作者：木清，編輯：小市妹

2023年12月15日，來自深圳的健康160遞表港交所，其實早在2015年，健康160便在新三板掛牌，在資本市場上做了第一次嘗試。之后在2018年又主動摘牌，聲稱開始謀求在其他資本市場上的上市，可是多年來一直未能如愿以償。

目前健康160賬上現金及等價物已不足6000萬元，而且存在諸多問題的健康160想要闖關成功也不容易。

【持續虧損，業務飲鴆止渴】

健康160成立于2005年，其前身為深圳寧遠科技，創始人羅寧政也是公司目前的實控人，持有健康160公司34%的股權。在創立健康160當年，羅寧政還兼任深圳中西醫結合醫院信息健教科副主任一職，積累了相當的人脈。

創立初期，公司主要為醫院提供醫療軟件開發及信息技術咨詢服務，之后隨著大量人口涌入城市，掛號難問題凸顯，憑借著與深圳中西醫結合醫院的深厚關系，健康160抓住風口，上線了預約掛號功能。

隨著越來越多的患者使用健康160，也使得越來越多的醫院加入了預約掛號的服務隊伍，其業務也迅速崛起壯大。在2018年又拓展了藥品銷售業務，目前形成了醫藥健康用品銷售和數字化醫療健康解決方案兩大塊業務。

▲健康160的業務規模，來源：招股說明書

招股說明書顯示，截至2023年6月30日，健康160已經與超過3萬家醫療健康機構，超過72萬名醫護人員建立了合作關系。其中醫療機構中有超過1.4萬家為醫院（含3295家三級醫院）以及超過1.6萬家基層醫療衛生機構。

根據弗若斯特沙利文報告，以2022年平臺掛號數量、合作醫院數量等維度來排名，健康160是中國數字醫療健康綜合服務行業最大的數字醫療健康服務平臺。

▲健康160的市場地位，來源：招股說明書

只不過，雖為頭部企業，健康160卻并未能實現穩健盈利。招股說明書顯示，2020-2023年6月底（簡稱：報告期），健康160的營業收入分別為2.79億元、4.23億元、5.26億元和2.69億元，近3個完整財年，營收整體處于逐步增長的狀態。

但是同期，公司凈利潤分別為-0.30億元、-1.52億元、-1.20億元和-0.25億元，近3年半合計虧損達3.27億元。

▲近年來健康160經營業績情況，來源：招股說明書

究其原因，針對數字化醫療健康解決方案業務，雖然與公司合作的醫療機構超過3萬家，公司的個人注冊用戶達到4490萬，但是其中月活用戶數卻在逐年降低，從2021年的390萬人下降至2023年6月底的約300萬人，降幅達到23.08%。月活數是平臺型業務的關鍵指標，月活數上不去，其業務很難有大的改觀，因此2022年這塊業務的營收下降至約1.4億元，較2021年降幅達到11.95%。

也正是看到了醫療健康解決方案業務的天花板低又難突破，在2018年便開始上線了醫藥健康用品銷售業務，通過一六零醫藥來開展該業務。2023年上半年，這塊業務的營收為1.82億元，占到總營收的89.9%，健康160已經從“掛號平臺”變成了“藥品銷售中介”。

一六零醫藥從制造藥企、分銷商和供應商處采購各種產品，然后通過線上及線下渠道銷售給企業客戶可是批發藥品，雖然該業務能夠做高營收，但是毛利率非常低，BToB的業務模式，健康160在其中并沒有議價優勢。該業務的毛利率也從2020年的7.9%下降至了2022年的4.1%，降幅達到驚人的48.10%。

與此同時，擴張藥品銷售業務也給公司帶來了很大的應收賬款風險，截至2023年6月底，其貿易應收款凈額為1.48億元，較2022年度增加133.30%，藥品批發更像是一個賠本賺吆喝的業務。

只不過在此情形下，健康160的確是左右為難，毛利率高的業務規模做不上去，能做出規模的業務又利潤薄，左選右選都是在飲鴆止渴。

而偏偏屋漏偏逢連夜雨，在業務困難的時候，還遭遇了銀行賬戶凍結。

【多起涉訴，負面信息不斷】

在口罩期間，一六零醫藥在當時看到口罩銷售的機會，便涉獵了該產品的銷售業務，只不過在2020年7月，由于上游供應商不靠譜，無法按時交貨，導致一六零醫藥沒法給下游客戶完成交貨，因此該下游客戶便將一六零醫藥告上法庭，并在2022年11月申請凍結了其銀行賬戶。

這場官司打了三年多，最終在今年11月，一六零醫藥賠付該客戶1300萬元，進行了和解。而這個事件不僅影響了公司的聲譽，同時由于賬戶被凍結，致使2023年上半年，一六零醫藥的營收同比下滑了超七成。

而除此之外，從天眼查可以看到，一六零醫藥還涉及多起與上下游的買賣合同糾紛。

▲一六零醫藥涉訴情況，來源：天眼查

而在黑貓平臺上，針對健康160的投訴也有超50條，其中主要是平臺服務差，不退款等問題，還有涉及到個人信息泄露等敏感問題的。

▲黑貓平臺投訴情況，來源：黑貓投訴平臺網

客戶是平臺賴以生存的基礎，也是長久發展的保障。企業經營合法合規是首要，更是上市審查的關鍵一環，合規問題無小事，規范管理是長久經營的必要前提。

而說到企業的持續經營，目前健康160面臨的情況確實是不容樂觀。

【急需上市補流，可存在估值倒掛】

招股說明書顯示，在報告期內，公司并沒能形成自身的造血能力，經營性現金凈流量常年為負，三年半的時間合計凈流出0.63億元，2023年上半年，現金及現金等價物雖然較2022年底有略微增加，但是0.57億元的現金及等價物還不夠2022年虧損的一半。

▲健康160現金流情況，來源：招股說明書

所以，能夠為公司續命的只能是通過融資，只不過在一級市場上想要找來錢確實不易了。一方面作為輕資產公司，截至2023年6月底，公司總資產僅2.61億元，沒有足夠的抵押物，很難通過銀行渠道進行融資，另一方面，在當下互聯網寒冬還未過去的情況下，想要繼續新增股權融資難度很大。

▲健康160各輪融資情況，來源：招股說明書

從E輪融資，LSJC Holdings以5000萬元的投資獲得公司1.72%的股權來看，目前健康160整體在一級市場的估值大約為29.06億元，按此計算，在2021年D2輪進入的重慶南部基金股權價值增長約12%，在2019年C+輪進入的江蘇疌泉的股權價值大約增長18%，股權價值整體年增長率約6%。刨除掉股東的資本成本和時間成本，這個收益率確實不高。

而如果想要上市，健康160極有可能出現估值倒掛的現象。

筆者選取了港股上市的同類可比公司阿里健康（00241.HK）、京東健康（05618.HK）、平安好醫生（01833.HK）來做參照。目前三家公司的平均市銷率為2.382，若以此為計算基礎，則本次健康160上市的合理估值應該為12.82億元左右，這與目前一級市場約29.06億元的估值相差甚遠。

▲平均市銷率情況，來源：公開信息整理

如果股東們同意按12.82億元的估值進行IPO，那其所持股權的價值將縮水一半，如果堅持按照不低于一級市場的估值進行上市發行，則二級市場的投資者很難為其買單。

針對目前健康160存在的問題，由于缺乏造血能力，融資只能夠短暫續命，并不能解決長期的問題，如何突破困境，還需好好思量。

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       原文標題 : 年年虧損，估值倒掛，想上市補流的健康160負面信息不斷