殘暴的歡愉，終將以殘暴結束。這句話，用來形容過去幾年間，瘋狂的猴價和CRO公司或許恰如其分。

過去兩年，CRO龍頭昭衍新藥憑借囤猴，實現了一場紙面富貴。2022年，猴子價格上漲，為昭衍新藥生物帶來的利潤高達3.33億元。

只不過，猴子價格的飆升來得快去得也快。經過幾年的上升周期后，猴子的價格回落。7月14日，北京化工大學每只食蟹猴采購單價8萬元，已經跌破當初昭衍新藥囤猴的9.22萬元成本價。

猴價大幅下跌，昭衍新藥的業績也跟著“變臉”了。上半年凈利潤約0.73億-1.1億元，同比下降約70.4%-80.4%。

實際上，公司的CRO主業還保持著增長，上半年實驗室服務業務凈利潤約1.89億-2.04億，同比增長約26.3%-36.3%，但公司持有的生物資產公允價值變動帶來的凈損失，約為人民幣1.77億到1.89億。

所謂生物資產也就是實驗猴。也就是說，猴價下跌后，直接把公司上半年主業創造的利潤給虧光了。曾經靠天價猴收獲高額利潤的昭衍新藥，現在遭到了天價猴的反噬。

當然，起起落落的不只是猴價，還包括昭衍新藥本身。乘時代的風口而上，昭衍新藥踩中了創新藥行業紅利，實現了階層躍遷。5年時間，從一個市值只有十幾億的CRO公司一度飆升至730多億元的CRO龍頭，如今又只剩209億元。

昭衍新藥與天價猴的起落，未嘗不是整個行業的縮影。

地心引力永遠不會消失，在周期狂熱的時候，公司被各方勢力裹挾著，必須要往前沖。而當周期轉頭向下，風口一過，難免有人要開始墜落。

這世上大多數行業和投資的紅利期都是限時的。這也再次向我們揭示了一個樸素的道理：時代的β永遠不會成為自身的α。

/ 01 / 瘋狂的實驗猴

站在風口上，能飛起來的不止豬，還有猴子。

2015年開始，隨著政策的支持、資金的涌入，國內生物科技行業開始繁榮。在這一過程中，進入發展快車道的除了一眾Biotech，還有賣水人CRO養的猴子。

實驗猴不等同于一般野生猴，需要長期人工飼養。由于此前我國在創新藥領域的缺失，導致國內實驗猴產業極為薄弱，大規模養殖場少之又少。

作為配套創新藥研發服務的上游產業，在國內創新藥研發熱潮之下，實驗動物產業的熱度持續高漲。

這直接帶動實驗動物身價狂飆。2014年，食蟹猴平均單價為6567元；2018年，單價已經超過1萬元。

在疫情影響之下，實驗猴進口被叫停，進一步加劇了供需的關系，猴價更是進一步躥升，一度逼近20萬元/只。

在當時創新藥行業持續飛馳的情況下，身處其中的人覺得猴子的價格還會不斷上漲，對于CRO玩家來說，囤猴也就成為了基本操作。

“擁有靈長類動物模型資源或技術將會贏得市場主動權，甚至可以作為戰略資源進行壟斷。”這是昭衍新藥在2020年報中對CRO行業發展的判斷。

為了獲得主動權，昭衍新藥強勢出擊，加入了這場囤猴大戰。

/ 02 / 一場囤猴大戰

昭衍新藥不是最早囤猴的，但絕對是最敢下注的。

實際上，行業內的第一場囤猴交易，來自于藥明康德。2019年11月，藥明康德以8.04億元的價格收購康路生物。

據國金證券研報，康路生物子公司春盛生物食蟹猴飼養規模達2萬余頭。據此測算，藥明康德當時購買猴子的價格在4萬元/只。

2021年，康龍化成加入囤猴戰，先是以1.1億元獲得肇慶創藥50.01%控股權，后又以2.06億元收購康瑞泰生物。兩家實驗猴養殖公司，存欄量大約7000只以上。

相比于藥明康德和康龍化成，昭衍新藥的囤猴時間則晚了不少。

直到2022年4月，昭衍新藥才以18.05億元連續買下兩家公司——廣西瑋美生物和云南英茂生物，這兩家公司核心資產分別是9941和9622只猴子。算下來，昭衍新藥收購價格大約為9.22萬元/只。

對比之下，昭衍新藥買猴子的成本顯然已經處于高位。但收購完成后，昭衍新藥的生物資產數量便能與行業大佬藥明康德比肩。

盡管高位入場，但從2022年的情況來看，昭衍新藥的這場囤猴行動，仍然給公司帶來了可觀的收入。

2022年昭衍新藥生物資產公允價值變動帶來的利潤高達3.33億元，而同期公司整體凈利潤不過10.7億元。這意味著，昭衍新藥31%的凈利潤是猴子帶來的。

在這場囤猴大戰里，昭衍新藥計劃賭一把大的，掌握戰略資源，贏得市場主動權，也嘗到了短暫的甜頭，但沒想到，最終它卻成了高價猴的“接盤俠”。

/ 03 / 天價猴的崩盤

現在，到了還債的時刻。

在生物制藥寒冬下，創新藥臨床研發需求減弱，躁動的行業，逐漸回歸常態。據藥智網數據，2022年創新藥IND受理量為1226例，為5年來首次下降。

在這樣的背景下，猴價的瘋狂戛然而止�？梢哉f，從前的猴子有多瘋狂，如今的猴子就有多落寞。

2023年3月，中檢定院采購食蟹猴數量為30只，成交金額為366萬元，這意味著每只食蟹猴單價高達12.2萬元。

食蟹猴的價格下跌還在繼續。

7月14日，北京化工大學食蟹猴采購項目公開招標公告現實，啟計劃以240萬元招標30只食蟹猴，每只食蟹猴單價約合8萬元。這一價格，已經跌破了當初昭衍新藥囤猴的9.22萬元成本價。

因為瘋狂上漲的猴價而受益的昭衍新藥，也不可避免地受到猴價下行周期的影響。

7月14日，昭衍新藥公布2023年半年報預告。公告顯示，上半年公司預計凈利潤為0.73億元至1.10億元。如果剔除掉一季度1.88億元的凈利潤，公司二季度業績已然出現虧損。

虧損的原因則在于公司持有的生物資產因市價下跌，公允價值變動損失。說白了，也就是由于猴價下跌，導致了公司蒙受損失。

在這一業績預告發出后，截至7月17日收盤，昭衍新藥股價跌停。這也不意外，曾經的昭衍新藥作為“猴茅”受到了投資者的追捧，如今自然也就需要承擔猴價下跌后的結果。

/ 04 / 周期不會一直向上

這樣的劇情是不是看起來似曾相識？的確，昭衍新藥與天價猴的起落，未嘗不是整個行業的縮影。

幾乎在中國生物制藥產業的每一個環節，我們都能看到類似的故事上演。

比如，在創新藥的人才大戰中，也有著同樣的故事。在生物制藥行業上行周期，創新藥人才成為了稀缺資源，薪酬也隨之水漲船高，各大藥企不惜高薪挖角。

據醫脈同道發布的報告《2022年醫藥人才市場洞察及薪酬指南》，mRNA高管年薪120萬元~200萬元，跳槽漲幅超40%；基因治療CSO、細胞治療CTO年薪200萬元~300萬元，跳槽漲幅超30%。

但隨著周期下行，創新藥企業紛紛裁員、砍管線，如今的創新藥人才泡沫也隨之破裂。

再比如，從PD-1的扎堆到ADC的火熱，再到GLP-1的同質化，都有著相似的故事情節。

本質上，這些同質化的故事都反映了一個現狀，在上行周期中，人們對未來充滿了無限的憧憬，無數熱錢涌入生物科技行業，都渴望在此獲得一席之地。

而身處其中的企業，也在熱錢的助推下越來越興奮，野心也變得越來越大。

不過，上行周期時涌入的資金，在向這些公司注入向上發展原料的同時，也可能是懸掛在它們頭上的一把刀。

畢竟，不論哪個賽道，都不會永遠向上。不管是CRO公司還是創新藥企，不懂產業周期，最終都難逃接盤俠的命運。

因為，時代的β永遠不會成為自身的α。

       原文標題 : 被天價猴反噬的CRO龍頭：時代β永遠不會成為自身α