《港灣商業觀察》黃懿

近期，南京維立志博生物科技股份有限公司（下稱“維立志博”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。12月8日，公司宣布，進一步委任招銀國際融資有限公司為其整體協調人。

據悉，維立志博成立于2012年11月，是一家臨床階段的生物科技公司，致力于開發針對腫瘤、自身免疫性疾病領域的創新型抗體藥和融合蛋白藥物研發。公司打造了多個主要技術平臺，包括兩個T細胞連接器平臺：CD3 T-cell engager（TCE）平臺LeadsBody™及4-1BB engager平臺X-body™，以及其他雙特異性抗體及抗體融合蛋白平臺。

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抓住雙抗藥熱點，兩年半虧損8.23億

其中，CD3 T-cell engager（TCE）正是在海內外被不少投資者看好的創新藥研發技術。

據36氪日前消息，成立僅3個月的美國“黑馬級”創新藥公司Candid Therapeutics接連官宣3項有關TCE產品的交易，披露金額超過13億美元。算上今年9月時收購的兩家TCE概念創新藥企業，Candid已經密集完成了5起TCE產品的合作，且合作對象均為中國企業或華人在美創辦的醫藥公司。

此外，TCE資產交易也是今年的熱門BD方向。除了Candid之外，葛蘭素史克、默沙東等跨國藥企也紛紛與中國創新藥公司達成了有關TCE產品的合作。其中，默沙東買下同潤生物TCE管線時的首付款，就有7億美元之多。

抓住了投資的熱點，維立志博也趕在2024年的尾巴遞表港交所。而這家成立了12年2個月仍未商業化未有產品落地的公司，真的可以在TCE領域大放異彩嗎？

2022年至2023年及2024年上半年（報告期內），維立志博的凈虧損分別為2.81億、3.62億、1.80億，累虧8.23億；經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）分別為1.72億、2.27億、9442.8萬。截至2024年6月末，維立志博累計虧損11.63億元。

維立志博現時并無產品獲準進行商業銷售，亦未自產品銷售產生任何收入。于往績記錄期間，公司尚未錄得盈利，并存在營運虧損。于2021年12月，維立志博已授予百濟神州在大中華區以外開發、生產及商業化LBL-007 的獨家許可，據此，公司有資格收取總計高達7.72億美元的首付款及里程碑付款，另加雙位數百分比的分級特許權使用費。不過，目前維立志博僅收到百濟神州的橋接研究款項，與其他公司合作尚未有實際金額到賬。

在公司披露的其他收入中顯示，來自政府的補助在不斷減少。報告期內，政府補助分別為273.1萬、413.9萬、52.0萬，其中，2023年上半年該收入為94.9萬，2024年同期同比下滑45.21％。

同一時期，研發開支分別為1.85億、2.31億、8399.9萬，其中，核心產品應占研發開支分別為1390萬、6870萬、2700萬，分別占同期總經營開支的6.7％、25.6％、18.9％。

2022年至2023年，核心產品應占研發開支顯著增加，與核心產品LBL-024的多個臨床項目進展一致。于截至2023年上半年至2024年同期，核心產品應占研發開支減少19.7％，主要由于臨床前及CMC開支有所減少，原因為公司于2023年上半年就LBL-024的工藝開發產生較高的CDMO服務費用；部分被研發人員于2024年上半年的工作量因籌備即將開展的LBL-024臨床計劃而增加引致員工成本上漲所抵銷。

此外，公司解釋稱，2024年上半年，研發開支同比減少27.0％，主要由于臨床前及CMC開支減少2810萬元，這主要由于公司于2023年上半年就LBL-024及LBL-007各自的工藝開發產生較高的CDMO服務費用；及公司于截至2023年上半年就LBL-034的CMC開發及毒理學研究產生若干IND準備費用，而因該候選藥物至2023年底已進入臨床階段，于2024年同期并無產生有關費用。

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現金流持續為負，一股東在持股5天后轉讓股權？

報告期內，公司的經營活動所產生的現金流量凈額分別為-4369.2萬、-1.93億、-1.07億；年/期末現金及現金等價物分別為2.53億、2.48億、2.74億。

公司表示，現金及現金等價物由截至2023年的2.48億增加至截至2024年上半年的2.74億，主要由于截至2024年上半年銀行借款以及回購結構性存款及理財產品產生現金流入。報告期內，按公允價值計入損益的金融資產公允價值收益分別為2264.7萬、643.6萬、415.8萬、100.6萬。

同一時期，維立志博的計息銀行借款分別為0、6100萬、1.80億，這一項金額到了今年9月30日，已增加至2.02億。

也就是說，維立志博的現金及現金等價物是借款所得，這意味著未來更要承擔還款壓力。

此外，在維立志博的C+輪的融資中，2024年11月，安徽昆路、廣州凱得、新余上宣對維立志博進行了投資，投資金額為1.3億，同年12月8日維立志博申報稿就被港交所受理。這意味著，維立志博剛在市場上融到資金，1個月之后又要去港交所IPO融資。

也就是說，經營活動所用現金流出的不斷增加，目前，維立志博需要通過借款補流，以及拿到高達1.3億的投資金額，仍迫切遞表，持續的研究費用的投入是否是“無底洞”？公司的回報率更是無法預見。

由此，C＋輪投資者安徽昆路在今年11月22日首次進入維立志博的股東名單，但在5天后，即11月27日，安徽昆路又完成了一次股權轉讓。這也意味著，安徽昆路最多才獲得了維立志博的股權5天的時間，就立馬將其的股權進行了轉讓。

安徽昆路在其中是充當“中轉站”的角色？還是提前離場？

對于兩個可能性，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》給出了解答，“一方面，安徽昆路如果是作為一個‘中轉站’，在股權轉讓中扮演中介的角色，這可能涉及到復雜的資本運作或是為了滿足某些特定的財務或法律要求。另一方面，安徽昆路如果是提前離場，這可能是因為他們對公司的未來發展或IPO前景持有保留態度，或者他們已經實現了預期的投資回報，選擇在合適的時機退出。考慮到安徽昆路在獲得股權后僅5天就進行了轉讓，這種行為確實不常見，可能暗示著對公司短期內的信心不足或是其他戰略考量。”

“股東在持股5天后就轉讓股權的情況確實可能會影響其他投資者的投資信心。股權轉讓事件本身會引起市場的關注和解讀，投資者的情緒也會隨之受到影響。在IPO的關鍵節點，這樣的行為可能會被解讀為內部股東對公司未來發展的不確定性或缺乏信心，從而可能引發市場的擔憂，導致投資者對公司的投資價值重新評估。此外，這種行為可能會讓潛在的投資者對公司的穩定性和長期前景產生疑問，影響他們對公司IPO的參與意愿。因此，這種快速的股權轉讓行為對公司的IPO進程和市場信心可能產生負面影響。”（港灣財經出品）

       原文標題 : 維立志博虧損超8億：遞表前剛獲融資，一股東5天時間快進快出？