創新藥白馬開啟新一輪進化。

8月1日，云頂新耀宣布將向I-Mab投資3090萬美元（折合約2.426億港元）。交易完成后，加上此前已持有的I-Mab股份，公司將合計持有I-Mab約16.1%的股份，成為其第一大股東。

這是其價值進階進入新時點的信號槍。云頂新耀已到全球化的關鍵節點：一方面，是其商業化管線基本盤穩固，造血能力持續增強；另一方面，自主研發管線進展順利，全球化蓄勢待發。

而其與I-Mab合作，正是全球化加速的動作。云頂新耀與I-Mab從產品到能力圈高度互補，且此次合作后打造國際化平臺，更是一招妙棋。

上述動作意味著，在市場仍把目光局限在其第一增長曲線的情況下，云頂新耀第二增長曲線戰略在加速落地。

而在8月4日，云頂新耀宣布，耐賦康®擴產補充申請已正式獲得中國國家藥品監督管理局批準，為“進化”注入更大確定性。產能擴產，意味著中國及亞洲地區對耐賦康®的持續增長的臨床需求將得到實時、高效的滿足，對應公司造血能力的繼續加強。

從資本市場積極的反饋來看，隨著造血能力增強到自我進化加速，市場對云頂新耀開始有了更高的期待。

一

商業化造血邏輯清晰

biopharma白馬明牌

在資本市場，云頂新耀備受關注的核心原因是，其大單品戰略的成功，使得業績增長是明牌，商業化造血邏輯清晰。

公司的核心基本盤耐賦康®，作為首個且唯一獲得完全批準的IgA腎病對因治療新藥，2024年5月在大陸正式商業化上市后，當年即實現3.53億元銷售收入，同年通過談判被納入國家醫保。進入2025年，耐賦康一路高歌猛進。

上半年累計超2萬名患者在用藥，根據公司此前預計，下半年預估提升3倍。按照這一趨勢，上市首個完整年度，耐賦康®銷售額就有望遠超10億元。若成就達成，這將是國內放量最快的慢性病用藥。

實際上，最終結果可能比上述預期更樂觀。上半年，耐賦康®熱銷，部分渠道存貨消耗殆盡。這意味著下半年還存在渠道渠道強力補庫存的需求。通常情況下，一般藥企都會有2-3個月渠道庫存來保障供應。

如今，隨著新產線獲批，云頂新耀對于耐賦康®的供應將會更及時、高效，且在商業化力度上也會繼續加碼，所以下半年收入或更可觀。

耐賦康®邁向50億峰值的同時，下一個50億大單品艾曲莫德（VELSIPITY®, etrasimod）呼之欲出。根據公司預計，艾曲莫德預計2025年底至2026年初獲批。

總的來看，以耐賦康®、依嘉、艾曲莫德等為核心的商業管線，能夠為其帶來爆發且長久的現金流，加速邁向100億峰值邏輯清晰。也正因此，自2022年低點以來，云頂新耀股價漲幅超10倍，近1年漲幅近3倍。

但實際上，資本市場對其認可，還有深層次的邏輯：大單品戰略成功之后，帶來的更大可能。

制藥企業的成長離不開規模的支撐，正所謂“無大單品不巨頭”。原因在于：唯有具備強大造血能力的大單品作為基石，企業才能維持足夠高的研發強度，為持續發展注入動能。大單品的成長上限越高，企業未來的發展空間與可能性也就越廣闊。

海外市場，這樣的案例并不少見。Argenx依靠FcRn抗體的商業化突破，市場已經超過400億美元；Alnylam基于小核酸RNA藥物龍頭地位和ATTR-CM適應癥，突破500億美元市值。目前，云頂新耀不僅也讓市場看到了這一敘事，且在用行動告訴市場：正在猛踩油門，加速開啟新一輪進化。

二

打造出海平臺

啟動第二增長曲線

過去一年，mRNA腫瘤疫苗、自體生成CAR-T進展迅速，云頂新耀已經讓市場看到第二增長曲線的影子。

但實際上，云頂新耀“第二增長曲線”不會局限于mRNA，其核心思考是：解鎖下一代腫瘤免疫治療，探索治愈性療法空間。

正如上圖所示，云頂新耀正著眼于下一代IO療法的廣泛布局，力求通過多重機制的協同效應構建核心競爭力：以靶向治療為基礎實現快速起效，借免疫調節劑進一步增強治療效果，依托mRNA腫瘤免疫療法助力延緩復發——通過這一系列組合策略，既持續推高腫瘤治療的臨床上限，更著力打造自身在該領域的護城河。

而之所以率先落子mRNA管線，是因為其在該領域具備技術優勢：是全球少數擁有完全整合的AI+mRNA及自體生成CAR-T平臺的公司。

隨著其mRNA研發順利進入快車道，加上自我造血能力的確定性逐步增強，基于全局的動作也必然會加大。其與I-Mab合作，正是一個里程碑：釋放了下一代腫瘤治療版圖大擴軍的信號。

云頂新耀牽手I-Mab，戰略層面直接獲益：兩家公司從產品到能力圈高度互補。

產品端，I-Mab的4-1BB資產，屬于下一代IO療法的希望之星。4-1BB具備廣譜應用潛力，而其成藥邏輯正通過雙抗形式逐步得到驗證。目前，I-Mab雙抗儲備Givastomig（Claudin18.2×4-1BB雙特異性抗體）及Ragistomig（PD-L1×4-1BB雙特異性抗體）均具有較大看點。其中，Givastomig有成為Claudin18.2領域BIC潛力，Ragistomig則在IO耐藥群體展現了突出療效，兩者有望與云頂新耀形成資產協同、互補的邏輯。

能力端，I-Mab在美國臨床開發能力出色，其領軍人物過去在賽諾菲主導了ADC等核心療法等開發。突出的臨床能力，在Givastoming的實戰中得到了證明。目前Claudin18.2靶向藥物的適應癥大多集中在末線治療，比如火熱的CAR-T和ADC藥物，I-Mab則是憑借其差異化的臨床策略與前瞻性的市場布局，早早將Givastoming定位為一線治療競爭者，直接推動Givastoming、PD-1+化療在一線療法探索，不僅數據突出并且進度領先，最終后來居上。這一出色的國際臨床能力，無疑能給云頂新耀帶來協同作用。

而從控股的動作來看，實際體現了云頂新耀更大的雄心。眾所周知，目前國內創新藥出海主要是BD，或者是NewCo，云頂新耀卻通過控股方式，更為主動的打造國際平臺，相當于掌控了新的海外市場資本通道。

這也預示了，云頂新耀在全球市場的價值創造維度，正醞釀著更深遠的布局。其與I-Mab的合作僅是序幕，未來圍繞戰略藍圖的一系列動作將持續落地，開啟新一輪進化。

三

科學洞察與市場嗅覺

戰略能力下的確定性

這不是云頂新耀第一次進化。但無一例外，每一次進化都伴隨著價值維度的躍升。

以2022年為例，其戰略性剝離腫瘤管線，轉而聚焦自免等“藍海”領域，這一取舍最終加速了耐賦康®、依嘉、艾曲莫德等核心產品的落地；而第二輪進化中，mRNA管線的全面鋪開——從腫瘤治療性疫苗到自體生成CAR-T技術的布局，則進一步夯實了價值基底。

支撐這一系列進化的，是其精準到骨子里的科學洞察與市場嗅覺。第一輪戰略轉向的節點，恰與國內腫瘤領域紅海廝殺、自免市場藍海初啟的行業拐點高度契合，這種順勢而為的取舍，最終兌現了眼下的商業價值與造血能力。

mRNA領域的布局更見其前瞻性。作為顛覆性技術，mRNA的潛力雖在近年持續釋放，但早期并未形成市場共識。而云頂新耀不僅敏銳捕捉到其爆發機遇，更在賽道選擇上“劍走偏鋒”：在3年前，當行業扎堆預防性疫苗時，它已錨定治療性疫苗與自體生成CAR-T領域，為今日的技術領先埋下伏筆。如今，其在mRNA腫瘤治療性疫苗與自體生成CAR-T領域，不僅穩居國內第一梯隊，更躋身全球前列。

眼下的新一輪進化，無疑將推動價值再上臺階。其在下一代IO療法上的布局思路，也展現出全球領先性。目前包括海外的MNC，以及技術實力強勁的BioNTech公司，都在做類似布局。國內方面，信達生物在今年提出下一代IO+下一代ADC的戰略升級。從進度來看，云頂新耀同樣屬于領先位置。

值得玩味的是，過去數年云頂新耀雖未將重心放在腫瘤領域，卻能在行業見解與戰略布局上，與深耕腫瘤的巨頭們實現同頻共振。這背后，正是其科學洞察與市場判斷力的再度印證。也是其價值省升維的確定性所在。

更難得的是，與海外多數企業“大開大合、高投入布局”的模式不同，云頂新耀總能走出一條“低風險、高回報”的戰略閉環。此次與I-Mab就是典型。在入股價格方面，基本等同于賬上現金（1.6億美元）價值入股I-Mab，可以說是低價入股。

而在入股的同時，包括Janus Henderson Investors、Adage Capital Partners LP.Woodline Partners和Exome Asset Management海外著名海外大醫藥投資基金參與，這不僅為交易本身提供了背書，更將為I-Mab的后續發展注入資源動能，間接放大云頂新耀的合作價值。

戰略上的前瞻布局，執行中高效落地，且對“風險最小化、收益最大化”的精準把控，最終轉化為持續的股東價值創造——這或許正是這家醫藥領域“長跑選手”值得長期跟蹤的核心邏輯。

       原文標題 : 創新藥白馬云頂新耀，加速落子第二增長曲線