近日，海爾生物(688139.SH)發布2024年半年報。2024年上半年，海爾生物實現營業收入12.23億元，同比減少3.71%；扣非后歸母凈利潤為2.12億元，同比減少7.52%。

面臨復雜、不確定的經濟環境下，海爾生物業績短期承壓，股價表現也出現波動調整，有部分悲觀的聲音充斥在市場上。但筆者認為海爾生物正處在提質換檔的節點期，新產業發展加速，未來有望實現業績、估值雙回歸。

需要指出的是當前海爾生物的股價表現疲軟的原因不僅是短期業績承壓，還在于當前市場風格過于保守，資金集中于高股息資產，導致一些優質成長型企業出現系統性的調整。而這正是市場產生預期差的時刻：在一個周期內，市場先生往往只會聚焦于一面，不是將好的一面放大，就是將壞的一面放大。當市場悲觀時會不斷放大壞的一面，但于此期間，好的一面卻并沒有消失，甚至在不斷加強，這時企業實際發展情況和市場預期產生明顯的偏差，從而形成長期投資機會。

因此好公司股價波動調整帶來的不是風險，而是機會。那么海爾生物是處于正向預期差的時刻嗎？這個判斷的關鍵在于海爾生物是不是一家好公司，是不是走在正確的路上，它的長期發展是否可預期，如果它是一家走在正確道路上的好公司，長期投資邏輯依然成立，投資者就應該對它有耐心和信心。本文將通過公司經營韌性和發展方向的確定性來分析海爾生物的長期投資邏輯。

01. 經營韌性：海爾生物的核心競爭力正在強化

海爾生物的核心競爭力依然在強化。這體現在三大方面，分別是業務結構的轉型升級、短中長期技術的儲備、軟硬服一體的商業模式。

首先來看業務結構，半年報顯示海爾生物的新產業發展迅速，上半年新產業占收入比重提升至42.63%，同比增長22.69%，環比去年下半年增長21.22%。

海爾生物之所以大力發展新產業的原因在于生命科學和醫療創新等新產業比起低溫存儲無論是市場規模還是抵御波動的能力都上了一個臺階。在這個不進則退的時代里，科創企業只有推動業務結構的轉型升級，企業才能更好的滿足不斷變化的市場需求，才能夯實自己的核心競爭力。

在這方面，海爾生物已經取得了一定的成果。從2022年海爾生物提出生物科學和醫療創新的戰略轉型以來，不到三年的時間，海爾生物的新產業占比已經超過了40%。按照這樣的速度發展，在短時間內突破50%是可以預期的。

并且更重要的是海爾生物業務結構的升級依靠的是創新驅動和技術突破。半年報顯示公司已經形成短中長期研發梯次布局，并在十多類核心模塊上實現自主可控；累計32項成果被鑒定為國際領先水平成果，牽頭或參與起草國家/行業/地方團體/CQC技術規范等標準47項，8類產品方案實現“第一”或“唯一”引領。

從具體的業務方向看，在生命科學方向，海爾生物突破核心高精度二氧化碳傳感器研發及產業化，為高性能培養箱開發構建了核心支撐技術體系；研發高轉速高精度離心機變頻板，實現高速離心機增減速精準控制，可根據不同分離材料要求提供精細化分離工藝，支撐離心機產品競爭力顯著提升。2024年，公司自主研發上市行業首款可拓展-80℃方舟單體自動化工作站，按需擴容，存取效率倍增，是行業唯一契合“國標”相關要求的自動化樣本庫解決方案。

在醫療創新方向，公司的AI視覺識別技術實現平面到立體的突破，多機械手仿生控制實現控制精度的升級，成熟應用于行業引領的全自動配液機器人、機械手自動發藥機等場景方案。

這些技術儲備和專利既為海爾生物帶來了技術優勢，也為海爾生物抵御外部條件變化帶來了足夠的技術韌性和壁壘。

最后海爾生物的軟硬服一體化的商業模式帶來更高的客戶粘性和附加值。從最初做硬件，到后來在業內率先發起物聯網轉型，再到聚焦生命科學與醫療創新兩大領域，海爾生物的能力圈越擴越大。到今天，海爾生物創新運用物聯網、自動化、AI等新興技術，打造出“設備+平臺+服務”的EPS(軟硬服一體化)模式，在這一模式的助推下，上半年，海爾生物服務收入占比提升至17.50%，同比增長25%。

有強大產品生態能力的企業，一方面對一些傳統企業可以形成維度優勢。例如投資者在分析蘋果公司獨特競爭力的時候，總是將其生態能力排在首要位置一樣。這是以往單純的硬件生產商所無法比擬的；另一方面可以使公司產品具有更高的附加值，提升用戶的粘度，創造更穩健持久的現金流。

上述種種反映在財報上，就是海爾生物快速走出了去年下半年以來的低谷期。財報顯示，2024年上半年公司主營業務收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為12.20億元、2.34億元和2.12億元，環比去年下半年分別增長21.38%、84%和107%。公司歸母凈利潤率和扣非歸母凈利潤率分別為19.16%和17.31%，環比去年下半年分別提升6.53和7.19個百分點。

02. 長期發展的確定性：生命科學和醫療創新賽道具有高確定性，海爾生物的戰略是正確的

海爾生物的另一個長期投資邏輯是其所處的行業需求是長期確定的。不論是生命科學還是醫療創新的需求增長是長期確定的，海爾生物的戰略布局清晰，符合行業發展規律的。

首先人口老齡化這個趨勢是確定的。根據育媧人口《中國人口預測報告2023》“中方案”，預計中國在2030年左右進入占比超20%的超級老齡化社會，之后持續快速上升至2060年的約37.4%，企穩一段后將再度上升至2080年及之后的46%左右，屆時中國8億總人口中近一半是老年人。

而由于生理老化、慢性病高發、多重疾病共存和康復護理需求，日益龐大的老齡群體將催生巨大的醫療需求。參考日本的經驗，在1990年至2010年期間，其老齡人口占比從12.4%升至23.6%，人均衛生支出從21萬日元增至36萬日元，衛生支出占GDP的比重從5.7%增至9.1%。目前，我國老齡化程度接近日本上世紀90年代水平，預計十多年后將接近日本2010年水平。

在需求上升的同時，我國醫療資源供給卻面臨著結構性矛盾。這表現在醫療需求集中在基層，醫療人才和醫療資源卻聚集在城市中的大醫院。

面對這一問題，傳統的解決思路是繼續增加現有資源的供給，如增加政府投入，開辦醫院，增加醫生培訓，醫學院擴招等。但這種模式的缺點也很明顯，包括資源總量的有限性和區域差異。另一種解決思路就是依靠技術，抓住技術變革的特定時期，推出一種新的工具，對醫療領域產生爆發性的改善。好比一個高速公路開通以后，一下就能把運力增加幾十倍。

因此自動化、數智化等技術創新手段是解決當下醫療資源集中、醫療需求和供給倒掛的現實途徑，加上大規模設備更新政策的東風，醫用自動化設備的需求增長是長期確定的。以自動化藥房為例，根據 Verified market research 公開數據，自動化藥房市場空間將從 2021 年的 56 億美元增長至 2026 年的 98 億美元，年均復合增長率為 9.4%。

海爾生物的半年報數據也證明了上述觀點，報告期內，海爾生物醫院的用藥自動化業務增長強勁，落地蘇州市第九人民醫院、浙大邵逸夫醫院、中山市人民醫院等近 50 家醫院，半年營收規模已超去年全年；上半年新增訂單同比增長 2 倍。

其次生命科學產業的高成長是確定的。生命科學行業和別的行業非常不一致的一點在于，整個行業的容量一直在變大，醫藥領域投融資額雖然短期有反復，但長期一直保持著非常可觀的速度在增長，而這個增速遠超GDP。

這是因為從行業本質看，生命科學是永續性增長行業，別的行業都有天花板，例如格力電器在10年前就有空調天花板論，牛奶行業近些年有人口下滑說，就連茅臺都逃不過人口壓力論。但獨獨生命科學，你聽不到任何天花板論的說法，迄今為止，人類完全攻克的疾病可以說幾乎沒有，當下所有疾病的治療手段或多或少都有不足之處，更別提一些不治之癥了。

在此背景下，上游的實驗室業務長期是不會缺需求。根據沙利文公開數據，我國實驗室智慧化滲透率不足 20%。根據 Precedence Research 公開數據，2022 年全球實驗室設備市場規模估計為 141.8 億美元，預計到 2032 年將達到 396.4 億美元左右。

最后海爾生物同心圓的外延并購戰略符合行業發展規律。生命科學作為一個客戶端高度集中但產品端極度分散的行業，從儀器設備、試劑耗材再到外包服務，產品大類別有上百種、具體SKU更是數以十萬計，每一大類產品從研發生產角度都是互不相同，但面對客戶的時候卻完全是同一個群體如藥企、醫院、科研院校等。

這樣的行業特征自然帶來一個結論就是：與其自己花費大量成本從頭開始去開拓新的產品線，不如選擇并購更加省時省力，能節約大量不必要的開支。

并且從世界范圍看，并購也是行業巨頭做大做強的共同選擇。例如海外巨頭賽默飛和丹納赫在成長路徑中，并購是他們共同的選擇。這兩家公司都有大量的并購案例。丹納赫多次被媒體冠以并購之王的稱號，而回顧賽默飛的成長歷史，熱電(賽默飛前身)通過和飛世爾的合并進入了實驗室耗材、試劑和渠道的業務，后來又通過Patheon, Brammer Bio, PPD等交易大規模進入了CRO和CDMO行業。這幾筆并購都為賽默飛世爾在廣義的生命科學體系下開創了新的板塊。

因次從生命科學行業本身看，海爾生物外延并購的戰略是在對行業深刻認知前提下，針對行業特點選擇的一條正確路徑，符合行業發展規律。也正是基于此，海爾生物在2024年上半年選擇并購了上海元析儀器，邁入分析儀器新賽道，進一步豐富生命科學領域產品線。

而不論是人口老齡化的趨勢還是解決醫療結構的供需矛盾這都是剛性需求，是不會輕易改變的，這為海爾生物的長期發展提供了確定性。

03. 結語：長期投資邏輯未變的海爾生物有望估值回歸

綜上，從海爾生物內部看，其通過業務結構升級、技術突破、軟硬服一體的商業模式不斷增強自身的核心競爭力；從外部看，生命科學和醫療創新的需求是長期確定的。因此海爾生物的長期投資邏輯并沒有改變。

對于當前公司估值水平，即便用相對保守的視角去看，用海爾生物2023年業績來測算靜態市盈率，其靜態市盈率已經不足20倍，屬于低估值的科技型企業。

證券研究機構對海爾生物的業績預期相對樂觀，多家機構給予海爾生物買入或增持評級，一致目標價是50.30元，相較于當前股價有一倍的上漲空間。

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       原文標題 : 海爾生物2024中報：市場預期偏差下的長期投資邏輯