文|吳理想

來源|博望財經

距離2024年股市收官還有最后一月左右，盡管股市自“9.24行情”以來出現不小漲幅，但仍有不少前期跌幅巨大的股票難以收復年內失地，最新的2024年跌幅已經超過了2023年全年，例如本文的主角石家莊以嶺藥業。

截至11月29日發稿前，股價收于17.24元/股，市值285.86億。從公司的業績來看，在10月底公布的2024年公司三季報中，前三季度公司實現營業收入63.65億元，同比下降25.76%；歸母凈利潤5.55億元，同比下降68.46%；扣非凈利潤5.07億元，同比下降69.07%；經營活動產生的現金流量凈額為3.23億元，同比增長123.08%。

來源：百度股市通

當疫情時期主打的蓮花清瘟當紅地位失去后，心腦血管業務再度成為公司第一大業務，但是該業務卻面臨毛利率下滑的困境，主要和原材料上漲有關，尤其是主材的酸棗仁。在機構調研回復時，“整體來看，公司所需中藥材價格同比22年及去年同期來看仍處于相對高位，全年毛利率跟中藥材價格和產品結構直接相關，具體還需再觀察。”以嶺藥業方這樣表示。

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蓮花清瘟從功臣變累贅

2020年以前，以嶺藥業的業績較為平淡，并無神奇的地方。2011年至2019年，以嶺藥業的營收從19.53億元增長至58.25億元，年化復合增長率12.91%；歸母凈利潤從4.54億元增長至6.07億元，年化復合增長率僅有3.27%。而始于2019年末的新冠疫情，卻意外成了以嶺藥業爆發的推手。疫情期間， 公司的主打產品蓮花清瘟一戰成名。

2020年3月，該藥被列為治療新冠肺炎有效的三藥三方之一。對應來看，公司的股價在二級市場也實現了一飛沖天。2020年3月中旬，彼時以嶺藥業的股價還在9元附近，而在一個月后，股價一度上沖至27.82元，漲幅超過200%。雖然后續股價有所回落，但2020年全年，以嶺藥業仍有136.99%的傲人漲幅。

但隨著疫情的結束，此前戰無不勝的蓮花清瘟也從頂峰跌落，2023年，以嶺藥業的營業收入和利潤出現了雙降：2023年實現營業收入103.18億元，同比下降17.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.52億元，同比下降42.76%。

對應來看二級市場，以嶺藥業的股價在2022年底就已經呈現出漲不動的狀態了，2023年和2024年更是連續下跌，從半年線來看，該股從2023年以來已經連續三個周期下跌。與此同時，蓮花清瘟的負面作用也被廣泛報道，比如會造成肝損傷等，雖然此后被上市公司否認，但還是在用戶中造成一定負面影響，甚至連王思聰都公開懟以嶺藥業。

從基本面看，心腦血管、感冒呼吸兩大領域是以嶺藥業的核心業務。那么，如今的蓮花清瘟究竟對以嶺藥業意味著什么呢？多種跡象顯示，疫情時期的輝煌很難再續。以2023年的數據為例，全年公司感冒呼吸系統的營收為33.05億元，但對比上下半年數據就發現了問題，上半年感冒呼吸系統的業務營收達到了30.88億元，那么下半年這項業務營收僅約2億元。

進一步從半年報的披露來看，一組數字或許能夠說明如今蓮花清瘟的地位下降。一方面，根據披露的米內網數據，2023年蓮花清瘟顆粒和膠囊的市場份額約為24.55%，排在第一遠遠領先第二位的雙黃連口服液，但是根據同時披露的2024年上半年零售終端感冒用藥前十位，蓮花清瘟膠囊、顆粒的市場份額僅約為3.15%，排在了最后一位。

同時，對于該藥的庫存問題，在近期的機構調研中也被廣泛提及。例如在回答“大量連花清瘟庫存到明年陸續到期,貴公司如何去庫存？”時，公司方回復是“過去幾年對于以嶺來說是較為特殊的年度，因外部因素影響，呼吸類品種需求波動較為明顯。未來，公司呼吸類品種銷售將逐步回歸正常。”另在回答“蓮花清瘟膠囊的保質期到明年5-6月份,現在庫存量相對年初占比是多少?第四季度還有什么好的去庫存舉措?”公司方同樣回復“過去幾年對于以嶺來說是較為特殊的年度，因外部因素影響，呼吸類品種需求波動較為明顯。未來，公司呼吸類品種銷售將逐步回歸正常。”

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八子補腎膠囊是否能接替蓮花清瘟的地位？

對于一家老牌中藥企來說，以嶺藥業的產品線還是相當豐富的，從半年報介紹來看，公司中藥板塊目前擁有14個專利中藥品種，其中通心絡膠囊/片、參松養心膠囊、芪藶強心膠囊、連花清瘟膠囊顆粒片、津力達顆粒、養正消積膠囊、夏荔芪膠囊、連花清咳片、解郁除煩膠囊和益腎養心安神片等10個品種進入了《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄（2023年）》，通心絡膠囊、參松養心膠囊、連花清瘟膠囊顆粒、芪藶強心膠囊、津力達顆粒5個品種進入了《國家基本藥物目錄》（2018版）。

筆者注意到，在半年報的產品介紹中，雖然報告中介紹了通心絡膠囊等多個品種，但是篇幅最長的還是抗衰老系列中的八子補腎膠囊，為此公司今年還在石家莊總部為該新品舉辦過發布會。另在11月1日到3日，第五屆時光派衰老干預論壇在上海舉行，以嶺藥業方人士在會上做了演講，分享了以嶺藥業在中醫藥抗衰老領域的最新研究成果，特別是 “八子補腎膠囊”的抗衰研究成果。

種種跡象表明，公司似乎在后疫情時代更為力捧的產品是八子補腎膠囊。從公開的報道上看，各界對該藥的效果極為夸贊，但考慮到推出時間尚短，實際上藥效還是需要時間檢驗的。在公開的機構調研中，公司方介紹：“目前，八子補腎產品銷售渠道集中主要在零售藥店端。今年會選擇蘇州、廣州2個城市作為試點，同時積極拓展湖南、云南、河北、北京等7個省區實現突破，空中地面全渠道推廣，如設立大型產品體驗中心旗艦店、與當地政府開展抗衰老科研項目合作、加強公共地面媒體如電梯、地鐵、公交等推廣措施。同時，特渠方面，公司還將與知名公司推出聯名包裝、與高端渠道合作伙伴建立良好的合作關系，實現客戶群的突破，通過積極的客戶關系管理和售后服務，建立良好的口碑和信譽爭取探索出有效的商業模式，希望全年銷售實現突破。“

或許2025年的公司業績，就要看八子補腎膠囊能否成功取代蓮花清瘟的地位了。

       原文標題 : 以嶺藥業難現昔日輝煌，蓮花清瘟從“功臣”變“累贅”