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創新藥還是AI？市場主線在哪里？

2025-07-18 14:09

東吳基金陳偉斌：

事實上，我在這個問題上并不糾結，我們認為應該關注具有明顯產業趨勢的方向，通過不斷地跟蹤與持續的研究，我認為當前權益市場不論是AI還是創新藥都有望有較為明顯的產業趨勢，重點關注AI+創新藥。

1、AI產業革命方興未艾，產業鏈上下游價值或可期

AI是一輪產業革命。參考上世紀90年代互聯網革命，一輪產業革命或至少會持續5-10年的行情，本輪行情從22年底23年初算起，到現在才2年多一點，可能仍然處于產業發展前期。產業鏈方面，不妨將AI產業鏈分為上下游來看，上游主要是AI算力。一方面，當前AI算力市場認知在改變，之前是部分資金用周期股的概念定價算力，但隨著人工智能產業的不斷爆發，市場對算力認知賦予更多的成長屬性，因此算力的估值空間也有望進一步打開。另一方面，4月份以來海外算力的修復，尤其是光模塊、pcb這兩個細分賽道，也有望帶動國產算力修復。此外，隨著海外芯片龍頭針對中國市場的算力卡H20的放開，國產算力也有望修復。AI下游應用方面，當前AI下游應用持續落地，百花齊放，主要體現在AI應用、AI智駕、AI端側、AI機器人等。我們可以看到，現在已經出現了多款跑通商業模式的AI應用，除了AI聊天機器人外，還包括AI agent、AI合同審核、AI編程等。

2、創新藥產業趨勢有較強的基本面支撐創新藥這一輪產業趨勢有很強的基本面支撐，后續機會可能仍然較大。

第一，海外跨國藥企在25-28年面臨集中的專利懸崖到期，迫切需要尋找到新的創新藥大單品接力；第二，海外跨國藥企可通過自研、BD（即從外面買）的方式儲備新的創新藥大單品；第三，中國能以更快的速度更低的成本，研發出更好的創新藥，因為中國有工程師紅利、中國患者基數大兩大優勢；第四，醫藥從21年到24年，已經下跌4年時間，估值處于歷史相對低位。從市場端來看，一般來說一輪產業趨勢，可能會有兩年的時間，這一輪創新藥產業趨勢，估計可能會持續2-3年時間。