前景撲朔迷離？

來源｜醫藥研究社

最近，人用狂犬病疫苗龍頭成大生物的兩件事，或進一步加重疫苗板塊的悲觀情緒。

一是2024年業績披露。據成大生物日前發布的業績快報，去年公司實現營業收入16.76億元，同比下滑4.22%；歸母凈利潤3.34億元，同比降低28.4%。

這也延續了往年的業績走勢。財報顯示，2022年，成大生物營收為18.15億元，同比下滑13.08%，歸母凈利潤為7.14億元，同比下滑20%；2023年，公司營收為17.5億元，同比下滑3.58%，歸母凈利潤為4.66億元，同比下滑34.75%。

二是控股權變更。2025年3月2日，成大生物發布公告稱，其控股股東遼寧成大的董事會改組，韶關高騰通過提名并當選董事人數超過遼寧成大董事會非獨立董事席位半數的方式，拿下遼寧成大控制權，進而間接持有成大生物54.67%股權。同時，遼寧省國資委正式退出，公司變更為“無實際控制人”狀態。

綜合這兩件事可以看出，成大生物仍處在業績下行區間，易主也使得公司發展前景更加撲朔迷離。

01

“能堪大任”產品不多

首先需要意識到的一點是，成大生物業績持續下滑，并不代表行業前景不可觀。

目前成大生物已上市的兩大品種——人用狂犬病疫苗和人用乙腦滅活疫苗，其實均擁有較大的落地空間。

就人用狂犬病疫苗市場而言，接種人用狂犬病疫苗的剛性需求正日益突出。據悉，現階段我國的犬貓數量超過1億只，隨著國內犬貓等寵物飼養數量的增長，以及流浪貓狗的增加，受犬貓等寵物傷害的人群規模并不小。

根據弗若斯特沙利文公布的數據，我國每年約有4000萬人的狂犬病暴露人群，而現階段暴露后人群的狂犬病疫苗接種率僅為35%左右，未來還有一定的提升空間。

再看向人用乙腦滅活疫苗市場。據悉，流行性乙型腦炎是一種由嗜神經病毒引起的人獸共患的自然疫源性疾病，接種乙腦疫苗（包括乙腦減毒活疫苗、乙腦滅活疫苗等）是乙腦防控的主要手段。

根據中檢院的批簽發數據測算，2023年，我國乙腦減毒活疫苗的市場規模在2000萬劑左右。另外，從疫苗產品的技術特點和迭代趨勢，以及歐美、日本等發達國家和地區主要使用乙腦滅活疫苗的現狀來看，我國市場對乙腦滅活疫苗的需求將呈現穩步擴大的趨勢。 

這樣的背景下，成大生物加碼業務拓展，逐步在細分賽道夯實了龍頭地位。據悉，成大生物人用狂犬病疫苗在國內市場長期位居第一，其乙腦滅活疫苗也是國內唯一在售的國產人用乙腦滅活疫苗。

因此，從核心品種的市場地位來看，成大生物似乎不會缺少增量，為何公司業績又會持續下滑呢？

雖然成大生物試圖通過多品種覆蓋更廣闊的市場需求，但目前“能堪大任”的核心產品仍然是人用狂犬病疫苗。

財報顯示，2020-2023年，成大生物來自人用狂犬病疫苗的收入分別為19.24億元、20.87億元、17.65億元、16.43億元，占總營收比例分別為96.42%、99.94%、97.25%、93.86%。

單品帶來的增長必然有限，而且相關市場競爭持續加劇，將成大生物推入困境。

據Frost&Sullivan統計，截至2025年1月，我國有23種已上市人用狂犬病疫苗，另有19種處于臨床開發階段的在研人用狂犬病疫苗。隨著更多藥企涌入賽道“分羹”，成大生物人用狂犬病疫苗市場占有率也從高峰期的超70%跌至2024年的不足40%。

同時行業掀起價格競爭，成大生物運營成本進一步走高，壓縮了利潤空間。隨著經營困境愈發明顯，成大生物也亟需有效的“自救”手段。

02

把握三重脫困機會

目前來看，成大生物的破局機會或體現在三個方面。

一是多元產品。據了解，該公司正在充分利用細菌疫苗技術平臺、病毒疫苗技術平臺、多聯多價疫苗技術平臺以及重組蛋白疫苗技術平臺，開發常規疫苗、創新疫苗和多聯多價疫苗等管線產品，有序推進包括人用二倍體狂苗、四價流感疫苗、15價HPV疫苗、13價和20價肺炎球菌結合疫苗、腦膜炎球菌多糖結合疫苗等系列產品研發項目。

這些項目也是基于相關市場前景的廣闊。以HPV疫苗為例。有機構認為，隨著在研HPV疫苗成功完成Ⅲ期臨床且產能釋放，我國HPV疫苗市場規模將不斷擴大，預計2031年將達625.4億元。

其中存在的一個態勢是相關廠商正轉向男性市場尋求更大的放量空間，主要基于女性HPV疫苗市場趨于飽和，而男性HPV疫苗市場具有巨大的潛力。這或能啟示成大生物的新藥布局。

二是加速出海。財報透露，成大生物正持續推進國際化布局，依托專業的銷售團隊，公司為來自全球30多個國家2000余家客戶提供產品服務。同時，公司加強產品海外注冊準入工作，持續拓展尚未進入的潛力市場，全力鞏固人用狂犬病疫苗在國際市場的優勢地位。

在國內業務發展不佳的情況下，推進國際化布局確實是必要的動作。不過，更加復雜的競爭局勢、地緣政治等也是正大生物出海路上的可預見風險。

三是易主帶來的機遇。據悉，間接控股成大生物的韶關高騰系廣東民營投資股份有限公司（粵民投）全資子公司，后者由廣東省政府牽頭成立，聚焦新能源、生命科學等戰略領域，或能為成大生物的后續發展提供不小的助力。

一次采訪中，針對“此次董事會換屆及控股股東變化將給遼寧成大帶來哪些新變化”這一問題，遼寧成大新任董事長徐飚就表示：“一方面，業務發力新質生產力領域，以生物制藥為核心，強化疫苗研發與國際化布局，同步提升供應鏈服務（貿易）與能源開發的運營效率；另一方面，公司將依托粵民投平臺資源，推動遼寧成大成為產業運作的核心載體，未來若條件合適也可通過并購整合拓展產業鏈。”

而專攻生物制藥、以疫苗產品為研發核心的成大生物，或會是遼寧成大未來規劃的一大重點。

       原文標題 : 成大生物凈利降至3.34億元：“失速寒冬”下，如何用“三叉戟”破冰？