《港灣商業觀察》施子夫 

7月10日，四川百利天恒藥業股份有限公司（以下簡稱，百利天恒）遞表港交所主板，聯席保薦機構高盛、摩根大通和中信證券。

此次遞表港交所系百利天恒第二次謀求上市，若上市成功，百利天恒將實現A股+H股兩地雙重上市。

01

連續三年虧損，毛利率還持續下滑

百利天恒成立于1996年，是一家以化學藥與生物藥為主，集藥品研發、生產與營銷一體化的現代生物醫藥企業。于2014年，百利天恒建立起SEBA雙抗平臺及HIRE-ADC技術平臺，隨后于2015年建立起GNC多抗平臺。

公開信息顯示，百利天恒于2023年1月在上交所科創板上市，股份代碼688506，發行價為24.7元/股。

根據招股書顯示，百利天恒已構建起了創新ADC藥物研發平臺，成功研發包括BL-B01D1在內的已進入臨床階段的6個ADC創新藥物管線，并已開展了約60項臨床研究，其中9個后線III期臨床及13個一線II期臨床；全球領先的創新多特異性抗體藥物研發平臺，成功研發包括GNC-077在內的已進入IND或臨床階段的4個GNC創新多特異性抗體藥物管線，并已開展10項臨床研究。

據悉，BL-B01D1（一種針對EGFR及HER3的雙抗ADC）是全球首創也是唯一進入臨床階段的靶向EGFR×HER3的雙抗ADC。BL-B01D1于2021年11月開始開展首次人體I期臨床研究，其多項臨床試驗現共已入組了1000多名患者，覆蓋十余種腫瘤。截至最后實際可行日期，BL-B01D1共已開展20余項臨床研究。

于往績記錄期間，百利天恒從銷售超過100種規格的29種獲批藥品中產生收入，其中包括化學藥品（涵蓋麻醉、腸外營養、抗感染及兒科領域等廣泛治療領域）以及中成藥產品。

百利天恒主要通過直接向醫藥零售連鎖店或向經銷商銷售該等產品，而經銷商則將公司的產品銷售予醫院、藥房及其他醫療機構。于2021-2023年以及2024年1-4月（以下簡稱，報告期內），百利天恒向經銷商的銷售額分別為7.88億元、6.98億元、5.55億元和1.64億元，占當期銷售藥品收入的99.1%、99.4%、99.0%和99.5%。

按照治療領域劃分，百利天恒銷售的主要產品包括麻醉劑、腸外營養、抗感染藥、兒科藥物和中成藥。其中麻醉劑貢獻收入最高，報告期內占總收入的四成左右；其次為中成藥，各期約占收入的三成上下。

由于所有的候選創新藥物仍處于臨床及臨床前開發階段，在過去三年時間，百利天恒的凈利潤呈現持續虧損的狀態。

從2021-2023年，百利天恒實現營收分別為7.95億元、7.02億元、5.60億元，毛利分別為5.82億元、4.55億元、3.07億元，當期公司凈虧損分別為1.08億元、2.82億元和7.80億元，凈虧損率分別為-13.5%、-40.2%和-139.3%。三年時間，百利天恒凈虧損合計11.71億元。

另外，由于主要產品（包括樂維泰（丙泊酚中╱長鏈脂肪乳注射液）被納入全國及╱或省級帶量采購計劃后平均售價下降）。樂維靜（丙泊酚乳狀注射液）被納入部分省級及區域性聯盟帶量采購計劃后的售價下降。百利天恒的毛利率也在同一時期出現了較大程度的下滑。

近三年，百利天恒毛利率分別為73.2%、64.8%、54.8%，三年時間下滑了18.4個百分點，下滑較大。

02

與BMS簽訂協議，一季度盈利48億元

對于虧損的原因不難理解與百利天恒自身較高的投入有關。

報告期內，百利天恒的研發開支分別為2.79億元、3.75億元、7.46億元和3.34億元，占當期收入的35.0%、53.4%、133.2%和6.1%；銷售開支分別為3.91億元、3.24億元、2.51億元和7093.9萬元，占當期收入的49.2%、46.2%、44.8%和1.3%；行政開支分別為7986.9萬元、8219.4萬元、1.15億元和4787.1萬元，占當期收入對的10.0%、11.7%、20.6%和0.9%。

受到外界關注度較高的是，在今年第一季度中，百利天恒通過許可費產生的收入貢獻公司大部分收入。

于2024年3月，百利天恒與BMS就BL-B01D1達成了總額84億美金、首付8億美金、迄今為止全球ADC領域單個資產總交易額最大的全球戰略許可及合作交易。百利天恒就共同開發及共同商業化BL-B01D1訂立BMS協議。并在今年3月收到BMS的不可退還及不可抵扣的首付款8億美金。

據招股書顯示，百利天恒從BMS收到不可退還及不可抵扣的首付款8億美元（相當于約人民幣56.80億元），百利天恒就BMS授出許可的履約確認收入7.51億美元（相當于53.32億人民幣）。余下首付款4900萬美元（相當于3.48億元人民幣）分配至轉讓制造技術的履約義務，該義務計入合同負債，而轉讓時間由BMS酌情決定。

在此背景下，今年一季度百利天恒的營收及凈利潤呈現了大幅度的提升。

2024年一季度，百利天恒實現收入54.97億元，實現毛利54.13億元，當期凈利潤也由虧轉盈錄得48.64億元。

不過百利天恒也提到，根據BMS協議，百利天恒與BMS將根據若干協定百分比分攤在美國銷售BL-B01D1的相關開發費用及有關的凈利潤/虧損。BMS未履約、提早終止BMS協議或無法物色到新的或替代合作伙伴，均可能對公司的收入及研發活動及其資金產生負面影響。

截至2024年4月30日止，百利天恒的經營活動產生的現金流量凈額為52.44億元；流動負債總額19.92億元；流動資產凈值43.41億元。

另外在此次遞表港交所之前，百利天恒還曾收到上交所下發的監管工作函。

上交所官網顯示，5月14日，上交所下發關于百利天恒的監管工作函，涉及對象包括上市公司、董事、監事、高級管理人員、中介機構及其相關人員。（港灣財經出品）

       原文標題 : 毛利率承壓連虧三年后一季度業績暴增，百利天恒謀求A+H雙上市