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禮來暴跌14%！高盛稱拋售“過度”，長期價值依舊

2025-08-08 15:19

市場再度上演因“預期定價”引發的劇烈波動。8月7日，禮來在財報中公布了二季度超預期業績并上調全年指引，但同一天披露的小分子GLP-1受體激動劑orforglipron 的三期數據：36mg高劑量組72周減重11.5%（安慰劑校正后），不及司美格魯肽2.4mg劑量組的15.1%。消息公布后禮來股價大幅回落，跌幅一度超過14%，市值蒸發約1000億美元。

數據顯示，orforglipron 36mg組72周平均減重約12.4%（折合27.3磅），顯著優于安慰劑的0.9%，且試驗達成主要終點和關鍵次要終點，禮來也計劃年內提交監管申請。盡管臨床效果具有意義，但與市場預期存在一定差距。

市場為何反應激烈？近年來，減重藥賽道被高度情緒化定價，投資者對業績和研發進展極其敏感。Spartan Capital Securities首席市場經濟學家彼得·卡迪略指出，高估值環境下，任何偏離最樂觀預期的消息都可能引發股價大幅波動。

Goldman Sachs的分析師Asad Haider認為，此次拋售“過度反應”[1]。他強調，禮來核心增長引擎——tirzepatide 系列（Mounjaro、Zepbound）依舊強勁，orforglipron 具備口服便利性和全球推廣潛力；短期波動更多源自情緒，基本面未變。

財報印證了這一點：8月7日，禮來發布 2025 年 Q2 及上半年業績，第二季度營收 155.6 億美元，同比增長 38%，主要來自 Mounjaro（52 億美元，+68%）和 Zepbound（33.8 億美元，+172%）的強勁增長，Verzenio 也貢獻 14.9 億美元（+12%）。上半年總營收 282.86 億美元，同比增長 41%。公司因此將全年營收指引上調至600–620億美元，充分體現了對未來增長的信心。

盡管orforglipron的平均減重“只有”12.4%，依然被認為有商業化價值——口服方便、運輸儲存成本低，能切入注射劑難以覆蓋的市場。但它也面臨療效差距、長期依從性以及支付體系接受度等挑戰。更關鍵的是，禮來的增長故事并不依賴這一款藥，Mounjaro 和 Zepbound 已是雙引擎，orforglipron 更像是錦上添花，而非唯一賭注。從長遠來看，肥胖是全球性長期公共衛生問題。根據世界衛生組織 2022 年數據，近 9 億成年人體重達到肥胖標準（BMI ≥ 30）[2]，這意味著潛在治療需求巨大。與此同時，多家投行與咨詢機構預測，GLP-1/減重藥市場在未來數年會從當前規模迅速放大，醫保覆蓋、產品可及性和口服制劑的出現都會改變“可服務人群”的邊界。換言之，一項試驗數據的小波動，并不會改變這一長期趨勢。

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