文：詩與星空ID：SingingUnderStars  

不知從何時起，中藥注射液開始進入大街小巷的各診所。

像魚腥草、炎琥寧等著名的中藥，搖身一變從口服藥成了注射劑。尤其是一些兒科大夫，特別熱衷開具昂貴的中藥注射液，然后輔以廉價的退燒藥和口服藥，動輒花費上千元治療感冒，讓患者家屬不知道究竟是哪款藥物最終起到了效果（事實上最有效的可能就是最便宜的布洛芬）。

作為雜食動物，人類的腸胃是無敵的，吃中藥通常不會當時出現什么問題；但血液循環系統卻是相當脆弱的，當各種反應“尚不明確”的中藥制劑進入血管直達心臟后，就很可能會出現過敏反應。

2006年魚腥草注射劑引發的不良反應多達5488例，其中屬于嚴重258例，造成44人死亡。隨著對中藥注射液改革的呼聲越來越強烈，2017年，中藥注射劑的使用規定首次進入醫保目錄，2019年，中藥注射劑再次被“點名”。

受此影響，打開中藥上市公司的2020年財報，普遍出現了業績下滑（疊加疫情影響）。

但隨著2023年年報的發布，星空君發現，中藥注射液又回來了。

一、康緣藥業的熱毒寧注射液

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

公司2023年年報顯示，實現營業收入48.68億，同比上升 11.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.37億，同比上升 23.54%。

而支撐業績上漲的主要因素之一，是熱毒寧注射液銷量幾乎翻了一番。

熱毒寧的成分是青蒿、金銀花、梔子，主要用來清熱解表，大部分場景是感冒的時候掛水。

但是熱毒寧很少單獨使用，經常和其他藥物聯用，具體怎么用呢？

星空君在經過醫學專業認證國家藥品監督管理局三審三校的“百度健康醫典”查到：

這就有點搞笑了，阿莫西林作為抗生素，本身就是可以治療扁桃體發炎的；干擾素可以用來抗病毒，兒童手足口病是一種由病毒引起的疾��；阿昔洛韋也是著名的抗病毒藥物... ...

熱毒寧是用來當配料的嗎？

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

分產品線來看，公司的注射劑產品線即將抵達史上最高，其中熱毒寧是主要貢獻者。

二、中藥企業的銷售費用就是個笑話    

為什么要集采？

一方面為了降低醫保承擔的成本，另一方面讓藥企專心搞研發，而不是投入大量的資金和人力物力去搞推銷。

很多集采中標的企業，在銷量得到保障的基礎上，銷售費用穩步下降。

那么，藥企銷售費用占營收的比例應該是多少？

對于中藥類企業來說，三分之一左右是比較正常的。然而公司的銷售費用占營收比例達到了驚人的40%！

其中，絕大多數被用于了“產品推廣及促銷費”，這是什么項目？

簡單講，就是返利。

公司在年報里列舉了同行2022年的銷售費用占營收比例情況，從列表來看，公司即便不是最高的，但也是比較高的那一梯隊。

在舉例的上市公司中，濟川藥業比較特殊，公司基本上是一款暢銷藥（蒲地藍口服液）打天下，為了確保份額，公司投入了巨額的銷售費用；而步長制藥大概是反面例子了；康緣藥業緊隨其后... ...

三、暴富之后

現金流量表顯示，公司2022年償還了2.34億的銀行借款，且未發生新的銀行借款。這意味著公司的資金周轉完全靠自有資金，這在公司上市20多年以來的歷史上，還是首次。

對此，公司在當時年報中解釋，主要系本期公司經營情況良好，持續減少銀行借款所致。

和2019年相比，公司2022年的經營情況并不是更佳，所以這個理由比較牽強，那么真實的理由是什么呢？

秘密在預收款。

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

公司2022年的預收款（合同負債）差不多是上年同期的十倍，發生了什么？

年報上，淡淡一句：主要系本期四季度客戶購貨需求大幅增加， 向我公司預付貨款所致。

星空君掐指一算，事情并非這么簡單。

在年報里，有這么一段話：利用熱毒寧注射液先后被列入國家發布的第六至第十版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》重型和危重型患者推薦用藥的機會， 提升市場份額，打造熱毒寧注射液退熱、抗炎、抗病毒的市場學術品牌。

大家不難理解訂單爆表了吧？

這部分預收款在后續的交付階段轉為營收，一直延續到2023年，帶來了不錯的業績和充裕的現金流。

但是，結合2023年的預收款（合同負債），會發現好日子到頭了。

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

2023年，公司的預收款又回到了正常年份，這說明搶著下訂單的情況一去不復返了。想要持續加大銷量，只能繼續依賴龐大的銷售費用進行推銷。

結合公司年報，會發現公司的單品爆款營銷意識非常強烈，主打五款單品：2024 年聚焦熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射液、金振口服液、天舒膠囊/片、杏貝止咳顆粒五大核心產品。

尤其是給公司帶來大額效益的熱毒寧、銀杏二萜內酯葡胺和金振口服液，被寄予厚望。

熱毒寧注射液“重癥” 支付限制已正式取消，在呼吸系統感染性疾病的臨床價值進一步獲得認可。

銀杏二萜內酯葡胺注射液堅持 PAF 受體拮抗劑為學術引領，牢固確立銀杏二萜內酯葡胺注射液作為首個特異性 PAF 受體拮抗劑的新藥品牌地位。

金振口服液作為口服核心品種，持續發揮“兒童抗病毒和祛痰止咳中成藥第一品牌” 的治療優勢。    

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       原文標題 : 注射劑是中藥企業的救命稻草嗎