本文系深潛atom第748篇原創作品

豪擲125億元，海爾集團大健康版圖再一次擴容

林少波丨作者

深潛atom工作室丨編輯

2023年12月末，海爾集團發布公告稱，擬斥資125億元，收購基立福所持有的上海萊士20%股份，并獲26.58%的表決權。收購完成后，海爾集團將成為上海萊士的實控人。

針對上述交易，海爾集團董事局副主席譚麗霞對外表示，“此次合作的達成，完善了海爾的血液產業鏈布局，是我們深入醫療健康核心領域的關鍵進程。”

據了解，近年來，海爾正著力布局大健康業務，致力于將科技創新與大健康產業有機結合。此番海爾收購中國血液制品行業的“血王”上海萊士，確實有助于提高自家大健康業務的底層競爭力。

但值得注意的是，多年持續并購，也間接推高了海爾集團大健康業務的商譽。未來能否實現產業鏈的高度銜接，盤活相關業務，擺脫商譽減值挑戰，或許是譚麗霞需要解決的首要問題。

溢價17.6%收購，上海萊士為何如此值錢？

盡管上海萊士被譽為中國血液制品行業的“血王”，但值得注意的是，過去幾年，其一直被投資者看衰。2015年后，上海萊士的股價持續下行，從25元/股左右的高點，下跌到如今的7 元/股左右，跌幅超70%。

究其原因，主要是因為上海萊士熱衷“炒股”，業績不穩定性增大，并且主營業務的想象力還在逐步收窄。

2015年，為了謀求更大幅度的業績增長，上海萊士宣布，使用自有資金最高不超過（含）10億元進行風險投資，使用期限為兩年。此后兩年，上海萊士斬獲豐厚的投資回報，2015年-2016年風險投資收益分別為8.29億元和8.75億元。

圖源：上海萊士2018年財報

然而風險投資不可能只有收益，沒有風險。2018年，因投資的興源環境、萬豐奧威復牌后股價均暴跌，上海萊士的業績開始變臉，當年業務投資虧損為18.89億元，最終引發年度凈虧損15.18億元。

盡管2018年后，上海萊士不再熱衷“炒股”，并且聚焦血液制品業務，但縱向對比來看，上海萊士的自身“硬實力”逐漸衰退，已是不爭的事實。

圖源：上海萊士2023年上半年財報

財報顯示， 2021年-2022年以及2023年上半年，上海萊士營收占比99%左右的血液制品生產及銷售業務營收增速分別為55.26%、51.81%以及16.77%，增速日趨放緩。

因成本增長以及銷售費用居高不下，上海萊士的利潤空間也在同步收窄。財報顯示， 2021年-2022年以及2023年上半年，上海萊士歸母凈利潤同比增速分別為 -2.21%、45.24%、11.46%。

不過值得注意的是，海爾并未因上海萊士業績觸頂而壓低其估值。開頭提到，海爾斥資125億元收購上海萊士20%股份，并獲26.58%的表決權。按此數據測算，海爾溢價約17.6%收購上海萊士。

這或許是因為上海萊士握有稀缺性資源。2001年5月，有關部門明確表示，不再批準新的血液制品生產企業。自此，上海萊士成為行業少數擁有血液制品生產牌照和新設單采血漿站資質的企業，商業護城河極為深厚。

海爾大健康再下一城，血液業務拼圖逐漸完整

當然了，血液制品生產牌照在不同企業手中有不同的價值。海爾選擇付出更高的溢價收購上海萊士，無疑意識到了，自家的大健康相關業務可以和上海萊士的稀缺牌照資源高效聯動，后者可以為自己創造更高的收益。

早在2005年，海爾就借成立海爾生物布局大健康相關業務。2019年7月，海爾收購星普醫科后將其更名為“盈康生命”。目前，海爾的大健康業務包括海爾生物和盈康生命兩家上市公司。

海爾的這兩家企業業務雖然各有側重，但最底層都與血液有直接聯系。

比如，海爾生物擁有物聯網生物安全科技生態場景方案，可提供智慧血液解決方案，將物聯網數字科技與低溫存儲技術融合，包括“云翼”物聯網血液冷藏箱和“血液寶”物聯網轉運箱等，實現從獻血者到用血者全流程血液信息的監控和追溯。

盈康生命則聚焦醫療服務和醫療器械產業，擁有三家自有醫院以及多家托管醫院。據海爾介紹，盈康生命“在血漿血液成分采集、存儲、制備、冷鏈運輸及臨床應用等領域已形成產業生態。”

顯而易見，收購上海萊士，打通上游血液制品業務后，海爾大健康業務下轄的海爾生物和盈康生命都能之實現高效業務聯動。這不光有助于海爾大健康增收，對于上海萊士降本增效，也有巨大幫助。

圖源：上海萊士2022年財報

財報顯示，2022年，上海萊士血液制品生產及銷售業務營業成本同比上漲75.34%，遠高于51.81%營收增速，最終促使相關業務毛利率下跌7.46%。上海萊士營收成本排名前三的業務分別為進口血液制品成本、自產血液制品成本以及直接材料，成本占比分別為55.83%、42.80%以及42.80%。

由于海爾生物和盈康生命的技術可以提高血液制品的流轉效率，并且海爾擁有智能制造、精益管理等優勢，并入海爾后，上海萊士的成本有望下探。

而對于海爾來說，收購上海萊士，可以完善自家大健康相關業務血液產業鏈布局，在產業鏈上占據主導地位。

商譽賬面價值高企，投資者謹慎看待海爾并購

過去幾年，海爾自身確實孵化了不少健康相關業務，但為了讓大健康業務快速起量，譚麗霞更倚重的策略，其實還是積極推動海爾并購外部企業。

比如，2019年3月，海爾集團入主盈康生命。此后盈康生命陸續將廣慈醫院、愛里科森、圣諾醫療等機構收入麾下。

不可否認的是，由于底層技術實力不俗，并且擁有智能制造等優勢，海爾集團收購諸多健康相關企業，確實可以較快實現大健康業務擴張。

但值得注意的是，大手筆并購，也為海爾帶來了巨大的商譽問題。財報顯示，截至2023年9月底，盈康生命商譽規模為5.8億元，占凈資產的四成。

圖源：上海萊士2023年三季度財報

因此前幾年多次并購擴張，上海萊士的商譽規模也居高不下，截至2023年9月底，賬面商譽高達47.03億元，加之聯營企業GDS隱含商譽94.84億元，合計高達141.87億元。

此外，2023年11月，上海萊士還對外表示，將斥資4.81億元，溢價5倍收購廣西冠峰95%股權。收購廣西冠峰后，上海萊士的商譽規模或將進一步上升。

值得注意的是，盈康生命的凈利潤已經開始被商譽減值拖累。財報顯示，2022年，盈康生命歸母公司凈利潤虧損5.96億元，同比下降63.68%，主要系“計提商譽減值損失所致”。

圖源：盈康生命2022年財報

據了解，2022年，盈康生命商譽減值損失為6.68億元，同比擴大48.11%。如果沒有如此大規模的商譽減值，盈康生命當年不會出現虧損。

由此來看，目前海爾面臨的最大挑戰，不止在于盡快讓上海萊士和旗下其他業務實現精準對接，更在于充分挖掘上海萊士及下轄收購企業的潛力，盡可能減少商譽減值給凈利潤帶來的壓力。

譚麗霞能否完成上述任務還有待時間檢驗，但資本市場明顯信心不足。拋出收購公告后，上海萊士的股價一路下行，截至2023年1月16日收盤，報收7.16元/股，相較公告發布前8元/股左右的高點，下跌超10%。

總而言之，盡管從業務協同以及牌照資源壁壘的角度考慮，海爾確實有必要溢價收購上海萊士，但這并不意味著，上海萊士一定可以給海爾帶來豐厚的財務回報。

因缺乏實控人，并且此前多年盲目追求擴張，上海萊士的整體商譽規模已超百億元，未來面臨巨大的商譽減值風險。

這極度考驗海爾大健康業務掌門人譚麗霞的業務協調能力。接下來，如果譚麗霞不能有效盤活上海萊士，不光該公司的股價會持續下行，投資者也會謹慎看待海爾大健康業務。

       原文標題 : 溢價17.6%收購上海萊士，海爾大健康難解超百億商譽難題