作者：蘇杭

出品：全球財說

甲辰龍年伊始，OpenAI發布首個文生視頻模型Sora，震驚業界及市場的同時，也使自身躍升全球第三大獨角獸。

不出意料，龍年A股開盤首日AI及文生視頻概念跟風漲勢強勁，即便總是慢個一兩步，但也不妨礙概念炒作。

甚至是分拆上市，比如科大訊飛。

1月26日，科大訊飛（002230. SZ）子公司訊飛醫療科技股份有限公司（以下簡稱“訊飛醫療”）香港主板IPO申請材料掛網。

1月30日，科大訊飛驕傲發布星火大模型V3.5版本，自詡“風光無限、站穩第一陣營”，只可惜Sora的出現，讓大模型本就未能全面達到GPT-4水平的科大訊飛，又被拉遠了距離。

雖然相較于此前版本，星火大模型的準確性、實用性確有較大提升，但在公開平臺上搜索ChatGPT、Midjourney更多是應用科普、教程，而搜索星火大模型后則廣告居多。

“一子慢或滿盤皆落索”，如何彎道超車成為了所謂第一大陣營的關鍵所在。

訊飛醫療IPO搶跑，遞表前突擊增資

首先，聚焦在被科大訊飛分拆上市的訊飛醫療。從科大訊飛2022年及更早的年報中可以看出，一直以來上市公司對于智慧醫療領域頗為重視，介紹中位列第二大主要業務僅次于智慧教育。

資料顯示，訊飛醫療主要通過專有的訊飛星火醫療大模型，提供包括基層醫療機構服務、醫院服務、患者服務及區域管理平臺解決方案等各類醫療服務。

最主要收入來自臨床決策支持系統（CDSS）智醫助理，主要提供智能問診、病歷規范質控、合理用藥AI前置審方、醫學知識檢索、中醫輔診及基層醫療質量服務監管等，為基層醫療機構醫生提供AI輔助診斷及治療建議。

2021年、2022年及2023年1-9月（“報告期”），訊飛醫療分別實現營業收入3.72億元、4.72億元及3.24億元，其中智醫助理收入分別占同期總收入的51.0%、46.1%及34.2%。

同期，公司凈利潤分別為-8940.10萬元、-2.09億元及-1.70億元。

根據弗若斯特沙利文資料，訊飛醫療2022年收入規模在中國醫療人工智能行業中排名第一。但在按服務提供商劃分的醫療保健機構市場中，僅占市場份額的8.7%，與第二名百度3.55億元市占6.8%相差不大，同時行業CR5為21.6%，市場較為分散。

同時，截至2022年末，中國共有979768家基層醫療機構及36976家醫院。截至2023年9月末，訊飛醫療產品共覆蓋426個區縣的52000家基層醫療機構，189家三級醫院及35家二級醫院，覆蓋率較低。

值得注意的是，醫療領域作為AI大模型中極為重要的垂直場景，已成為各公司的必爭之地，除OpenAI、谷歌外，國內百度、京東、騰訊、阿里等互聯網大廠，以及華為、東軟、商湯、百川智能、云知聲、微脈、衛寧等諸多公司，分別從患者問診、醫院管理、醫學影像、藥物研發等細分領域加入醫療健康AI大模型的競逐。

雖然現在市場分散度較高，難分伯仲，但每家公司都想率先占領高地。所以高研發投入是必經之路，也是造成虧損的主要原因。報告期內，訊飛醫療研發費用分別為1.60億元、2.42億元及1.96億元，研發費用率分別為42.9%、51.2%、60.3%。

研發投入解決的是“貨”的產出，另一方面，如何把貨賣出去也是當下大模型企業面對的共同難題。在訊飛醫療募集資金的未來計劃中，有一項便是強化商業化能力并擴展服務網絡。

畢竟在研發費用維持高位的同時，訊飛醫療銷售費用也高速增長，報告期內銷售費用分別為9065.10萬元、1.60億元及1.29億元，銷售費用率分別為24.3%、33.9%、39.7%。

而比銷售費用增長更快的是訊飛醫療的估值。

2016年5月，科大訊飛及旗下私募基金科訊創投等共同出資2500萬元成立訊飛醫療前身安徽普濟信息科技有限公司。

2020年2月及8月，科訊創投將公司總注冊股本的3%及1%分別以6000萬元及2000萬元轉讓給天正投資及共青城匯智，對應公司估值約20億元。

2021年11月，科訊創投將0.7143%及1.6571%公司股份分別轉讓給天正投資及淄博集智，對價分別為5000萬元及1.16億元，對應估值約70億元。

2021年12月，轉制為股份有限公司同日，科大訊飛、上海水遙及國科瑞華分別認購公司新增注冊股本約3.38%、1.35%及0.68%，總對價分別為2.5億元、1億元及5000萬元，此時公司估值來到約74億元。

科大訊飛還于遞表前突擊增資，進一步抬升了公司估值。

2023年12月，科大訊飛及顧嶼南歌分別認購公司新增注冊股本2.14%及0.36%，總對價分別為1.8億元及3000萬元，公司估值提升至約83億元。

關于為何此時分拆訊飛醫療，有分析人士認為，目前港股對醫療板塊上市標準存在一定彈性，因此上市難度不大。但作為未盈利企業，如果未來成長前景不夠清晰樂觀，上市后估值和流動性或許不會太好。

仍努力追趕GPT-4，股價何時收復失地？

雖然在招股書中，訊飛醫療表示于2023年獨立研發并推出專有針對醫療行業的訊飛星火醫療大模型，但不可否認其脫胎于科大訊飛星火大模型。

《全球財說》向訊飛星火大模型提問“訊飛醫療如果成功分拆上市，對于科大訊飛是否產生影響”時，星火大模型也回復“作為上市公司的子公司，訊飛醫療的運營和管理將受到更多關注，這要求科大訊飛在保持控股權的同時，也要確保訊飛醫療能夠獨立有效地運作”。

2024年1月30日，科大訊飛舉行星火認知大模型V3.5升級發布會，董事長劉慶峰正式發布新一代大模型訊飛星火V3.5。

據劉慶峰介紹，此次發布的訊飛星火V3.5在語言理解、文本生成、知識問答、邏輯推理、數學能力、代碼能力和多模態能力七個方面進行全面升級。并表示“當前在小樣本快速訓練、多模態深度學習訓練、超復雜深度理解等領域距離GPT-4的最好水平還有差距，訊飛星火有信心在今年上半年趕上GPT-4目前最好水平。”

然而，盡管科大訊飛自信滿滿，市場卻似乎并沒有給出意料之內的好評。發布會次日，科大訊飛收跌6.66%。

事實上近半年以來，每次科大訊飛大模型發布后，股價方面總是反響平平甚至不漲反跌。作為唯一一次沒有提前發布提示性公告的發布會，1月30日也是近期跌幅最小的一次。

早在2023年2月，科大訊飛就曾連續多天在投資者互動平臺回答大模型相關問題，并表示已于2022年12月啟動生成式預訓練大模型任務攻關，類ChatGPT技術將在5月率先落地科大訊飛AI學習機產品。

此后，科大訊飛股價也在此時進入上升通道。

2023年5月6日，科大訊飛如約首發訊飛星火認知大模型，并表示在中文領域星火大模型已在文本生成、知識問答、數學能力3個維度超越ChatGPT。

一個月后的6月9日，科大訊飛在24周年司慶當日發布星火認知大模型首個升級版本V1.5，提升各項能力指標同時率先開啟商業化，發布星火APP、發布開發接口，賦能教育、醫療、工業、辦公等領域等。

此時，科大訊飛還處在上漲區間，5月6日發布會后首個交易日（5月8日）收獲一個漲停。6月9日后股價繼續上漲，并于6月20日到達歷史最高點81.88元/股（前復權）。

此后，科大訊飛不僅跌跌不休——截至春節前最后一個交易日2月8日收報43.55元/股，較最高點已近腰斬，還出現了一開發布會就大跌的神奇景象。

2023年8月15日下午，訊飛星火認知大模型V2.0升級發布會召開，次日，科大訊飛收跌8.62%；10月24日上午，發布“訊飛星火認知大模型V3.0”，并宣布整體超越ChatGPT，醫療領域超越GPT-4，當天科大訊飛收跌9.97%。

“百模大戰”急急急，資金終是最強底牌

造成此種局面的一個可能原因，或許是每次新模型發布，總有些“意外事件”出現。

自2022年底ChatGPT橫空出世并獲得舉世矚目以來，全球科技公司紛紛下場參與此次大模型競速賽。作為國內智能語音及語言技術研發領域先行者之一，科大訊飛自然也不例外。

雖然首個大模型發布時間相較國內同行更晚，但短短9月更新4次，足見科大訊飛搶占大模型高地的急迫性。

一邊是科大訊飛“急急急”，另一邊則是 傳言、“黑料”層出不窮。

在首場發布會后，有用戶測試過程中，訊飛星火給出“我是由OpenAI開發的”回答，“訊飛星火套殼OpenAI的ChatGPT”結論一出，立時引起巨大爭議。

科大訊飛隨后接受機構調研時表示，由于ChatGPT比較火，訓練數據中出現較多OpenAI、ChatGPT等詞匯，因而在有些問答中會錯誤地出現以上信息，“如果是套殼ChatGPT，就不可能出現訊飛星火大模型的響應速度比ChatGPT還快”。

一波未平一波又起，5月24日科大訊飛被“某生成式AI寫作虛假小作文”所傷，當日盤中一度跌超9%，最終收跌4.26%。

2023年8月15日，除了發布大模型V2.0，科大訊飛還公告董事長劉慶峰減持公司1.73%股份，變現約23.5億元用于償還此前用于認購公司非公開發行股份形成的借款。

在10月24日訊飛星火V3.0發布會當天，科大訊飛股價持續下挫跌停，起因則是有用戶反饋，在科大訊飛學習機中《藺相如》一文里，發現有嚴重扭曲歷史，違背主流價值觀的內容。科大訊飛方面則表示已在第一時間做出響應處理，永久性下架涉事文章。

劉慶峰則一方面稱之所以出現這次意外是“合作伙伴內容太多，我們審核過程還沒結束，相關人員就匆匆忙忙地給大家試用了”。

另一方面，將事件影響歸因給所謂的“幕后推手”。“在中國做創新很不容易，今天星火3.0剛發布，我們就發現了鋪天蓋地的輿情，這是有幕后推手的，希望影響我們的股價和社會形象”。

不過，在投資者心中，科大訊飛本身經營狀況或許是更主要原因。

2024年1月29日，科大訊飛發布2023年業績預告顯示，2023年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤6.45億元-7.30億元，較上年增長15%-30%。

扣除非經常性損益后的凈利潤約8000萬元-1.2億元，較上年同期下降71%-81%。

對于凈利潤大幅下滑的原因，科大訊飛表示主要系公司在核心技術自主可控和產業鏈可控的國產化替代方面堅定投入，同時積極搶抓通用人工智能的歷史新機遇，在自主可控平臺上加大認知大模型研發投入。

但實際上近幾年，科大訊飛營收增幅均維持低位，凈利更不增反降，距離“十四五末達到千億營收”的目標也越來越遠。

當各個巨頭均想成為中國的AI王者，或是挖掘出一只AI界黑馬，資金成為了不可或缺的必選項。

截至2023年第三季度末，科大訊飛短期借款增至11.82億元，創2021年以來新高，長期借款29.08億元，資產負債率一路攀升至52.52%，為歷史最高。

所以，分拆訊飛醫療赴港上市，既能獲得資金又可以將虧損業務甩出A股上市公司改善公司報表，必須稱得上是雙贏的規劃。

畢竟，科大訊飛ALL IN大模型目的已十分明顯，但結果幾何仍需時間檢驗。

（封面圖片由星火大模型生成）

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       原文標題 : 科大訊飛仍在追趕GPT-4，急急分拆訊飛醫療赴港IPO