《港灣商業觀察》黃懿 

近期，訊飛醫療科技股份有限公司（簡稱"訊飛醫療"）再度遞表港交所并更新招股書，華泰國際、廣發融資（香港）及建銀國際擔任聯席保薦人。

訊飛醫療為了此番遞表，母公司與其做了十足的準備，那么最新更新的招股書又如何為其資本化道路加持呢？ 

01

持續虧損，業務結構出現變化

7月26日，科大訊飛（002230.SZ）發布公告稱，控股子公司訊飛醫療收到中國證券監督管理委員會出具的《關于訊飛醫療科技股份有限公司境外發行上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書》，訊飛醫療擬發行不超過2310.34萬股境外上市普通股并在香港聯合交易所上市。

作為訊飛醫療的母公司，科大訊飛持有其52.47％的股份。訊飛醫療表示，已與科大訊飛訂立多項不獲豁免持續關聯交易，獨立于控股股東的經營業務。 2021年至2023年度及截至2024年3月31日三個月（報告期內），科大訊飛集團為訊飛醫療的五大客戶之一，亦為五大供應商之一。公司來自科大訊飛集團的收入分別占同期總收入的24.6％、3.2％、11.1％、0.8％，而公司向科大訊飛集團的采購額分別占同期總采購額的27.9％、21.8％、18.1％、22.0％。

顯然，雖然科大訊飛作為客戶對訊飛醫療的收入貢獻占比有所減少，但是訊飛醫療對其采購的依賴卻有所提升。

根據弗若斯特沙利文的資料，訊飛醫療2023年的收入規模在中國醫療人工智能行業中排名第一，市場占比為5.9％。截至最后實際可行日期，公司已開發出專有的人工智能賦能智醫助理，為全球首臺及唯一一臺通過國家醫師資格考試（綜合筆試）的機器人。

報告期內，公司收益分別為3.72億、4.72億、5.56億、1.02億元；凈虧損分別8370.7萬、1.89億、1.45億、6906.1萬；年內經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）分別為4823.3萬、1.11億、5699.2億、3377.9萬；經調整凈虧損率（非國際財務報告準則計量）分別為13.0％、23.4％、10.2％、33.1％；凈虧損了分別為24.0％、44.2％、27.7％、69.5％；毛利率分別為50.4％、48.9％、56.6％及51.3％。

對于營收的持續增長，訊飛醫療稱，該增加主要歸因于于往績記錄期間公司區域管理平臺解決方案的持續擴展；及于2023年醫院服務及患者服務的近期戰略發展。

于往績記錄期間，公司的收入主要來自提供基層醫療服務、醫院服務、患者服務及區域管理平臺解決方案。其中，基層醫療服務的收入占比分別為57.9％、63.2％、43.1％、24.3％；醫院服務的收入占比分別為22.1％、9.2％、11.7％、27.7％；患者服務的收入占比分別為8.7％、7.8％、24.2％、40.1％；區域管理平臺解決方案的收入占比分別為11.3％、19.8％、21.0％、7.9％。

從更新至2024年第一季度的業務收入占比變化來看，基層醫療服務和區域管理平臺解決方案的收入占比大幅度下滑，尤其是基層醫療服務，2023年第一季度的收入占比為55.4％，2024年第一季度同比下降了31.1個百分點。與此同時，醫院服務和患者服務的收入占比大幅提升，2024年第一季度分別同比增長了21.5個百分點和9.5個百分點。

對此，訊飛醫療指出，2024年第一季度，來自基層醫療服務的收益同比減少27.3％，主要由于智醫助理和慢病管理產生的收益減少。有關減少主要是由于商業考慮，響應近期政府旨在加強醫療保險基金管理的政策。盡管該等政策并未禁止大型采購，其呼吁加強對縣級基金支出的審查，促使政府實體對高價值合約采取更嚴格的采購流程，并導致自2022年末以來至2024年初采購及合約敲定進程放緩。

訊飛醫療為應對此趨勢，同時由于公司計劃降低依賴數量有限的大型市級客戶涉及的風險，公司開始向越來越多的縣、區及社區醫療管理人員直接銷售產品。根據該策略，訊飛醫療向其提供基層醫療服務（包括項目實施及運營及維護服務）的縣、區及社區客戶數量由截至2023年3月31日止三個月的109名增加至截至2024年3月31日止三個月的115名。 

02

客戶數量出現波動

除了業務結構發生調整，訊飛醫療各業務分部的客戶數量同樣出現不少變化。

招股書顯示，按年度業務線劃分與訊飛醫療簽訂項目執行合約的客戶數量，以及相關合約所涉及的項目數量明細，來自多個業務線的每名客戶在各自合約金額最大部分所屬的業務線下僅計算一次，且各業務線之間并無重疊客戶。涉及多個業務線的每個項目在各自合約金額最大部分所屬的業務線下僅計算一次，且并無跨業務線的重疊項目。

報告期內，基層醫療服務的客戶數量分別為75名、70名、94名、33名；醫院服務的客戶數量分別為40名、58名、84名、20名；患者服務的客戶數量分別為9名、35名、52名、7名；區域管理平臺解決方案的客戶數量分別為4名、9名、16名、8名。

顯而易見，訊飛醫療的各個業務分部的客戶數量均出現不同程度的減少，而公司未對其中緣由做出解釋。

此外，截至2024年3月31日，超過200名客戶購買訊飛醫療至少兩種產品或服務。報告期內，基層醫療衛生機構服務產品分別覆蓋63個、90個、112個及119個城市中，其278個、360個、430個及490個區縣的超過3萬家、4.4萬家、5.2萬家及5.2萬家基層醫療機構。同一時期內，公司分別向中國121家、154家、221家及228家三級醫院以及15家、31家、41家及42家二級醫院提供醫院服務。

報告期內，除影像云平臺及醫療器械以及助聽器產品的客戶外，訊飛醫療分別累計服務438名、639名、1007名、1118名客戶。 

03

應收賬款賬齡風險，期末現金下降

雖然訊飛醫療客戶數量按照不同的類別劃分有著不一樣的變化，但是與客戶緊密關聯的貿易及其他應收賬款的提升卻不可忽視。 報告期內，訊飛醫療的貿易及其他應收賬款分別為1.77億、3.05億、5.33億、5.57億；貿易應收賬款周轉天數分別為160.1天、249.9天、305.6天、481.1天。

其中，貿易及其他應收賬款賬齡為0至90天的分別為1.18億、1.07億、1.35億、8496.0萬；91至180天的分別為544.4萬、4135.4萬、7795.1萬、9270.1萬；181至365天的分別為1430.7萬、2897.8萬、7619.3萬、1.25億；1至2年的分別為2365.5萬、7377.0萬、1.33億、1.46億；2至3年的分別為1.6萬、2226.1萬、6535.7萬、5793.9萬；3年以上的分別為47.6萬、35.2萬、1093.0萬、1757.3萬。

顯而易見，訊飛醫療的回款情況極其不理想，賬齡為181至365天以及1至2年的貿易及其他應收賬款持續上漲。截至2024年6月30日，其截至今年一季度貿易應收款項約12.7％已結清。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪表示，“訊飛醫療在戰略層面正面臨重大挑戰，其持續的財務虧損與應收賬款管理不善，無疑給公司的長期發展蒙上了一層陰影。從戰略調整的角度來看，公司必須深刻反思其市場策略與運營模式，尋找盈利增長點并改善現金流狀況。這可能包括優化客戶結構，加強對應收賬款的催收與監控，同時，也需考慮通過技術創新或市場擴展來開辟新的收入來源。在戰略執行上，需要強化內部協同，確保各部門之間的高效配合，共同推動公司的戰略轉型與升級。唯有通過全面的戰略調整與強有力的執行力，訊飛醫療才能擺脫當前的困境，重獲可持續發展的動力。”

同一時期內，存貨水平亦不樂觀。訊飛醫療的存貨主要包括為項目實施購置的材料及組件；履約成本，因應付客戶合同項下的進行中項目而產生，預計將有所減少并確認為收入；及制成品，主要指已生產但未交付客戶的硬件產品。

報告期內，存貨分別為3236.5萬、4688.8萬、7352.9萬、7773.2萬；存貨周轉天數分別為55.9天、60.0天、91.0天、137.0天。其中，制成品分別為99.6萬、223.7萬、1014.3萬、1352.4萬。 與此同時，賬齡為0至90天的存貨分別為1755.9萬、1136.0萬、2070.5萬、3063.6萬；91天至180天的存貨分別為478.8萬、764.9萬、1096.6萬、574.2萬；181至365天分別為569.2萬、1755.0萬、1152.8萬、1557.1萬；1年以上的存貨分別為432.6萬、1032.9萬、3033.0萬、2578.3萬。

截至2024年6月30日，截至今年一季度的存貨中27.7％已使用、消耗或售出。

事實上，持續虧損的訊飛醫療的現金流情況也堪憂。報告期內，經營活動所用現金流量凈額分別為5268.1萬、1.14億、3.14億、8514.3萬；年/期末現金及現金等價物分別為4.34億、1.63億、1.43億、7906.6萬。 

與此同時，流動負值中的銀行借款分別為7708.4萬、0、8800.0萬、1.58億，主要指主要用于補充營運資金的無抵押銀行借款。也就是說，目前訊飛醫療的“造血能力”仍不足以支撐日常運營資金的支出，需要向銀行進行借款。而在此情況下，其存貨和貿易應收款項就像兩座“大山”壓在訊飛醫療頭上。（港灣財經出品）

       原文標題 : 訊飛醫療持續虧損：客戶數量有所波動，應收賬款賬齡較長