不是單純“做加法”。

來源｜醫藥研究社

港股資本化運作新范式成形？

據了解，近日嘉和生物向港交所遞交上市申請書，摩根士丹利和浦銀國際為新上市申請聯席保薦人。值得一提的是，嘉和生物早在2020年就登陸港股，此次再次遞表，源于一起反向收購交易。

去年10月份，嘉和生物發布公告稱，公司與億騰醫藥訂立合并協議。根據協議，億騰醫藥以6.77億美元估值與嘉和生物1.97億美元估值實施換股合并，合并后的新公司更名為“億騰嘉和醫藥集團有限公司”，原億騰醫藥股東占比77.43%，原嘉和生物股東占比22.57%，億騰醫藥實際控制人也將成為合并公司的控股股東。

如今，經過半年左右的時間，二者的合作也終于推進到上市階段。

資本市場視角下，嘉和生物與億騰醫藥的戰略合并無疑具有開創意義。據悉，這是自香港交易所頒布18A規則以來首個創新藥企反向收購案例。合并公告發布后，嘉和生物股價單日漲幅超93%，創港股生物科技板塊年內紀錄。

而于兩家公司而言，此次合并也絕非簡單“做加法”。

嘉和生物與億騰醫藥“雙向奔赴”均始于各自的需求。簡單來說，前者需要商業化鋪路，后者則需要研發陣線支持。

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嘉和生物：商業化通道亟待打開

就嘉和生物而言，該公司主要聚焦潛在FIC（全球首創）和BIC（同類最優）創新管線，在腫瘤及自免領域擁有10多款產品組合，包括GB491（來羅西抗）、GB261、GB242（英夫利西單抗）、GB223、 GB241（利妥昔單抗）等。

不過，這些產品基本都處在臨床階段，只有GB242已經實現NDA獲批，商業化在即。在此基礎上，公司抬升業績主要靠BD合作、內部控本等手段。

比如，根據財報，2024年嘉和生物實現收益2.06億元，就得益于公司與TRC 2004, Inc.簽訂的許可及股權協議。

根據許可協議，嘉和生物授予TRC 2004, Inc.全球獨家許可（不包括中國大陸、香港、 澳門及臺灣），以開發、使用、制造、商業化及以其他方式利用GB261（CD20/CD3，雙特異性抗體）。雙方的合作將主要集中于探索GB261在自身免疫疾病方面的潛力。 

同時，嘉和生物將獲得TRC 2004, Inc.數量可觀的股權、數千萬美元的首付款、高達4.43億美元的里程碑付款，以及占凈銷售額個位數到雙位數百分比的分層特許權使用費。

另外，由于研發開支同比減少64.1%至2.028億元，2024年嘉和生物的凈虧損也同比收窄了92.2%，達到5297.4萬元。

雖然整體業績實現了好轉，但嘉和生物的商業化通道尚未打開。嘉和生物也意識到，要加快產品上市放量進程、實現業績增長，還是需要具備豐富商業化經驗藥企的助力。

目前，億騰醫藥無疑彌補了嘉和生物暫時缺少的商業化拼圖。

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億騰醫藥：技術護城河還需補強

商業化實力是億騰醫藥的價值體現。

據悉，該公司已建立多元化產品組合，包括3種已商業化的原研產品（穩可信、�？虅�、億瑞平）及3種創新領先專利藥品（唯思沛、穩可達、景助達），覆蓋了治療需求龐大的疾病領域。

以億瑞平針對的哮喘疾病為例�！读�葉刀-呼吸病學》（The Lancet Respiratory Medicine）發表的一項研究顯示，2021年，全球估計有2.6億哮喘患者，到2025年全球將有2.75億哮喘患者。

面對這樣的需求現狀，近年億騰醫藥也在持續推進市場擴張。

據了解，億騰醫藥在中國31個省份擁有1000名銷售代表，覆蓋約17000家醫院、19000家藥店、225家商業公司，帶動了公司整體業績增長。

公告顯示，2022-2024年，億騰醫藥收入分別為20.74億元、23.04億元、25.46億元，同期年度利潤分別為3.06億元、3.08億元、3.88億元，均呈現上升態勢。

值得一提的是，億騰醫藥的產品基本都是收購或引進而來，一定程度減小了藥物研發風險，公司也能更快啟動產品商業化。但收購或授權引進模式也反映出公司缺少技術護城河，需要警惕“空心化”風險。

可以說，完善從源頭創新到市場終端的生態鏈，也是億騰醫藥發展中的關鍵一環，戰略互補隨之開啟。億騰醫藥表示：“我們看中嘉和在靶點發現和臨床轉化方面的專業積淀，這將加速創新成果的產業化進程。”

而除開經營層面的補強，億騰醫藥攜手嘉和生物組建新公司，可能還有一層作用——“圓一個上市夢”。

LiveReport大數據顯示，億騰醫藥曾于2020年9月23日首次遞表港交所，兩年半后，于2023年6月23日再次遞表，并于2023年12月20日獲得中國證監會備案通知書，但就沒有下文了。

這種情況下，億騰醫藥反向收購嘉和生物，通過“借殼”的方式實現曲線上市，也帶來了藥企資本化運作的新思路。

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結語

兩家公司的戰略合作，本質就是補強計劃，主要是為了形成“研發-生產-銷售”的完整閉環，從而擴大增長面。

效果也將最先反映在產品端。

嘉和生物財報就提到，“億騰醫藥的景助達（一種HDAC抑制劑，用于治療HR+/HER2乳腺癌）預計將與公司核心產品CDK4/6i在商業化方面及治療 HR+/HER2-晚期乳腺癌方面產生非常強的協同效應。鑒于億騰醫藥完善的銷售及分銷網絡以及成熟且全面的生產系統，建議合并倘落實，將顯著增強CDK4/6i未來商業化的成功機會。”

再放大來看，港股18A艱難處境中，其實十分需要這樣的良性互動，以優化資源配置、完善產業生態。資本運作下，投資者也期待看到更多的新穎敘事。

       原文標題 : 嘉和生物再遞表：港股18A反向收購第一槍打響，各懷什么心思？