出品 | 子彈財經

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

今年5月，市場消息稱默沙東中國總部將從漕河涇遷入上海徐家匯中心三期A座，這家美國醫藥巨頭在徐家匯黃金商圈租下35至42層共7層辦公空間，成為浦西天際線的一員。

但幾乎在同一時間，默沙東中國的業務正遭遇史無前例的“斷崖式下滑”。2025年上半年，默沙東中國區營收同比暴跌70%至10.75億美元，全球營收占比由12.4%急降至3.9%。

默沙東中國是默沙東全球布局中最重要的新興市場子公司之一，曾多年位居跨國藥企在華收入第一位。

其核心產品包括腫瘤領域的PD-1免疫治療藥物Keytruda（帕博利珠單抗，俗稱K藥）、九價HPV疫苗Gardasil（佳達修），以及用于治療2型糖尿病的DPP-4抑制劑西格列汀系列。

作為曾經“最會在中國賺錢的外資藥企”，默沙東如今正在經歷什么？、

1、兩年，從巔峰到斷崖

今年上半年，跨國藥企在中國市場普遍增速不佳，表現較好的包括諾華制藥增速8%、羅氏制藥9%，阿斯利康營收增速則為5%，賽諾菲僅有0.1%，但至少也保持了正增長。

相比之下，默沙東成為跨國藥企陣營中失速最劇烈的企業。

2025年第一季度，默沙東中國區收入同比下滑62%至6.68億美元，這一跌幅已經讓業界震驚。然而第二季度的收入進一步下降，僅錄得4.07億美元收入，導致2025年上半年中國區收入同比暴跌70%。

默沙東在中國的巔峰時刻并不遙遠，這場下跌可謂“斷崖”。

2018年至2023年，中國區營收從21.84億美元飆升至67.1億美元，累計增長超過200%，中國區營收占比也從5.2%提升至12.5%。

這一增長速度在跨國藥企中獨一無二，K藥和九價HPV疫苗的連續放量讓默沙東一度成為在華最成功的外資藥企之一。

然而，這種高增長的脆弱性在2024年開始顯現。當年默沙東中國地區收入下滑20%至53.94億美元，占全球制藥業務的比重降至9.4%。

這種斷崖式下跌的核心原因是兩大支柱產品同時崩塌。

首先是HPV疫苗。2024年一至四季度，默沙東HPV疫苗產品佳達修在中國的銷售額分別為12.53億美元、13.12億美元、5.17億美元及4.46億美元，呈現明顯的遞減趨勢，全年累計35.28億美元。

（圖 / 界面新聞）

2025年，默沙東直接宣布停止向中國供貨，在7月29日發布半年報時，默沙東表示：“（HPV疫苗）中國市場需求依然‘疲軟’，公司今年將不再追加發貨。”

也就是說，HPV疫苗今年都不會在中國區再有任何增長，該產品全年營收預計僅為第一季度的1.93億美元，年度差額高達33.35億美元。

第二個重創來自糖尿病藥物西格列汀。

作為全球首個獲批上市的DPP-4抑制劑，西格列汀于2009年在中國獲批，是一種用于治療2型糖尿病的口服降糖藥。

（圖 / 百度百科）

在此之前，糖尿病患者主要依靠磺脲類藥物和胰島素治療，但這些傳統方案存在低血糖風險高、體重增加等副作用，西格列汀改善了這一治療局面，成為中老年患者和腎功能受損患者的重要選擇。

默沙東西格列汀在中國市場長期占據壟斷地位，2023年在國內公立醫院的銷售額為26.56億元，默沙東占據99.65%的市場份額。

但2024年專利到期后，華海藥業、正大天晴、石藥集團等眾多國內仿制藥企業的產品相繼涌入市場，價格僅為原研藥的十分之一甚至更低。

西格列汀被納入第十批國家集中帶量采購，而默沙東選擇不參與競標。2025年起，公立醫院將幾乎全部換上0.2元/片的國產西格列汀，目前默沙東中國的西格列汀市場份額從2023年的99.65%跌至今年的不足10%。

基于此，默沙東在中國的糖尿病業務部門早在2024年11月就有裁員消息傳出。默沙東當時表示將推出新的糖尿病業務運營模式，最大限度地提高投資組合價值。

即便如此，2024年糖尿病事業部在默沙東中國業務中的貢獻占比仍高達33%。

一個專利到期產品的業務線仍支撐公司三分之一的營收，側面說明默沙東中國目前并無其他更理想的增長引擎。

2、組織重構，中國區總裁換帥

伴隨糖尿病業務產品的下跌，成立近10年的糖尿病事業部在今年也迎來架構調整。

2025年3月，默沙東中國宣布組織架構大調整，最核心的變化是設立企業家事業部，將原本獨立的糖尿病、感染、腫瘤等成熟產品線整合到一起，由史家維負責。

據默沙東中國，此次調整旨通過數據洞察、渠道布局和價值驅動客戶互動，推動跨多個成熟產品線的合力與可持續增長。

這種整合的邏輯很明確：既然單獨運營已經無法維持原有的營收，那就通過合并來降低成本，提高運營效率。

糖尿病事業部成立于2015年，曾是默沙東四大重點治療領域之一，如今被合并進企業家事業部，實際上是承認了這些產品已進入生命周期末期。

與此同時，默沙東中國其他三個事業部的設置分別為：腫瘤事業部專注創新抗癌藥物，繼續推進K藥在多個適應癥中的拓展；創新藥品事業部負責戰略性新產品上市與持續增長；疫苗事業部繼續獨立運營。

由此推測，這種成熟產品整合加創新產品分化的架構，要求總部空間更具協作與敏捷特性，也正是促成默沙東中國總部搬遷的動因之一。

此外，徐家匯中心所在區域集聚了大量金融、零售、研發等多種資源，相較于此前漕河涇的獨棟總部，新址具備更高頻的外部連接能力，更貼近商業化前沿，也更利于DTP藥房（即“直接面向病人”的藥房）、私域運營、保險合作等新零售實驗。

更重磅的是人事調整。

2025年7月1日，默沙東全球高級副總裁、默沙東中國區總裁田安娜（Anna Van Acker）正式卸任，職位由原默沙東日本總裁Kyle Tattle接任。

比利時人田安娜十分了解中國醫藥市場，2012至2015年間是默沙東中國首席市場營銷官，負責全產品線的市場戰略和營銷工作。

作為任職四年的默沙東中國區總裁，她帶領默沙東中國推出了36種新產品和適應癥，2023年更將中國區收入推至歷史高點。

然而，她也未能阻止主要產品收入崩塌帶來的結構性業績滑坡。按照默沙東中國的官方說法，田安娜是任期結束的正常離任。

接任者Kyle Tattle在默沙東日本任期內，將默沙東在日本市場的排名從第8提升至第3，擅長成本控制與本地化精細運營。

Kyle Tattle在日本上任初期，默沙東正面臨來自日本醫保政策的持續壓力，尤其是K藥面臨顯著的價格削減。在不利政策與高度飽和的市場環境下，Kyle Tattle仍然在日本為默沙東帶來超過10%的增長率。

日本與中國市場目前在醫保控費、創新藥定價、外資藥企競爭壓力等方面有多種相似之處，而日本市場的表現驗證了Kyle Tattle在高壓環境下保持增長的能力，使其成為新的默沙東中國區領導不二人選。

3、輝煌褪色，默沙東如何應對中國市場？

從2023年默沙東中國達到業績頂峰，到今年拖累默沙東全球整體財報，“失速”的背后是默沙東在中國區的核心商業模式疲態暴露：默沙東中國長期依賴于高壁壘原研藥和高定價超級單品帶來增長。

例如在腫瘤領域，其王牌產品K藥在中國上市時年費用約32.5萬元，隨著國產PD-1（PD-1抑制劑，與K藥屬于同一類免疫檢查點抑制劑的抗腫瘤藥物）競爭加劇，之后實行“贈藥”政策后患者兩年費用14萬元封頂，已是美國價格的三分之一。

即使在國內藥企百濟神州、恒瑞、信達生物的夾擊下，默沙東也不愿繼續降價，幾次醫保談判也未能達成。

一方面，默沙東擔心影響全球K藥價格體系，另一方面，K藥在多個適應癥中展現了高水平臨床療效，使得默沙東有底氣不在價格上讓步。

但與此同時，國產PD-1不斷擴展適應癥、提高可及性。以百濟神州為例，其替雷珠單抗通過激進的價格策略迅速占領市場份額——醫保談判后價格調整為1253.53元/支，醫保支付后僅需約376元/支，目前已獲得14項適應癥批準。

2024年，康方生物的PD-1產品依沃西單抗在頭對頭試驗中擊敗K藥震撼業界，標志著國產PD-1已從價格競爭升級到療效競爭階段。（編者按：頭對頭試驗是指兩種藥物在相同適應癥、相同患者群體中直接對比療效和安全性的臨床試驗。）

至此，K藥的競爭力進一步下降。

而HPV疫苗就更不必說。默沙東HPV九價疫苗在2018年經由智飛生物獨家代理而進入中國內地，曾經供不應求。

然而，隨著HPV疫苗市場增速放緩以及國產HPV疫苗產品夾擊，默沙東長達6年的壟斷地位不保。

近年來，智飛生物作為其代理商庫存積壓嚴重，默沙東中國不得不主動壓縮供貨節奏，并調整市場與價格戰略。

中國醫藥本土企業的飛速發展和政策環境的深刻變化讓所有跨國藥企都感到壓力。高溢價的進口藥越來越難以維持市場地位，政策導向優先支持性價比更高的國產創新藥。

在華表現更佳的跨國藥企如諾華制藥等，都更深諳且更會利用中國市場“以價換量”、從而贏取份額的邏輯。

今年，默沙東宣布計劃2025-2029年向中國引入40多項新產品及適應證，多款藥品已納入2024年新版醫保目錄，持續擴大可及性。

同時，面對全球業務增速放緩的壓力，默沙東正在中國尋找新的增長引擎，充實日漸枯竭的產品管線。

其中，包括默沙東與科倫博泰自2022年開始的合作，7個ADC項目打包總金額高達94.75億美元；以及2024年11月，默沙東以近33億美元的價格獲得禮新醫藥PD-1/VEGF雙抗項目的全球獨家許可，首付款高達5.88億美元。

回顧2017年，默沙東中國提出“1-2-3”戰略目標：造福1億人、每年上市2個新產品、業務進入中國前3名。2024年，默沙東仍然占據跨國藥企在華業務營收第二的位置，然而按今年的跌速看，“前三”之位或將不保。

隨著全球醫藥產業體系進入更加精密但也更加敏感的階段，默沙東總部計劃到2028年將在美國本土制造體系投入90億美元，并稱“與美國政府重振制造業戰略一致”。在這種新戰略氛圍下，中國市場是否仍有戰略優先級，是默沙東管理層需要回答的問題。

一座新的總部，或許是默沙東中國新周期的開始。但它必須從此前的光環中走出，從頭再來。

*文中題圖來自：默沙東官網；其余未署名配圖來自攝圖網，基于VRF協議。

       原文標題 : 最會在中國賺錢的外資藥企失速！默沙東中國區營收為何暴跌70%？