈性。