4、新投資者的現金激增

結論：2019年在這一點上不會出現“泡沫”。

數字醫療領域的重復投資者是成熟投資領域的標志。自2016年以來，每年都有比新投資者更多的重復投資者，這種現象目前更為明顯：在351家披露的投資者中，有69％的投資者曾投資過一家數字醫療公司。（如下圖）

2011年至2019年新老投資者占比（圖片源自Rock Health）

5、欺詐或濫用資金

結論：比過去的“泡沫”少，至少現在不存在“泡沫”。

在2018年只有一家數字醫療公司被標記為“欺詐和濫用資金”。該公司通過操縱有關數據，破壞了客戶和投資者間的信任。

而在2019年，截至目前，有一家公司因涉嫌不正當的計費正被聯邦調查局調查，該公司已經暫停了兩項臨床試驗，并解雇了員工。

6、退出市場不明朗

結論：今年雖然有IPO，但是收購數量低于2018年。在這一點上，將會出現少量“泡沫”。

根據以上分析，Rock Health最終判定在2019年上半年數字醫療行業基本不存在投資泡沫。

通過“凈流動性過剩（NLO）”看數字醫療領域投資資本狀況

Rock Health設定了一個凈流動性過剩（NLO）的公式，即NLO ＝ 投入的總投資額 － 已退出公司的投資。該參數可以衡量整個健康數字領域的資本狀況，并通過NLO探尋更多有關時間和回報的問題。

自2011年起截至2019年7月1日，已有363億美元的資本流入了1274家數字醫療領域的公司。在同一時間，有170家該領域的公司被收購，這些公司的歷史融資總額為41億美元；有10家公司上市，但不考慮因IPO籌集的13億美元的投資；有5家公司關閉，他們自身籌集的資金為15億美元。

NLO占比示意圖（圖片源自Rock Health）

那么目前NLO值為294億美元（363－41－13－15＝294），意味著該領域一直保持著81％的資產“正在等待流動性（waiting on liquidity）”。如果今年計劃中的5個IPO都能如期發生，那么今年年底的NLO值將達到319億美元。

五家公司計劃IPO，這預示數字醫療市場何種趨勢？

今年計劃進行IPO的五家公司中有四家公司平均從投資者處獲得了4．25億美元的融資，總計獲得投資17億美元（Change Healthcare是通過企業并購和分拆而來，排除在外）。

根據Pitchbook的數據，這四家公司的綜合估值約為64億美元，暫不考慮IPO的額外融資，這相當于17億美元投資資本的3．8倍，占數字醫療當前NLO的22％。

換而言之，按照目前的增長速度，數字醫療行業的公司將在未來四年內實現NLO為294億美元的收支平衡。

這個價值35000億美元的醫療市場是許多大型非醫療保健公司未來實現增長的途徑之一，其中包括亞馬遜、谷歌等企業。他們是優質的收購者，愿意支付更高的溢價，以確保數字醫療公司能夠實現財務目標，并滿足其戰略需求。

例如，亞馬遜曾以高達7．53億美元的價格收購了一家醫藥電商PillPack，這個收購價格遠高于沃爾瑪的報價。此次收購也展示出亞馬遜在數字醫療領域的野心。

無獨有偶，摩根大通集團曾以5億美元收購醫療保健支付技術公司InstaMed，以此進軍數字醫療領域。蘋果和谷歌也正在加入數字醫療市場，谷歌收購了健康檢測開發商Senosis Health，蘋果公司收購了Tueo Health。蘋果公司正應用程序和傳感器幫助父母控制兒童的哮喘癥狀。

總而言之，目前的數字醫療風險投資環境依然很可觀，相對不存在投資泡沫的跡象，IPO市場在近期會有收獲，并有著294億美元的活躍風險資本（NLO）。盡管數字醫療領域的并購仍較為常見，但大型醫療健康公司和非醫療健康公司的收購將成為數字醫療投資者的流動性和回報的重要來源。

文 ｜ 王嬋

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